注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国庆假期临近 短期美联储紧缩预期仍是焦点

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

市场情绪有所企稳。周二，在长达一周的调整过后，美股企稳回升，但美元指数和美债利率仍维持高位，需要关注后续延续性。近期美联储紧缩预期对全球风险资产造成较大冲击，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。若后续美元指数和美债利率能够见顶回落，短期风险资产则有望迎来反弹。

国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。本周高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积环比出现大幅回升，高频的集装箱吞吐量数据也有所回升，微观数据已经给出基本面转暖信号，金九银十消费旺季初步得到验证。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。并且从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。

关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。

综合来讲，美元和美债走强的背景下，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，而在重要会议和国庆假期的综合考量下，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：工业企业利润增速延续回落

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.86%、2.29%、2.51%、2.68%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82bp、39bp、17bp、82bp和39bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.36%、2.59%、2.83%和2.83%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、47bp、24bp、92bp和47bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.47%、1.85%、2.92%、2.97%和2.36%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为89bp、52bp、-56bp、150bp和112bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.4%、1.7%、2.02%、1.66%和1.63%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为24bp、-6bp、-39bp、27bp和-3bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.03%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、0.05元和0.13元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1651元、0.217元和0.385元,净基差多为正。

■行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

方向性策略：8月工业企业利润延续收缩姿态，经济下行预期不减。不过，近期债市压力主要聚焦汇率，中美利差倒挂程度加深制约国内货币宽松空间。短期期债企稳依赖于汇率的稳定，维持中性态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏紧，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货:北向资金连续净流入，市场情绪回暖

沪深两市高开高走，指数震荡走高。截至收盘，上证指数涨1.40%报3093.86点，深证成指涨1.94%报11175.12点，创业板指涨2.22%报2374.74点；两市成交额维持低位，为6662亿元；北向资金全天净流入32.72亿元。盘面上，社会服务、医药生物、商贸零售板块领涨，仅煤炭、石油石化板块下跌。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.43%报29134.99点，标普500指数跌0.21%报3647.29点，纳指涨0.25%报10829.5点。

俄乌局势陷入持久战。在核战争的威慑下，多方表态更为谨慎。顿涅兹克等四个地区进行“入俄公投”，结果显示，四地选民对于加入俄罗斯联邦的赞成率高，投票率都已超过法律规定的50%门槛，公投结果可认定为有效。乌克兰内阁通过一项决议，该决议乌克兰禁止向俄罗斯出口商品，自俄乌地缘问题爆发以来，乌克兰对俄罗斯的货物出口已经停止，此次内阁的决定则是在法律层面明确了这一问题。地缘风险若再度升级将降低市场风险偏好。

假期将至，大消费板块活跃。国内疫情呈现多点散发，宁夏、云南、四川疫情抬头，哈尔滨、宁夏本轮疫情均发现BA.5.2病毒进化分支。国内疫情更加注重精准防控，国庆将至，机构数据显示，国庆期间机票、酒店预订量齐升，铁路部门称将增开部分地区列车以满足高峰客流出行需求，有助于大消费板块回升。

北向资金净流入，有助于市场情绪回暖。中美利差持续下行，人民币汇率压力凸显，权益市场资金较为谨慎，近期A股每日成交额不超过7000亿元。北向资金连续两日净流入，有助于市场情绪回暖。

行业方面，关注农林牧渔、煤炭、基础化工、电力设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、基础化工、煤炭、农林牧渔行业。

美元维持强势，压制风险资产。本月议息会议结束后，美联储官员发言继续维持鹰派，同时8月美国耐用品订单数据和新屋销售数据好于市场预期，美元指数维持强势，压制风险资产，全球主要权益市场均有所回调。

总的来说，地缘风险升级，海外紧缩加剧，权益市场大环境承压。疫情仍存在不确定性，国内防疫更注重精准防控，国庆将至，大消费板块活跃，经济延续复苏。人民币汇率下行，A股成交量维持低位，资金谨慎，北向资金连续两日净流入，有助于市场情绪回暖。美联储表态维持鹰派，美债利率上行，价值股表现优于成长股。行业方面，关注高景气度、低拥挤度的农林牧渔、煤炭、基础化工、电力设备板块。预计近期股指中性，建议关注套利，多IH空IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：俄罗斯提议欧佩克减产，北溪管道被切断

昨日消息面信息较为密集，首先是俄罗斯建议欧佩克减产100万桶/日，此前欧佩克多次表达了限产保价的态度，在9月会议上也将产量配额小幅下调10万桶/日，但如果需要在10月会议上做出减产100万桶/日的决定，其难度依然不小，主要是减产量级较大，需要重新在各欧佩克国家做出分配，此外，冬季的石油市场仍旧高度不明朗，俄油淘汰总量不确定，冬季的油气替代级别市场也存在分歧，因此摆在欧佩克面前的仍旧是一道难题，我们认为近期的价格下跌可能促成欧佩克的减产，但当前欧佩克仍然需要考虑如何应对冬季的俄油禁令生效以及油气替代需求。其次是北溪管道因爆炸被切断，天然气价格再度暴涨，我们认为对原油也形成利好，这将增加冬季油气替代消费。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、海外经济深度衰退

燃料油：低硫燃料油现货贴水回升

核心观点

■市场分析

昨日新加坡低硫燃料油现货升贴水继续上涨，目前已回升至16美元/吨。由于近期低硫油东西套利窗口关闭，预计10月份西区套利船货流入量将有所下滑。结合秋检对炼厂开工负荷的影响，低硫燃料油市场存在一定边际收紧的预期。在这样的背景下，LU价格与结构将受到一定支撑，低硫油潜在的压制因素在于我国成品油出口未来有可能大幅增加，缓解海外柴油的偏紧局面，进而带动低硫燃料油边际转弱。不过仅从目前的市场环境来看，低硫油基本面仍相对坚挺。相较之下，高硫燃料油受到俄罗斯船货大量流入的影响，市场短期或继续承压。

策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑；中国成品油出口超预期

液化石油气:PDH利润有所修复，需求存在改善预期

■市场分析

9月27日，DCE LPG主力期货合约PG2211收盘价格为4842元/吨，较前日结算价下跌149元/吨，跌幅2.99%。

期货市场价格震荡运行。从原油市场来看，近日持续下跌。目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，而近期宏观面对价格的压制占据了主导。在美联储激进加息、欧洲经济受困于能源危机、美元指数走强等系统性风险下，虽然原油供需基本面目前并未逆转，但宏观定价的逻辑导致原油单边价格持续受到打压。站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在上行风险。但短期宏观面扰动因素过强，建议保持谨慎。

从LPG自身基本面来看，短期市场压制因素较多。一方面，海外基本面偏弱，油价弱势运行，而美国累库超季节性压制MB价格，CP与FEI价格持续走低，进口成本的下行带动进口利润与到港量的显著增长，目前华东码头库存已到达绝对高位。就国内情况而言，目前存在一定供应压力，而需求端驱动不足，因此市场短期承压。但往前看，消费存在明显改善的预期，一方面燃烧需求将跟随淡旺季切换而增长，天然气的高价格也刺激了部分终端的替代消费。另一方面，由于原料成本大幅回落，PDH利润近日出现一定改善的迹象，预计9月底PDH开工率将迎来一轮回升，进而提振丙烷需求。目前液化气基本面仍相对偏弱，但我们认为利空已集中兑现，可关注未来需求的改善情况。 

现货市场价格有跌有升。从北方区域来看，山东民用气市场主流成交价5400-5580元/吨，醚后碳四主流成交6500-6630元/吨。今日山东民用气价格延续下调，厂家节前排库不断让利，下游接货氛围尚可。华北液化气市场价格主流回稳，局部向下盘整，市场产销氛围一般，节前卖方出货为先。东北液化气市场今日稳中存跌，市场压力不一，多依库调整。工业端套利优势不足，下行为主。 

从南方区域来看，沿江液化气市场今日全线下跌，个别略有好转，区内与周边价差再度收窄，但整体利好不足，原油低位压制。华东液化气市场今日主流稳中下行，市场消息面利好不足，下游刚需采购为主，因此卖方有排库压力。华南液化气市场今日弱势下行，周边市场跌幅明显，外盘方面利好支撑难寻。西部液化气市场今日稳中偏弱，下游入市积极性欠佳，表现一般。当前周边市场价格偏低，区内资源外流不畅。

■策略

市场短期驱动有限，建议观望为主；中期关注逢低多PG主力合约的机会

■风险

消费淡旺季转换，国际油价震荡，部分生产装置检修

石油沥青：沥青近端基本面仍保持坚挺

核心观点

■市场分析

当前沥青近端仍相对坚挺，市场呈现供需同步增长的格局，库存仍维持在低位区间，尚未出现明确的拐点迹象，局部市场存在现货供应紧张的局面，其中山东区域炼厂发货稍显紧张，短期需求表现有所转强，昨天山东地区厂库仓单也注销了22610吨。虽然未来基本面存在转弱的预期，但现货端的强势表现以及高基差结构对盘面远月形成支撑。结合成本、估值与沥青自身市场逻辑来看，短期BU价格驱动不足，未来如果盘面进一步反弹可继续关注逢高空的机会。

■策略

短期观望为主；等待BU期价反弹、基差回落，可考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

甲醇：港口基差继续走强

策略摘要

逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。

核心观点

■市场分析

内蒙本周价格有所回落。煤头甲醇非一体化开工逐步抬升，逐步提负。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度或有延后预期，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格持续走高，内地亦有成本支撑，

外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。

港口基差快速走强。盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。另外，常州富德有复工传闻，关注落地情况，预计开工率恢复有限。

■策略

（1）单边：逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：加工费继续理性回落

策略摘要

暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

TA开工阶段性回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。

终端新增订单恢复力度仍偏弱，聚酯开工率仍低。

■策略

（1）单边：暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率。

EG：油价下跌，EG持续震荡下行 

策略摘要

供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-59元/吨（-1），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-1898元/吨（+47），煤制EG生产利润为-18 70元/吨（+29），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙江一期、二期装置目前基本满负荷运行，恒力2条生产线其中大连一套90万吨/年的MEG装置目前已顺利重启，后续负荷将提升至9成附近。

进出口方面。周二EG进口盈亏-48元/吨（+36），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销125%（+75%），涤丝产销局部回升，短纤产销60%（+16%），涤短周二产销尚可。

库存方面。本周一CCF数据EG港口库存82.2万吨（-7.8），继续去库。

■策略

（1）供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃:弱势反弹，聚烯烃空头震荡

策略摘要

近日美元指数连续攀升、强势突破114，创下20年的新高。欧元区制造业PMI创下20个月以来新低，经济衰退忧虑加剧。布伦特油技术上破位下行，趋势看跌，未来聚烯烃价格持续承压。原油、乙烷制聚乙烯成本下跌显著，烯烃产链利润出现窄幅回升，国内新增产能投产进度加速。从后期新增产能来看，四季度将有广州石化、海南炼化等新增产能投放，预计250万吨左右，聚烯烃四季度供应压力偏大，择机布局空单，中长期偏空。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存63.5万吨，较前一工作日-3万吨，库存偏低。

基差方面，LL华北基差在+130元/吨，PP华东基差在+330元/吨，基差走强，显示出盘面恐慌较强烈。

LL和PP油头制法仍然处于亏损，从近几周观察已出现拐点在持续改善，利润水平快速拉涨，PDH制PP生产利润回升至800元/吨左右，也因此加速到国内聚烯烃装置提负空间。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差回到0 附近，HD开工率回落，形成跷跷板效应，LL排产会因此有影响而上升。PP低融共聚-PP拉丝价差近期平稳震荡，但依然维持正数，PP低融共聚、拉丝排产维持近年低位。

进出口方面。PE和PP进口的窗口已关闭，美金价格反弹后横盘整理，国内现货价格有所下跌。关注后续美金价格走势及成交情况。

■策略

（1）单边：原油带动化工系成本下移，且四季度聚烯烃仍有新增产能投放，消费旺季即将过去，后续需求预计难有大幅改善。择机布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：无

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，加息超预期，旺季不及预期。

PVC：节前备货预期，PVC弱反弹

策略摘要

截止9.27日，PVC期货弱反弹。PVC装置开工维持正常；电石价格相对稳定；需求改善幅度不大；现货端低价采购尚可。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.27日PVC主力收盘6065元/吨，环比下跌0.64%；前二十位主力多头持仓：399080（+26505），空头持仓：493261（+42497），净空持仓：94181（+15914）。

现货及企业动态：截止9.27日，华东（电石法）报价：6200元/吨（-100）；华南（电石法）报价：6295元/吨（-125）；宁夏金昱元PVC新厂40万吨装置9月18日开始检修，计划9月28日开车。今日报价下调50元/吨，5型电石料承兑出厂5950-6000元/吨；鲁泰化学36万吨PVC装置开工6成左右，5型无货，暂不报价。

基差：截止9.27华南基差+230；华东基差+135；基差小幅走弱。

上游原料：截止9.27日华北电石报价4060元/吨，较昨日价格无变化；陕西兰炭报价1480元/吨，较昨日价格无变化。

观点：近期PVC基本面未见明显改善，宏观方面缺少利多消息带动。PVC期货运行大多受整体市场氛围及节前部分现货低价备货影响。其本身依旧受限于“高库存，低需求”局面。目前状况下，或处于上下两难局面，大概率以弱势整理运行。

■策略

中性；目前或处于“弱势震荡”格局，中长期看来，若需求不现拐点，还是择机以逢高沽空对待。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：市场供需双弱，成本支撑托底

策略摘要

市场供需双弱，成本支撑托底，需求释放不足，驱动力度有限。期货市场昨日下探回涨显示出限产预期和淡储采购预期下，成本支撑作用依然较强。节前建议短线操作，前期多单可以观察需求释放情况以决定是否需要减持。若节前采购不明显，或在节后会存在集中采购与减产预期增强带来的上涨机会。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.27日尿素主力收盘2432元/吨（+18）；前二十位主力多头持仓：64335（-4398），空头持仓：60172（-4476），净多持仓：4163（+1106）。

现货：截至9.27日山东临沂小颗粒报价：2510元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2500元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2530元/吨（-10）。

原料：截止9.27日小块无烟煤1900元/吨（0），尿素成本2335元/吨（0），尿素出口窗口-15美元/吨（-16.5）。

生产：截止9.21日，煤制尿素周度产量79.35万吨（-5.45%），煤制周度产能利用率68.62%（-3.96%），气制尿素周度产量26.8万吨（-4.93%），气制周度产能利用率65.940%（-3.43%）。

库存：截止9.22日港口库存20.5万吨（+1.9），厂库库存68.19万吨（+4.28）。

观点：昨日厂家偏向挺价心态，现货价格小幅下探后吸引了下游适量采购，整体市场僵持中。未来需要重点观察限产情况和淡储采购需求的释放，目前下游需求跟进较为缓慢，市场供需双弱的情况下，成本的支撑使得整体价格水平好于8月份，但仍不足以走出趋势行情。

■策略

中性：现货市场未能给出指引方向，但期货市场昨日下探回涨显示出限产预期和淡储采购预期下，成本支撑作用依然较强，成为短期托底支撑。节前供需双弱，建议短线操作，前期多单可以观察需求释放情况以决定是否需要减持。若节前采购不明显，或在节后会存在集中采购与减产预期增强带来的上涨机会。

■风险

周产量高企、需求不及预期、库存累积形成压力。

橡胶：港口库存小幅下降

策略摘要

上周国内青岛港口库存延续小幅去化走势，主要因下游节前赶工带来部分原料采购提升，港口出库率上升。

核心观点

■市场分析

27号，RU主力收盘13380（+375）元/吨，混合胶报价11250元/吨（+275），主力合约基差-1155元/吨（-200）；前二十主力多头持仓93763（+6133），空头持仓102270（+3582），净空持仓8507（-2551）。

27号，NR主力收盘价10025（+255）元/吨，青岛保税区泰国标胶1400（+20）美元/吨，马来西亚标胶1380美元/吨（+15），印尼标胶1380（+25）美元/吨。

截至9月23日：交易所总库存302561（+8875），交易所仓单262100（+550）。

原料：生胶片45.85（+0.25），杯胶40.5（+0.5），胶水45.5（0），烟片48.72（+0.63）。

截止9月22日，国内全钢胎开工率为59.87%（+9.45%），国内半钢胎开工率为62.96%(+6.98%）。

观点：昨天胶价延续强势，RU前二十净空持仓明显减少，增仓上行的走势也反映出短期盘面多头情绪浓厚。基本面来看，近期上涨主要来自于供应端支撑，一方面国内海南主产区雨水较多，云南主产区也有一些雨水，导致割胶活动受阻，原料产出减少支撑原料价格企稳反弹。另一方面海南雨水增加加剧了市场对于后期国内全乳胶减产的预期进一步支撑期货盘面价格。上周国内青岛港口库存延续小幅去化走势，主要因下游节前赶工带来部分原料采购提升，港口出库率上升。后期国内产区仍有降雨，预计短期橡胶价格将延续偏强走势，但中线供需仍不乐观，建议短线参与为宜，稳健者继续观望。

■策略

中性，后期国内产区仍有降雨，预计短期橡胶价格将延续偏强走势，但中线供需仍不乐观，建议短线参与为宜，稳健者继续观望。

■风险

国内需求环比变化，全球产量释放节奏

贵金属:风险资产表现仍疲弱 贵金属同样偏弱震荡

策略摘要

目前由于美元持续走强，几乎所有商品均呈现偏弱态势，故此操作上暂时以观望为主。可以持续关注内外盘反套的机会。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日，经济数据方面相对稀疏，市场仍在消化此前美联储官员鹰派态度，美元涨势暂缓，但依旧维持高位。非美货币则是依旧疲弱，同时市场对于风险资产的接纳程度依旧较低，甚至是贵金属也难以幸免。目前Comex金银价格依旧维持偏弱震荡，不过国内金银期货价格则是相对抗跌。目前单边操作仍然以观望态度为主，短期注意关注黄金ETF持仓变化情况，当前Spdr 黄金ETF依旧呈现持续减持的情况。此外，对于内外盘反套的机会可持续留意。

基本面

上个交易日（9月27日）上金所黄金成交量为17,580千克，较前一交易日下降17.82%。白银成交量为697,328千克，较前一交易日下降4.17%。上期所黄金库存为3,036千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,945千克至1,447,906千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为940.86吨，较前一交易日下降2.61吨。而白银SLV ETF持仓为14,946.75吨，较前一交易日下降20.06吨。

昨日（9月27日），沪深300指数较前一交易日上涨1.45%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.85%。光伏板块则是与前一日上涨0.44%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：内外盘反套

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜:进口铜流入 但升贴水报价依旧高企

策略摘要

目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，当下可重点关注内外盘反套的机会。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，现货市场，持货商基本完全转入对下月票报盘，早市持货商主流平水铜下月票升水540-550元/吨开报，好铜报于600元/吨左右，湿法铜报价寥寥，期间部分贸易商为快速寻求成交，有出现510-520元/吨主流平水铜报盘，但迅速被清扫。第一主流交易时间段，主流平水铜对下月票稳于530-550元/吨，且在进入第二交易时段，重心稍有抬升至升水540-550元/吨，然好铜由于高价难以成交，叠加部分进口的一些补充，好铜与主流平水铜价差较早市收窄明显，最终坐落在10-30元/吨。

观点：

宏观方面，经济数据方面相对稀疏，市场仍在消化此前美联储官员鹰派态度，美元涨势暂缓，但依旧维持高位。非美货币则是依旧疲弱，同时市场对于风险资产的接纳程度依旧较低。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于出现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，市场预计大概率将在二十大之后投放。不过由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。

消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而在目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。

库存方面，昨日LME库存上涨0.18万吨至13.09万吨。SHFE库存下降0.05万吨至0.43万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.26，较前一交易日上涨0.16%。

总体来看，目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，当下可重点关注内外盘反套的机会。

■策略

铜：中性

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢现货市场分化，整体成交一般 

镍品种：

昨日镍价震荡下跌，金川镍升水继续小幅抬升，而俄镍升水则小幅下调，镍豆升水维持低位，市场整体成交偏弱。近日硫酸镍价格表现弱于镍价，镍豆自溶利润亏损幅度处于历史高位。近几日LME镍现货-3月贴水明显扩大，创出多年新低。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中线镍中间品供应持续增加，新能源板块的纯镍消费将受到明显抑制；但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，价格易受资金情绪干扰。当前镍价较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，佛山304不锈钢现货价格小幅上调，市场成交一般；无锡304不锈钢现货价格小幅下跌，市场成交偏弱。由于前段时间下游企业已陆续补库，短期追高意愿不足。

■不锈钢观点：

前期不锈钢价格持续近半年时间的下挫已部分兑现供应端利空预期，短期不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，随着传统消费旺季来临，后市不锈钢消费可能会有一定幅度的改善，短期价格偏强震荡。不过因不锈钢产能充裕，供应增长潜力较大，随着钢厂利润好转，预计后期不锈钢产量将逐步回升，中线仍有较多新增产能计划投产，不锈钢价格中线预期仍不乐观。且短期不锈钢基差持续走弱、仓单逐渐回升，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：社会库存维持低位 铝价震荡运行

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，美元指数涨势放缓但仍处于高位。国内方面，近日云南省红河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全，当地部分锌冶炼厂已开始进行限电控产，持续时间尚不确定。消费方面，临近国庆假期，近期下游处于节前备库阶段，下游市场整体成交尚可。云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂出现减产，后续需持续关注云南限电情况。价格方面，当下锌市场基本面矛盾尚不突出，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价或具有较强的底部支撑，短期随着宏观情绪波动为主，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。基本面上，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，需关注后续云南等地区生产情况。需求方面，临近国庆假期，下游企业有所备货。价格方面，虽然前期川渝等地区限电影响减弱，但当地供应短期内难以恢复，且云南供应或受电力影响存在不确定性，供应的不确定性使得铝价下方存在一定支撑，若终端及加工端消费情况能得到明显好转，铝价或偏强震荡，短期内建议尝试逢低做多，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：受情绪影响 硅价继续小幅上涨 

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格上涨，据SMM数据，截止9月27日，华东不通氧553#硅在19800-20100元/吨，上涨150元；通氧553#硅在20900-21200元/吨，上涨150元；421#硅在21600-21800元/吨，上涨50元；521#硅在21300-21400元/吨，上涨50元；3303#硅在21700-21900元/吨，上涨100元。工业硅价格继续上涨，仍然主要是受节前备货以及云南部分硅厂生产减产影响，但目前新疆与四川在持续复产，产量将会有所补充。下游多晶硅消费保持增长，但有机硅与铝合金消费低迷，多数亏损生产，开工难有大幅提升，且目前行业库存较高，工业硅小幅减产后整体供应并不会紧缺，近期价格上涨主要是受情绪影响，预计近期将逐渐止涨企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料306-312元/千克；多晶硅菜花料报价303-310元/千克。短期内多数企业已完成长单签订，以交付订单为主，市售货源较少。前期受影响产能继续提升产能，新产能产量继续爬坡，多晶硅供应量持续增加，但目前供应仍然偏紧，但价格已处于高位，涨幅收窄。预计短期内价格维持相对平稳的运行，四季度大量产能释放后，价格回调可能性较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，9月26日山东部分厂家DMC报价17400元/吨；其他厂家报价18000-18800元/吨 。近期工业硅价格反弹上涨，有机硅成本压力增加，多数生产厂家亏损生产，单体厂开工意愿较弱，下游国庆节前备货不及预期，单体厂价格下调刺激下游采购，但由于终端消费低迷，目前效果不佳，受成本影响，预计有机硅价格将逐渐企稳，后续反弹上涨可能性较大。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：利好短期支撑，现货成交回暖

■逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约震荡走强，收于3976元/吨，涨幅1.14% 。钢材价格盘中波动较大。上海钢联数据显示，前两月钢材日均成交在15万吨附近，九月钢材成交持续恢复，目前已到20万吨以上，排除干扰因素，十月此消费有望保持或增长。

目前螺纹表需回到320附近，日均铁水产量也来到240附近，旺季来临之前，钢厂产量已有提升，虽然消费较6-7月有所好转，但是去库幅度走弱。

预期上看，国庆前原料补库，年度例行的秋冬季环保限产及安全生产或将开启，十月份部分工地有赶工计划；全国首笔“保交楼”专项借款支付；稳经济政策持续发力等均有利于钢材价格上行。且目前钢材利润低，有向上修复驱动。但当下现实层面看，缓慢回升的消费体量尚不足以支撑钢材供需两旺格局。紧密关注以上几个利多因素在未来的发力幅度，节前关注补库节奏。

■策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

宏观经济政策，钢材出口政策等。

铁矿：烧结限产来袭，补库力度加大

■逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓微涨，收于718.5元/吨，涨8元/吨，涨幅1.13%。青岛港PB粉报753元/吨，涨8元/吨，超特报678元/吨，涨10元/吨，高低品价差75元/吨。昨日港口累计成交176万吨，节前钢厂补库力度加大。

昨日唐山发布钢厂烧结限产通知，月底前烧结库存尚且够用，对高炉铁水影响不大，但若限产期限延长，则将倒逼高炉减产，受此影响，铁矿价格表现弱于钢材。

整体来看，内矿供需有双双走弱迹象，短期补库需求有所加大，期货贴水情况下，预计价格将跟随成材偏强震荡，同时需要持续关注北方地区的高炉限产进展。

■策略： 

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨，做多波动率

■关注及风险点：钢厂限产，废钢的供应及替代情况，钢厂补库情况等。

双焦：煤矿资源紧张，双焦价格坚挺

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约随整个黑色板块上涨，盘面收于2786元/吨，涨2.65%。现货方面，昨日国内焦炭市场暂稳运行。需求方面，临近国庆节下游采购积极，焦企出货顺畅，厂内焦炭库存偏低，下游钢厂盈利有所回升，部分焦企出现惜售现象。供应方面，随着煤矿产量减少，原料煤价格的抬升，焦炭价格坚挺。港口方面，两港库存有所下降，贸易商询价积极，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2700-2730元/吨，预计短期焦炭将表现出震荡偏强的走势，重点关注原料煤价格走势、下游成材需求等对焦炭市场的影响。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约随焦炭强势上涨，盘面收于2132元/吨，涨2.92%。现货方面，受产地安全检查和重要会议影响，煤矿停限产预期增加，一定程度上对煤矿产量有所影响，对焦煤价格有较强支撑。需求方面，下游钢焦企业在节假日前有一定补库需求，对原料煤采购有所增多。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关量308车，环比上日减少45.77%，带动蒙煤价格向好运行。蒙5原煤主流报价1650-1680元/吨，预计短期内国内炼焦煤市场震荡偏强运行。

■策略：

焦炭方面：谨慎偏多

焦煤方面：谨慎偏多

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、消费能否回归、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：十一假期临近  市场进入博弈阶段

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，在产煤矿销售情况良好，近期煤价高居不下，终端接受程度有所下降，少数煤矿出货量下滑。港口方面，市场交投减弱，进入博弈阶段。一方面，大秦线检修在即，卖方惜售；另一方面，煤价高企，多数终端前期已经完成补库采购。进口煤方面，印尼动力煤现货较为紧张，10月中旬的货源基本被订空，后续进口煤价依旧维持高位。运价方面，截止到9月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于908.54，与上一日持平。

需求与逻辑：供应端，国企及大矿暂停市场煤销售，市场煤供应依然偏紧。大秦线秋季集中检修有所提前，安排在9月28日到10月22日，为期25天，预计影响每日15-20万吨。需求端，节前采购需求节奏加快，民用冬储需求及非电终端用煤需求有所增加，推动煤价市场价格进一步走强。由于动力煤期货市场流动性差，盘面仍建议观望为主。

■策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：部分装置开始检修，纯碱延续震荡走势

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1674元/吨，环比涨幅0.42%。浮法产业企业开工率82.67%，环比持平。沙河市场小板成交价格有所上涨。华东地区市场价格持稳运行。华中地区多数厂家观望为主。华南地区产销尚可。期货方面，昨日玻璃2301合约震荡反弹，收于1536元/吨，上涨34元/吨。整体来看，需求恢复缓慢，加工厂观望情绪较浓厚，且玻璃绝对高库存压制下，玻璃价格反弹空间有限，后续仍关注疫情发展、房地产市场和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱市场持稳运行。期货方面，纯碱主力合约2301大幅反弹，收于2466元/吨，上涨61元/吨，涨幅2.54%。需求方面，假期临近，下游有一定采购备货情绪，轻质纯碱成交氛围尚可。库存方面，纯碱厂家整体库存处于绝对低位。供应方面，国内纯碱装置开工率81.26%，有所下滑，金山部分装置开始检修。整体来看，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但下游节前出货较好，光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，叠加装置检修，纯碱开工率有所下降，纯碱短期灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略：

单边：短期玻璃中性，长期偏空，纯碱谨慎偏多

跨期：无

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响、拉闸限电等。

油脂：宏观和供需双重影响，油脂持续走弱

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7260元/吨，较前日下跌38元，跌幅0.52%；豆油2301合约8868元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.68%；菜油2301合约10562元/吨，较前日上涨284元，涨幅2.76%。现货方面，广东地区棕榈油7585元，较前日下跌205元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+325，较前日下跌167；天津地区一级豆油现货价格9876元/吨，较前日下跌240元，现货基差Y01+1008，较前日下跌300；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面呈震荡走势。后期来看，马来西亚棕榈油正进入产量高峰月份，印尼将开始倾销，需求由于前期高价棕榈油导致的被替代还没恢复，表现疲软。然而，在全球食品价格上涨的情况下，棕榈油在经过前段时间的大幅下跌后，目前已是最便宜的食用油，因此后期需求可能并不至于太悲观。至少在短期内，有迹象表明需求有所改善，据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1168627吨，上月同期为966655吨，环比增加21%，对中国的发货量也有所回升。同时，美豆生长期已接近尾声，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年9月18日当周，美国大豆生长优良率为55%，分析师平均预估为56%，之前一周为56%，去年同期为58%，减产预期不变，国内进口大豆9月、10月到港量不足，为豆油价格提供了一定支撑。叠加国内菜籽油市场目前依旧受到供应偏紧的支撑，并且需要提防部分资金逼仓11月合约，郑商所数据显示，目前菜籽油只有1700手仓单，仓单量不多。总体看油脂短期还是处于震荡为主。但后续还应持续关注美联储9月激进加息后，美元指数延续表现强势，以及人民币持续贬值，推升大豆、菜籽和油脂的进口成本等因素的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：新豆上市已接近尾声，花生市场报价持稳

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约6023元/吨，较前日上涨29元/吨，涨幅0.49%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6001元/吨，较前日持平，现货基差A11-22，较前日下跌29；吉林地区食用豆现货价格6110元/吨，较前日持平，现货基差A11+87，较前日下跌29；内蒙古地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11-223，较前日持下跌29。

上周陈豆库存余量不多，采购商采购多以新豆交易为主，陈豆市场处于购销停滞阶段，价格持稳运行。另外中储粮三次拍卖，计划向市场投放7.44万吨国产大豆，实际成交4.29万吨，成交率57.72%。后市来看，新豆上市范围逐渐扩大，上量逐渐增加，市场走货将逐步升温，内蒙部分地区农户出货积极性增强。南方产区新豆毛粮收购相对较高，长江中下游一带由于运输便利，销区中小企业采购积极性近期尚可，在豆制品需求增加的带动下，部分地区厂商手里的中黄大豆已基本清库。不过随着新豆上量逐渐增加，国产大豆将回归供需平衡，价格维持震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10730元/吨，较前日下跌72元/吨，跌幅0.67%。现货方面，辽宁地区现货价格9400元/吨，较前日上涨29元/吨，现货基差PK10-1330，较前日上涨101，河北地区现货价格10100元/吨，较前日上涨350元/吨，现货基差PK10-630，较前日上涨422，河南地区现货价格10324元/吨，较前日上涨352元/吨，现货基差PK10-406，较前日上涨484，山东地区现货价格9235元/吨，较前日上涨37元/吨，现货基差PK10-1495，较前日上涨109。

上周国内花生价格强势运行。截止至9月23日，全国通货米均价为10120元/吨，与环比上涨220元/吨。油厂收购积极性增强，受春花生供应量有限的影响，部分油厂收购价格再次回归高位，大花生价格涨势明显。后市来看，临近国庆假日，市场备货意愿明显，花生价格维持偏强运行。春花生进入扫尾阶段，麦茬花生预计十一节后上市，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，油厂今年入市较早，且跟随产区价格上调收购价格，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注国庆节过后市场需求情况，大量麦茬花生上市后对价格是否有一定冲击，油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：美国出口数据略低，豆粕玉米维持震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4036元/吨，较前日下上涨22元，涨幅0.5%；菜粕2301合约3104元/吨，较前日上涨51元，涨幅1.67%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5140元/吨，较前日下跌50元，现货基差M01+1104，较前日下跌71；江苏地区豆粕现货价格5180元/吨，较前日下跌80元，现货基差M01+1144，较前日下跌102；广东地区豆粕现货价格5210元/吨，较前日上涨60元，现货基差M01+1174，较前日上涨27。福建地区菜粕现货今日无报价。

国外方面，虽然9月USDA报告已经超预期下调新作单产，但是由于当前美豆主产区仍处于高温干旱状态，因此10月报告预计仍有可能对美豆产量继续进行下调，需持续关注，市场也将延续供需偏紧逻辑交易。出口方面，由于上半年拉尼娜气候造成的南美大豆减产，反应在目前旧作大豆的出口尾声阶段，南美大豆出口略有不足，全球进口将会主要依赖于美豆。而9月报告中给出的美豆结转库存偏低，对CBOT美豆的价格也形成了一定支撑。南美新作大豆方面扩种预期较强，但仍具有不确定性，根据最新情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆平衡表仍会维持紧平衡的状态。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；但进口大豆到港量不足，目前现货价格大幅升水于期货盘面，同时高基差也支撑着盘面价格。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美新作出现预期差，将会抬升供需矛盾，使得大豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2777元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.18%；玉米淀粉2211合约2902元/吨，较前日上涨1元，跌幅0.03%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01+33，较前日上涨5；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS11+198，较前日下跌1。

国外方面，由于高温干旱天气的影响，USDA 9月报告下调了新季玉米产量，其中美国下调了2975万吨至3.5亿吨，欧盟下调了1200万吨至5900万吨。而其替代品小麦也受到天气端的影响造成了减产，这也导致了全球玉米连续三年的库存下降，供应端的紧俏也对国际玉米谷物价格形成了有利的支撑。此外，由于俄乌冲突的进一步演化，促使乌克兰粮食出口蒙上了阴影，而此前的报告中也提到，由于地缘冲突，已经影响了今年的乌克兰小麦春播，造成了一定减产，而目前的形势升级无疑也会加剧全球玉米谷物的出口短缺。国内方面，玉米东北主产区种植面积转为油料的情况明显，前期玉米生长季时又受到了阴雨的影响，导致最终产量较去年或有小幅下滑。目前来看新粮开秤价格较高，黑龙江部分深加工企业陆续开秤价格同比提高180~330元/吨，新粮价格高位也提振了陈粮市场价格。需求方面，由于下游养殖利润的提高和国庆假期临近，饲料企业积极开展备货工作，需求有所增加，玉米或将延续偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：获利空单平仓离场，生猪期货企稳反弹

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22410元/吨，较前日上涨615元，涨幅2.82%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.15元/公斤，较前日上涨0.31元， 现货基差 LH01+1743， 较前日下跌306元；江苏地区外三元生猪价格 24.16元/公斤，较前日上涨0.11，现货基差 LH01+1746，较前日下跌509元；四川地区外三元生猪价格 24.51元/公斤，较前日下跌0.13元，现货基差 LH01+2096，较前日下跌749元。

本周生猪期现价格走势分化严重，生猪1月主力合约较上周收盘下跌4.66%。主流市场现货价格却普遍呈现上涨态势，涨幅从2%到3%不等，导致期现基差进一步上涨。虽然目前截胡的商品猪并未被消费，会在未来一到两个月重新投放市场。而投放的时间节点大概率会在冬至前需求最旺盛的时间段，因此12月份可能会有供给过剩的风险。但是当前市场二次育肥的规模上升较快，对于现货供应造成一定压力，助推价格上涨，随着气温的降低，未来大肥的饲养难度下降且市场需求转好，加上节前腌腊对于大肥的传统需求，导致大肥与标猪的价格会进一步提升。大肥的饲养生产效率要低于标猪。且从正常年份数据来看9月至12月份需求都是稳步增长状态，虽然冬至前由于二次育肥会有供应增加的情况，但需求的增加大概率会高于供给。目前来看，生猪二次育肥的规模增加情况并不能精确统计，但从10个月前的能繁存栏可以推断出当前的育肥存栏并不过剩，上周在现货坚挺的情况下对于1月合约的估值纠正过于激烈，未来生猪价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4370元/500 千克，较前日上涨49元，涨幅1.13%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.26元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+891，较前日下跌49元；河北地区鸡蛋现货价格5.24元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD01+871，较前日下跌129元；山东地区鸡蛋现货价格 5.40元/斤，较前日上涨0.02元，现货基差 JD01+1023，较前日下跌32元。

供应方面，由于养殖成本的增加，养殖利润略有下降，不过现货价格高位震荡，养殖利润尚可，养殖户淘鸡意愿不强，养殖户惜售情绪较为明显。需求方面，临近国庆，各大电商优惠促销，贸易商接货积极性增加，销区消费趋于稳定。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，养殖户对于后市信心较弱，重点关注国庆节后蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：消费压力较大，郑棉持续走弱

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13450元/吨，较前日下跌70元，跌幅0.52%。持仓量583670手。仓单数8747张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15252元/吨，较前一日下跌25元/吨。现货基差CF01+1800，较前日上涨40。全国均价15501元/吨，较前日下跌2元/吨。现货基差CF01+2050较前日上涨70。

国际方面，本周持续受宏观因素影响，美棉价格受到进一步打压。随着关键生长期即将结束，天气端的炒作热度已明显消减。新季棉花的矛盾从供应端逐渐转向消费端，全球经济下行的背景使得下游消费预期比较悲观。国内方面，传统旺季下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大。疆棉禁令对于下游纺织企业以及纺织品出口企业的影响持续，结合新年度棉花即将大量上市，纺织厂采购相对谨慎。后期需关注新棉的大规模上市价格，新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素长期持续，短期外强内弱格局或将有所改善，长期来看郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6792元/吨，较前日上涨106元，涨幅1.59%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+710，相较前一日下调100元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+710，相较前一日下调100元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+710，相较前一日下调100元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+910，相较前一日下调100元。

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁，预计节前浆价高位僵持。港口库存相较上周无明显变化，市场可流通货源依旧偏少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：红枣期货震荡趋稳，新季苹果逐步开售

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8205元/吨，较前日下跌35元，跌幅0.42%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，较前一日下跌0.3元/斤，现货基差AP01-610，较前一日下跌570；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-210，较前一日上涨40。

本周下游销区市场持续低迷，产区走货速度放缓，目前库存剩余量不多，后期销售压力不大。新果方面，山东红将军销售进入后期，毕郭、寺口上货量不多，好货价格坚挺，一般货以下价格偏弱运行。晚熟富士开始摘袋，近日完成摘袋，关注摘袋后的天气、果面、果个表现；陕西产区采青富士陆续开始订货，价格较去年高 1.0 元/斤左右，晚熟红富士已进入集中摘袋阶段，预计 10 天后开始集中上市，需关注近期产地天气情况及晚富士上色情况。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，新果开秤价较去年同期有所上涨，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11730元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.26%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1330，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-930，较前一日下跌30；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-580，较前一日下跌30；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-730，较前一日下跌30。

9月27日，郑商所红枣期货仓单录得5128张，较上一交易日减少26张；最近一周，红枣期货仓单累计减少602张，减少幅度为10.51%；最近一个月，红枣期货仓单累计减少5246张，减少幅度为50.57%。

疫情略有干扰新疆产区、河北销区等地，加之影响消费习惯及消费信心，中秋、国庆备货提振作用有限。业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。CJ2209 旧季仓单早早注销，大量涌入现货市场，距离新季灰枣下树仅余一个多月时间，市场交易以期货交割品为主。至于新枣产量，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。目前天气尚可，新枣大概率出现较好的质量与出成率。上一产季收购价高叠加本产季肥料等投入成本提升，枣农可能有着较高的开秤预期。但是当前面临旺季不旺、恢复性增产的情况，客商压价可能也积极。本产季开秤价可能继续维持高位。综合来看，新枣产量、质量较好，且面临庞大的结转库存，价格很难复制此前单边上行行情。另一方面，尽管消费暂无起色，但偏高的开秤价又给予一定支撑，预计红枣价格仍会维持宽幅震荡格局。同时，需关注新疆若羌、库尔勒、喀什地区的疫情管控，相关消息或加剧盘面波动。

■策略

宽幅震荡为主

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：IH、IC资金流出，IF流入

股指期货流动性情况：2022年9月27日，沪深300期货(IF)成交982.13亿元，较上一交易日减少10.44%；持仓金额2088.79亿元，较上一交易日增加0.28%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1154.08亿元，较上一交易日减少1.06%；持仓金额3701.47亿元，较上一交易日减少0.0%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交392.99亿元，较上一交易日减少12.41%；持仓金额972.13亿元，较上一交易日减少1.85%；成交持仓比为0.4。

国债期货流动性情况：2022年9月27日，2年期债(TS)成交850.21亿元，较上一交易日增加4.46%；持仓金额1195.83亿元，较上一交易日减少0.75%；成交持仓比为0.71。5年期债(TF)成交622.35亿元，较上一交易日减少6.48%；持仓金额1317.71亿元，较上一交易日增加0.46%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交830.42亿元，较上一交易日减少13.14%；持仓金额1896.91亿元，较上一交易日减少1.01%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：2022-09-27，铜减仓26.84亿元，环比减少2.05%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓28.12亿元，环比增加2.92%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、聚氯乙烯5日、10日滚动增仓最多；白银、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、螺纹钢分别成交1111.16亿元、813.14亿元和811.05亿元（环比：-18.8%、-17.7%、8.07%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-27，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4104.11亿元、2627.78亿元和2510.7亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。