注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元和美债利率持续走强 非美资产压力难解

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

9月28日，10Y美债利率一度突破4%的重要关口，美元指数一度上冲至114.7的高点。今年以来美联储持续的加息给全球央行带来不小的困境，非美央行普遍面临着控制通胀和经济衰退的两难抉择，英国和欧元区可以说是较为鲜明的例子，央行为了应对通胀而采取的持续紧缩政策，已经开始从汇率和信贷等多个方面向经济带来负反馈，9月28日，英国央行开启了持续至10月14日的资产购买，并且不改全年800亿英镑的缩表计划。短期来看，美联储紧缩预期对资产价格的冲击有缓解迹象，但年内未能看到美联储紧缩顶点的话，全球非美资产尤其是汇率端仍难言乐观。

国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。近期高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积环比出现大幅回升，高频的集装箱吞吐量数据也有所回升，微观数据已经给出基本面转暖信号，金九银十消费旺季初步得到验证。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。并且从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。

关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股，焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。

综合来讲，美元和美债走强的背景下，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，而在重要会议和国庆假期的综合考量下，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟或将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

国债期货：跨季资金压力增加

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.29%、2.52%、2.72%和2.71%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84bp、42bp、20bp、85bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.37%、2.59%、2.84%和2.86%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、49bp、27bp、92bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.35%、1.87%、3.07%、2.88%和2.28%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为93bp、42bp、-79bp、153bp和101bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.27%、1.75%、2.55%、1.68%和1.65%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为38bp、-10bp、-90bp、41bp和-6bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%和-0.13%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、-0.01元和-0.06元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.166元、0.2016元和0.3941元,净基差多为正。

■行情分析

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

近期债市面临双重压力：一是汇率方面，中美利差倒挂程度加深，人民币贬值压力加大的情形下，国内货币宽松空间受到一定制约，致短期抛债情绪浓厚；二是经济方面，8月制造业PMI超预期后，9月国内高频经济数据显示地产和工业生产均有边际复苏迹象。总体而言，经济仍是核心因素，汇率仅为短期掣肘，短期关注9月制造业PMI数据，考虑跨季下资金压力增加，期债暂时维持中性态度。

股指期货：夜盘海外股指反弹，风险偏好短期或得到修复

沪深两市低开低走，指数震荡走低，超4400只个股下跌。截至收盘，上证指数跌1.58%报3045.07点，深证成指跌2.46%报10899.70点，创业板指跌2.57%报2313.77点；两市成交额为6473亿元；北向资金全天净流出38.40亿元。盘面上，有色金属、国防军工、电力设备板块跌幅居前，仅银行板块飘红。美国三大股指全线收涨，道指涨1.88%报29683.74点，标普500指数涨1.97%报3719.04点，纳指涨2.05%报11051.64点。

俄乌局势陷入持久战。在核战争的威慑下，多方表态更为谨慎。顿涅兹克等四个地区进行“入俄公投”，结果显示，四地选民对于加入俄罗斯联邦的赞成率高，投票率都已超过法律规定的50%门槛，公投结果可认定为有效。欧盟委员会宣布第八轮对俄制裁措施，包括全面禁止俄罗斯商品在欧盟市场销售，增加禁止对俄出口的商品、技术和服务清单，增加对俄罗斯个人和实体的制裁清单等。

部分旅游城市新增病例回升。国内疫情呈现多点散发，宁夏、云南、四川等旅游城市疫情抬头，哈尔滨、宁夏本轮疫情均发现BA.5.2病毒进化分支。国内疫情更加注重精准防控，国庆将至，机构数据显示，国庆期间机票、酒店预订量齐升，铁路部门称将增开部分地区列车以满足高峰客流出行需求，有助于国内消费回升。

节前成交量维持低水平。中美利差持续下行，权益市场资金较为谨慎，连续8个交易日沪深两市每日成交额不足7000亿元。央行表示自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落，人民币汇率有望企稳，A股资金外流风险或将减弱。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、医药生物板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、基础化工、石油石化、医药生物行业。

英国启动购债计划，利于短期情绪修复。英国央行宣布启动临时债券购买计划，从9月28日起至10月14日购买长期国债，以防止英国金融崩溃，美债利率、美元指数随之下跌，权益市场压力有所缓解，夜盘美股反弹，风险偏好短期或得到修复。

总的来说，国内疫情存在不确定性，防疫更注重精准防控，国庆将至，大消费板块活跃，关注旅游城市疫情。央行表示坚决抑制汇率大起大落，人民币汇率有望企稳，A股资金外流风险或将减弱。英国启动临时购债计划，权益市场压力放缓，夜盘美股反弹，风险偏好短期或得到修复。行业方面，关注高景气度、低拥挤度的电力设备、基础化工、石油石化、医药生物板块。预计近期股指中性，建议关注套利，多IH空IC。

■策略

股指中性，套利关注多IH空IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：飓风伊恩登陆，美湾海上石油平台停产

昨晚EIA公布库存数据，整体来看，原油小幅累库，成品油去库力度较大，主要是受到季节性检修以及炼厂装置停产影响，炼厂加工量回落。战略储备释放力度也放缓至至70万桶/日。飓风伊恩9月28日袭击佛罗里达州。一些海上平台开始预防性停产，雪佛龙停止了其Petronius和Blind Faith平台的生产，这两个平台的总产能为12万桶/日。英国石油公司还停止了Na Kika和Thunder Horse的生产（总产能为38万桶/日）。从历史来看，主要没有海上平台没有出现装置受损，通常恢复速度较快，我们认为飓风伊恩对美湾海上石油生产的影响更多是脉冲性的。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、海外经济深度衰退

燃料油：俄罗斯燃油出口维持高位

核心观点

■市场分析

参考船期数据，俄罗斯燃料油出口仍维持相对高位，9月发货量预计达到505万吨，环比8月份增加7万吨，俄罗斯的燃油出口在战争爆发后的3月份出现了大幅度的滑坡，但随后逐步恢复，4-9月呈现持续回升的态势。随着欧美与俄罗斯之间的贸易大幅收缩，亚洲成为俄罗斯燃油的主要前往地区，并由此加剧了亚太高硫燃料油市场的过剩。在俄罗斯出口出现大幅下滑前，我们预计高硫燃料油市场将持续承压，市场结构难以大幅转强。

■策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑；中国成品油出口超预期

液化石油气：原油端情绪缓和，关注盘面反弹机会

核心观点

■市场分析

从原油市场来看，近日持续下跌。目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，而近期宏观面对价格的压制占据了主导。在美联储激进加息、欧洲经济受困于能源危机、美元指数走强等系统性风险下，虽然原油供需基本面目前并未逆转，但宏观定价的逻辑导致原油单边价格持续受到打压。站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在上行风险。昨日宏观情绪有所缓和，油价大幅反弹，但风险仍未完全退散，需要保持谨慎。

从LPG自身基本面来看，短期市场压制因素较多。一方面，海外基本面偏弱，油价弱势运行，而美国累库超季节性压制MB价格，CP与FEI价格持续走低，进口成本的下行带动进口利润与到港量的显著增长，目前华东码头库存已到达绝对高位。就国内情况而言，目前存在一定供应压力，而需求端驱动不足，因此市场短期承压。但往前看，消费存在明显改善的预期，一方面燃烧需求将跟随淡旺季切换而增长，天然气的高价格也刺激了部分终端的替代消费。另一方面，由于原料成本大幅回落，PDH利润近日出现一定改善的迹象，预计9月底PDH开工率将迎来一轮回升，进而提振丙烷需求。目前液化气基本面仍相对偏弱，但我们认为利空已集中兑现，可关注未来需求的改善情况，寻找逢低多PG的机会。

■策略

市场短期驱动有限，建议观望为主；中期关注逢低多PG主力合约的机会

■风险

原油价格大幅下跌；天然气价格大幅回落；中东与北美出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置投产不及预期；化工装置利润与开工进一步下滑

石油沥青：油价大幅反弹，成本端支撑走强

核心观点

■市场分析

昨日国际油价大幅反弹，原油自身基本面仍相对稳定，如果宏观面利空充分释放后价格具备上行驱动。随着油价反弹，沥青成本端支撑有所走强，对盘面影响或更为显著。从沥青自身基本来看，当前仍相对坚挺，市场呈现供需同步增长的格局，库存维持在低位区间，尚未出现明确的拐点迹象，局部市场存在现货供应紧张的局面。虽然未来基本面存在转弱的预期，但现货端的强势表现以及高基差结构对盘面远月形成支撑。结合成本、估值与沥青自身市场逻辑来看，短期BU价格驱动不足，等待未来库存拐点出现、基差有所回落后，可继续关注逢高空的机会。

■策略

短期观望为主；等待BU期价反弹、基差回落，可考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

甲醇：港口再度去库，港口基差持续偏强

策略摘要

逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。

核心观点

■市场分析

内蒙本周价格有所回落。煤头甲醇非一体化开工逐步抬升，逐步提负。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度或有延后预期，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格持续走高，内地亦有成本支撑，

外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。

本周隆众港口库存64.6万吨（-9.2），下游节前备库。港口基差快速走强。盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。另外，常州富德有复工传闻，关注落地情况，预计开工率恢复有限。

■策略

（1）单边：逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：下游聚酯开工仍低，TA加工费继续回落

策略摘要

暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

TA开工阶段性回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。

终端新增订单恢复力度仍偏弱，聚酯开工率仍低。

■策略

（1）单边：暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率

EG：多空僵持，EG继续震荡整理

策略摘要

供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-57元/吨（+2），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-1961元/吨（-63），煤制EG生产利润为-1905元/吨（-35），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙江一期、二期装置目前基本满负荷运行，恒力2条生产线其中大连一套90万吨/年的MEG装置目前已顺利重启，后续负荷将提升至9成附近。

进出口方面。周三EG进口盈亏-48元/吨（+36），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销55%（-70%），涤丝产销整体一般，短纤产销75%（+15%），涤短周三产销尚可。

库存方面。本周一CCF数据EG港口库存82.2万吨（-7.8），继续去库。

■策略

（1）供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：弱势反弹，聚烯烃空头震荡

策略摘要

前期节前补库背景下，中游环节库存持续去化，现实库存仍低，但预期10月补库结束后逐步迎来库存拐点。PE国产开工已恢复，PP国产开工本周亦快速恢复，继续逢高配空思路。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存59.5万吨，较前一工作日-4万吨，上游延续节前排库。

基差方面，LL华北基差在+140元/吨，PP华东基差回落至在+260元/吨，PP基差回落一方面是国产开工率恢复，另一方面是下游节前补库或告一段落。

原油低位背景下，LL和PP油头生产利润有所修复；而PDH制PP利润的恢复导致PP国产供应的恢复。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差回到0 附近，HD开工率回落，形成跷跷板效应，LL排产会因此有影响而上升。PP低融共聚-PP拉丝价差近期平稳震荡，PP拉丝生产比例近期快速上升。

进出口方面。汇率贬值导致进口窗口有所上移，PE和PP进口的窗口关闭，目前市场主流看法仍是等待进口窗口附近逢高配空思路。

■策略

（1）单边：原油带动化工系成本下移，前期节前补库背景下，中游环节库存持续去化，现实库存仍低，但预期10月补库结束后逐步迎来库存拐点。PE国产开工已恢复，PP国产开工本周亦快速恢复，继续逢高配空思路。

（2）跨期：无

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移

PVC：原料端部分地区提涨，PVC价格震荡

策略摘要

截止9.28日，PVC期货价格维持震荡；PVC装置开工维持正常；海外市场报价下调，PVC出口量回落；部分地区电石价格略微上调；报交楼暂对需求刺激有限；PVC现货市场逢低适当补货。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.28日PVC主力收盘6082元/吨，环比上涨0.28%；前二十位主力多头持仓：398151（-929），空头持仓：472670（-18170），净空持仓：74519（-19662）。

现货及企业动态：截止9.28日，华东（电石法）报价：6250元/吨（+50）；华南（电石法）报价：6330元/吨（+35）；泰州联成60万吨PVC装置开工6成左右，今日报价下调，现汇送到价格：us65、us60在6700元/吨，us70在6800元/吨，实单商谈为主；宁波韩华40万吨PVC装置开工8成左右，午后报价下调100元/吨，现汇周边送到：HG-1000F、HG-800报6700元/吨，HG-1300报6800元/吨，实单优惠。

基差：截止9.28华南基差+248；华东基差+168；基差小幅走强。

上游原料：截止9.28日华北电石报价4095元/吨，较昨日价格上涨35元/吨；陕西兰炭报价1480元/吨，较昨日价格无变化。

观点：目前PVC装置暂无新增检修计划，预期PVC开工逐步提升。原料端有部分地区提涨，电石成本支撑较强且供应有下滑迹象，原料端短期存在反弹基础。PVC需求端仍未现好转且随着海外报价下调，PVC出口缩量。旺季效应尚未显现，社会库存仍居高不下。综合考虑目前原料端存在一定支撑叠加估值相对偏低，目前PVC下行空间或不大。

■策略

中性；目前下行空间不大，或呈现“弱势震荡”格局。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：成交氛围改善，期货盘整运行

策略摘要

28日市场氛围有所改善，但下游采购并未放量，整体表现仍是盘整为主。日产数据微幅下降，但仍高于去年同期，加之下游复合肥开工下降时间较往年略晚一点，淡季延续时间或也将后移，对行情的压力会逐渐累积，择机体现。期货端在基差的作用下围绕现货震荡盘整概率较大，建议节前一周观察市场成交情况考虑是否减持前期多单，激进者可考虑日内短线做多。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.28日尿素主力收盘2448元/吨（+16）；前二十位主力多头持仓：67877（+4649），空头持仓：64454（+6067），净多持仓：3423（-740）。

现货：截至9.28日山东临沂小颗粒报价：2490元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2490元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2530元/吨（0）。

原料：截止9.28日小块无烟煤1900元/吨（0），尿素成本2335元/吨（0），尿素出口窗口-15美元/吨（0）。

生产：截止9.21日，煤制尿素周度产量79.35万吨（-5.45%），煤制周度产能利用率68.62%（-3.96%），气制尿素周度产量26.8万吨（-4.93%），气制周度产能利用率65.940%（-3.43%）。

库存：截止9.22日港口库存20.5万吨（+1.9），厂库库存68.19万吨（+4.28）。

观点：28日市场氛围有所改善，部分价格成交好转后小幅调涨，但下游采购并未放量，整体表现涨跌互现，短期仍是盘整为主。日产微幅下降，但仍高于去年同期，加之下游复合肥开工下降时间略晚一点，后期供应较高，需求逐渐下降的压力若得不到明显改善，对行情的压力会逐渐累积，择机体现。

■策略

中性：节前现货涨跌动力俱缺，库存压力在累积，短期未能出现明显趋势，期货端在基差的作用下围绕现货价格盘整概率较大，建议节前一周观察市场成交情况考虑是否减持前期多单，激进者可考虑日内短线做多。

■风险

日产下降不足、需求不及预期、库存累积形成压力。

橡胶：原料价格延续小幅回升

策略摘要

短期胶价成本端支撑有所加强；国内因短期供应压力较小，库存同比偏低下对于胶价下方也有托底作用。中线来看，全球供应增加较为确定，而需求难有大幅改善，橡胶延续供需宽松格局。建议暂时观望。

核心观点

■市场分析

28号，RU主力收盘13225（-155）元/吨，混合胶报价11250元/吨（0），主力合约基差-1025元/吨（+130）；前二十主力多头持仓89983（-3780），空头持仓102032（-238），净空持仓12049（+3542）。 

28号，NR主力收盘价10045（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1400（0）美元/吨，马来西亚标胶1380美元/吨（8），印尼标胶1380（0）美元/吨。

截至9月23日：交易所总库存302561（+8875），交易所仓单262100（+550）。

原料：生胶片46.05（+0.2），杯胶41.05（+0.55），胶水45.7（+0.2），烟片48.69（-0.03）。

截止9月22日，国内全钢胎开工率为59.87%（+9.45%），国内半钢胎开工率为62.96%(+6.98%）。

观点：市场氛围带动下，昨天盘面情绪小幅降温，RU期货价格高位回落，RU与NR价格表现强弱有所转向，经历前期的一波价差拉大之后，近期价差小幅回落，NR期价昨天表现相对偏强。持续降雨影响，国内产区原料价格延续回升，泰国产区原料也有所企稳，短期胶价成本端支撑有所加强。国内因短期供应压力较小，库存同比偏低下对于胶价下方也有托底作用。中线来看，全球供应增加较为确定，而需求难有大幅改善，橡胶延续供需宽松格局。建议暂时观望。

■策略

中性，短期胶价成本端支撑有所加强；国内因短期供应压力较小，库存同比偏低下对于胶价下方也有托底作用。中线来看，全球供应增加较为确定，而需求难有大幅改善，橡胶延续供需宽松格局。建议暂时观望。

■风险

国内需求环比变化，全球产量释放节奏

贵金属：英国央行宣布购债计划 黄金短时内受到提振

策略摘要

英国央行宣布从9月28日-10月14日临时购买长期国债，这对于黄金价格而言存在一定提振效果。不过由于目前美元整体仍相对偏强，美债收益率也处高位，故此单边暂时仍建议以观望为主，对于投资组合资产配置的角度而言，则可适当逢低买入黄金品种，同时也可关注逢低做多金银比价的机会。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

当下，为防止金融危机进一步蔓延，英国央行宣布从9月28日-10月14日临时购买长期国债，以恢复市场的有序性，每次操作规模不超过50亿英镑。英国10年期和30年期收益率曲线自2008年以来首次倒挂。而这一度使得黄金价格受到提振，目前Comex期金回升至1,660美元/盎司一线。同时，在经历了连日的走高之后，美元指数出现回落情况。从联邦基金利率期货定价上来看，市场对11月加息50和75个基点的概率目前大致相当，倘若此后市场关注点更多地从对美联储持续抬升利率转移到对于未来经济展望的担忧，那么届时对于贵金属价格而言，或将形成更为有利的支撑，而当下单边操作暂时以观望为主。对于投资组合资产配置的角度而言，则可适当逢低买入黄金品种，同时也可关注逢低做多金银比价的机会。

基本面

上个交易日（9月28日）上金所黄金成交量为15,210千克，较前一交易日下降13.48%。白银成交量为857,786千克，较前一交易日上涨23.01%。期所黄金库存为3,036千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨677千克至1,448,583千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为940.86吨，较前一交易日下降2.61吨。而白银SLV ETF持仓为14,946.75吨，较前一交易日下降20.06吨。

昨日（9月28日），沪深300指数较前一交易日下降1.63%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.47%。光伏板块则是较前一日下降3.49%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：升贴水依旧居高不下 铜价小幅回升

策略摘要

目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，当下可重点关注内外盘反套的机会。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，现货市场，早市持货商主流平水铜下月票升水报于540-550元/吨，好铜报于600-630/吨。第一主流交易时段，主流平水铜下月票提至560-580元/吨；好铜稳于600-630元/吨。然进入第二交易时间段，零星的好铜成交价格较早市提升至640-660元/吨；主流平水铜经第一交易时间段成交尚可，持货商在低库存格局下，下调报价意愿降低，稳定在570-580元/吨。

观点：

宏观方面，为防止金融危机进一步蔓延，英国央行宣布从9月28日-10月14日临时购买长期国债，以恢复市场的有序性，每次操作规模不超过50亿英镑。英国10年期和30年期收益率曲线自2008年以来首次倒挂。这或许会使得海外需求受抑的情况愈发明显。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于出现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，但由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。

消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。

库存方面，昨日LME库存上涨0.27万吨至13.36万吨。SHFE库存下降0.03万吨至0.40万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.19，较前一交易日下降0.95%。

总体来看，目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，当下可重点关注内外盘反套的机会。

■策略

铜：中性

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：镍价继续回落，现货升水小幅回升

镍品种：

昨日镍价弱势运行，现货升水小幅上调，下游适当逢低采购，成交有所好转。近几日LME镍现货-3月贴水明显扩大，创出多年新低。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中线镍中间品供应持续增加，新能源板块的纯镍消费将受到明显抑制；但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，价格易受资金情绪干扰。当前镍价较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格持稳为主，市场成交清淡，下游节前未见有明显备库。

■不锈钢观点：

前期不锈钢价格持续近半年时间的下挫已部分兑现供应端利空预期，短期不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，随着传统消费旺季来临，后市不锈钢消费可能会有一定幅度的改善，短期价格偏强震荡。不过因不锈钢产能充裕，供应增长潜力较大，随着钢厂利润好转，预计后期不锈钢产量将逐步回升，中线仍有较多新增产能计划投产，不锈钢价格中线预期仍不乐观。且短期不锈钢基差持续走弱、仓单逐渐回升，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：海外高能源价格抑制需求 锌铝偏弱运行 

锌策略观点

昨日锌价偏弱运行，主因宏观压力较大，外盘带动内盘下跌。虽然近期欧洲能源价格大幅反弹，但市场关注点在于高能源价格对需求的强抑制作用，后续需关注海外价格走势。国内方面，云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂出现减产，后续需持续关注云南限电情况。消费方面，临近国庆假期，近期下游处于节前备库阶段，下游市场整体成交尚可。价格方面，当下锌市场基本面矛盾尚不突出，短期随着宏观情绪波动为主，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱运行，主因市场对全球经济增长以及需求的担忧加重。基本面上，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，需关注后续云南等地区生产情况。此外，受云南电解铝压产影响，当地部分棒厂反馈10月份铝水供应或减少30%-40%，铝棒负荷也将相应下调。需求方面，临近国庆下游企业采购热情有所提升，整体成交表现略有好转。价格方面，云南供应或受电力影响存在减产扩大的可能，供应的不确定性使得铝价下方存在一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险，短期内建议观望为主。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：减产影响兑现 硅价企稳 

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格上涨，据SMM数据，截止9月28日，华东不通氧553#硅在19800-20100元/吨；通氧553#硅在20900-21200元/吨；421#硅在21600-21800元/吨；521#硅在21300-21400元/吨；3303#硅在21700-21900元/吨。工业硅价格维稳，前几日主要是受节前备货以及云南部分硅厂生产减产影响，导致价格上涨，但目前新疆与四川在持续复产，产量将会有所补充，备货逐渐结束。下游除多晶硅消费保持增长，有机硅与铝合金消费低迷，多数亏损生产，开工难有大幅提升，且目前行业库存较高，工业硅小幅减产后整体供应并不会紧缺，目前价格上涨已兑现减产影响，预计节前价格将维稳，节后价格走势需要关注新疆与四川复产情况。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料306-312元/千克；多晶硅菜花料报价303-310元/千克。短期内多数企业已完成长单签订，以交付订单为主，市售货源较少。前期受影响产能继续提升产能，新产能产量继续爬坡，多晶硅供应量持续增加，供应偏紧局势缓解，目前价格已处于高位。预计短期内价格维持相对平稳的运行，四季度大量产能释放后，价格回调可能性较大。

有机硅：有机硅价格小幅反弹上涨，据卓创资讯统计，9月28日山东部分厂家DMC报价17500元/吨，上涨100元；其他厂家报价18000-18800元/吨 。近期工业硅价格反弹上涨，有机硅成本压力增加，多数生产厂家亏损生产，单体厂开工意愿较弱，下游国庆节前备货不及预期，单体厂价格下调刺激下游采购，但由于终端消费低迷，目前效果不佳，受成本影响，预计有机硅价格继续反弹小幅上涨可能性较大。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：利好短期支撑，现货成交回暖

■逻辑和观点：

昨日钢谷网中西部及全国钢材库存最新数据出炉。建材库存方面，全国和中西部两个口径的厂库社库均有4%-6%的下滑，建材产量基本维稳，数据偏利多。另最新上海钢联数据显示，前两月钢材日均成交在15万吨附近，九月钢材成交持续恢复，目前已到20万吨以上，排除干扰因素，十月此消费有望保持或增长。

目前螺纹表需回到320附近，日均铁水产量也来到240附近，旺季来临之前，钢厂产量已有提升，虽然消费较6-7月有所好转，但是去库幅度走弱。

预期上看，国庆前原料补库，年度例行的秋冬季环保限产及安全生产或将开启，十月份部分工地有赶工计划；全国首笔“保交楼”专项借款支付；稳经济政策持续发力等均有利于钢材价格上行。且目前钢材利润低，有向上修复驱动。但当下现实层面看，缓慢回升的消费体量尚不足以支撑钢材供需两旺格局。紧密关注以上几个利多因素在未来的发力幅度，节前关注补库节奏。

■策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

宏观经济政策，钢材出口政策等。

铁矿：汇率不利进口，价格区间震荡

■逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓下行，收于711.5元/吨，跌3.5元/吨，跌幅0.49%。青岛港PB粉报745元/吨，跌8元/吨，超特报679元/吨，涨1元/吨，高低品价差66元/吨。昨日港口累计成交96万吨，铁矿石62%普式指数报95.5美元。

整体来看，今年以来钢厂的亏损程度，排各工业产业之首。目前钢厂秋冬季限产和检修情况有所增多，内矿供需有双双走弱迹象，国庆补库需求即将结束。外矿方面，人民币大幅贬值不利于进口量的增加。悲观预期下，期货维持较大贴水，价格连续两个月宽幅区间震荡，海内外经济下行压力犹存，铁矿价格将跟随钢价波动，而钢价的表现取决于旺季需求的成色。

■策略： 

单边：无

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：低位买看涨，高位买看跌

■关注及风险点：钢厂限产，废钢的供应及替代情况，钢厂补库情况等。

双焦：原煤供应紧俏，焦企或有限产预期

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约随整个黑色原料板块震荡下跌，盘面收于2766元/吨，跌0.45%。现货方面，昨日国内焦炭市场暂稳运行。需求方面，临近国庆节下游采购积极，焦企出货顺畅，厂内焦炭库存偏低，下游钢厂盈利未出现明显改善，按需采购为主。供应方面，随着煤矿产量减少，原料煤价格的抬升，部分焦企出现亏损，焦炭供应有所收紧。港口方面，两港库存有所下降，贸易商询价积极，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2700-2750元/吨，预计短期焦炭将表现出震荡偏强的走势，重点关注原料煤价格走势、下游成材需求等对焦炭市场的影响。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约随焦炭震荡下跌，盘面收于2097元/吨，跌1.08%。现货方面，受产地安全检查和重要会议影响，煤矿停限产预期增加，一定程度上对煤矿产量有所影响，对焦煤价格有较强支撑。需求方面，下游钢焦企业在节假日前有一定补库需求，对原料煤采购积极，不过部分焦企出现亏损，后期或有减产预期。进口蒙煤方面，近日口岸通关车辆下降明显，带动蒙煤价格向好运行。蒙5原煤主流报价1680元/吨，预计短期内国内炼焦煤市场震荡偏强运行。

■策略：

焦炭方面：谨慎偏多

焦煤方面：谨慎偏多

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、消费能否回归、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口报价有所回落  但煤价支撑依然有支撑

■市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301低开高走，最终收于1000元/吨，按结算价跌幅为1.38%；产地方面，当前主产地销售依然较好，由于大会即将召开，产地安检较为严格。大矿以保长协和大户为主，市场煤资源偏少。但由于处于绝对淡季，下游部分终端用户拉运积极性不高，且部分贸易商恐高心理加剧，暂停拉运。但矿方普遍看好后市，20大期间安检为主，且冬季补库行情即将开启，认为煤价依然有支撑；港口方面，当前港口报价有所趋稳迹象，部分贸易商急于兑现利润，出货意愿较强。但下游对高价煤抵触心理较大，实际成交较少。但大秦线于昨天开始秋季集中检修，叠加当前市场煤资源偏紧，贸易商认为煤价依然难以下跌；进口煤方面，由于人民币不断贬值，叠加印尼煤报价不断抬高，因此国内终端对进口煤报价积极性不高；运价方面，截止到9月28日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1799，相比于9月27日下跌8个点，跌幅为0.44%，连续3天下跌。截止到9月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于919.49，相比9月27日上涨10.95个点，涨幅为1.21%。

需求与逻辑：当前处于淡季，民用电高峰消退，电厂压力有所缓解。且煤矿多以保长协为主，电厂供煤较为充足。但水电依然乏力，而清洁能源因基数较低，暂时难以弥补水电缺口，因此火电依然是主力与调节剂。并且当前市场煤资源偏少，叠加高卡煤稀缺，因此电厂日耗依然居高不下，随后的冬季补库也会给煤价带来支撑。不过也需要注意政策压制以及即将到来的淡季对煤价的压制，外加期货流动性严重不足，因此我们依然建议观望为主。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：下游需求尚可，纯碱稳中偏强

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2301合约小幅上涨，收于1534元/吨，上涨12元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1675元/吨，环比涨幅0.06%。浮法产业企业开工率82.67%，环比持平。沙河市场成交表现较好。华东地区产销尚可。华中地区市场价格整体持稳运行。西南部分地区产销有所好转。整体来看，下游刚需补库为主，加工厂观望情绪较浓，且玻璃处于绝对高库存状态，对玻璃价格反弹空间有一定压制，灵活对待看空为宜，谨慎追空，或作为套利的空配，后续仍关注疫情发展、房地产市场和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301延续反弹，收于2467元/吨，上涨36元/吨，涨幅1.48%。现货方面，昨日纯碱市场整体持稳运行。需求方面，节前有一定采购备货情绪，需求尚可。库存方面，纯碱厂家整体库存处于绝对低位。供应方面，国内纯碱装置开工率81.53%，南山装置稍有提量。整体来看，虽然浮法玻璃冷修对纯碱消费有一定压制，但光伏投产持续，下游节前产销表现尚可，叠加纯碱高出口，不排除后期有基差修复的大机会，短期纯碱灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略：

单边：短期玻璃中性，长期偏空，纯碱谨慎偏多

跨期：无

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响、拉闸限电等。

油脂：油脂走势分化，菜棕价差拉大

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7054元/吨，较前日下跌206元，跌幅2.84%；豆油2301合约8794元/吨，较前日下跌74元，跌幅0.83%；菜油2301合约10746元/吨，较前日上涨184元，涨幅1.74%。现货方面，广东地区棕榈油7555元，较前日下跌30元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+501，较前日上涨176；天津地区一级豆油现货价格10064元/吨，较前日上涨188元，现货基差Y01+1270，较前日上涨262；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面呈震荡走势。后期来看，马来西亚棕榈油正进入产量高峰月份，印尼将开始倾销，需求由于前期高价棕榈油导致的被替代还没恢复，表现疲软。然而，在全球食品价格上涨的情况下，棕榈油在经过前段时间的大幅下跌后，目前已是最便宜的食用油，因此后期需求可能并不至于太悲观。至少在短期内，有迹象表明需求有所改善，据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1168627吨，上月同期为966655吨，环比增加21%，对中国的发货量也有所回升。同时，美豆生长期已接近尾声，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年9月18日当周，美国大豆生长优良率为55%，分析师平均预估为56%，之前一周为56%，去年同期为58%，减产预期不变，国内进口大豆9月、10月到港量不足，为豆油价格提供了一定支撑。叠加国内菜籽油市场目前依旧受到供应偏紧的支撑，并且需要提防部分资金逼仓11月合约，郑商所数据显示，目前菜籽油只有1700手仓单，仓单量不多。总体看油脂短期还是处于震荡为主。但后续还应持续关注美联储9月激进加息后，美元指数延续表现强势，以及人民币持续贬值，推升大豆、菜籽和油脂的进口成本等因素的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：豆价行情偏弱，花生现货紧张

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约6003元/吨，较前日下跌20元/吨，跌幅0.33%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5994元/吨，较前日下跌7元/吨，现货基差A11-9，较前日上涨13；吉林地区食用豆现货价格6110元/吨，较前日持平，现货基差A11+107，较前日上涨20；内蒙古地区食用豆现货价格5840元/吨，较前日上涨40元/吨，现货基差A11-163，较前日持上涨60。

上周陈豆库存余量不多，采购商采购多以新豆交易为主，陈豆市场处于购销停滞阶段，价格持稳运行。另外中储粮三次拍卖，计划向市场投放7.44万吨国产大豆，实际成交4.29万吨，成交率57.72%。后市来看，新豆上市范围逐渐扩大，上量逐渐增加，市场走货将逐步升温，内蒙部分地区农户出货积极性增强。南方产区新豆毛粮收购相对较高，长江中下游一带由于运输便利，销区中小企业采购积极性近期尚可，在豆制品需求增加的带动下，部分地区厂商手里的中黄大豆已基本清库。不过随着新豆上量逐渐增加，国产大豆将回归供需平衡，价格维持震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10650元/吨，较前日下跌80元/吨，跌幅0.75%。现货方面，辽宁地区现货价格9400元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1250，较前日下跌80，河北地区现货价格10100元/吨，较前日上涨持平，现货基差PK10-550，较前日下跌80，河南地区现货价格10324元/吨，较前日持平，现货基差PK10-326，较前日下跌80，山东地区现货价格9235元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1415，较前日下跌80。

上周国内花生价格强势运行。油厂收购积极性增强，受春花生供应量有限的影响，部分油厂收购价格再次回归高位，大花生价格涨势明显。后市来看，临近国庆假日，市场备货意愿明显，花生价格维持偏强运行。春花生进入扫尾阶段，麦茬花生预计十一节后上市，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，油厂今年入市较早，且跟随产区价格上调收购价格，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注国庆节过后市场需求情况，大量麦茬花生上市后对价格是否有一定冲击，油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：巴西玉米出口大幅增长，豆粕玉米维持震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4060元/吨，较前日上涨24元，涨幅0.59%；菜粕2301合约3169元/吨，较前日上涨65元，涨幅2.09%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5125元/吨，较前日上涨17元，现货基差M01+1065，较前日下跌7；江苏地区豆粕现货价格5167元/吨，较前日上涨48元，现货基差M01+1107，较前日上涨24；广东地区豆粕现货价格5168元/吨，较前日下跌4元，现货基差M01+1108，较前日下跌28。福建地区菜粕现货今日无报价。

国外方面，虽然9月USDA报告已经超预期下调新作单产，但是由于当前美豆主产区仍处于高温干旱状态，因此10月报告预计仍有可能对美豆产量继续进行下调，需持续关注，市场也将延续供需偏紧逻辑交易。出口方面，由于上半年拉尼娜气候造成的南美大豆减产，反应在目前旧作大豆的出口尾声阶段，南美大豆出口略有不足，全球进口将会主要依赖于美豆。而9月报告中给出的美豆结转库存偏低，对CBOT美豆的价格也形成了一定支撑。南美新作大豆方面扩种预期较强，但仍具有不确定性，根据最新情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆平衡表仍会维持紧平衡的状态。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；但进口大豆到港量不足，目前现货价格大幅升水于期货盘面，同时高基差也支撑着盘面价格。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美新作出现预期差，将会抬升供需矛盾，使得大豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2755元/吨，较前日下跌22元，跌幅0.79%；玉米淀粉2211合约2878元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.83%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01+55，较前日上涨22；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS11+222，较前日上涨24。

国外方面，由于高温干旱天气的影响，USDA 9月报告下调了新季玉米产量，其中美国下调了2975万吨至3.5亿吨，欧盟下调了1200万吨至5900万吨。而其替代品小麦也受到天气端的影响造成了减产，这也导致了全球玉米连续三年的库存下降，供应端的紧俏也对国际玉米谷物价格形成了有利的支撑。此外，由于俄乌冲突的进一步演化，促使乌克兰粮食出口蒙上了阴影，而此前的报告中也提到，由于地缘冲突，已经影响了今年的乌克兰小麦春播，造成了一定减产，而目前的形势升级无疑也会加剧全球玉米谷物的出口短缺。国内方面，玉米东北主产区种植面积转为油料的情况明显，前期玉米生长季时又受到了阴雨的影响，导致最终产量较去年或有小幅下滑。目前来看新粮开秤价格较高，黑龙江部分深加工企业陆续开秤价格同比提高180~330元/吨，新粮价格高位也提振了陈粮市场价格。需求方面，由于下游养殖利润的提高和国庆假期临近，饲料企业积极开展备货工作，需求有所增加，玉米或将延续偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：鸡蛋现货价格偏强震荡，期价继续反弹

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22400元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.04%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.12元/公斤，较前日上涨0.12元， 现货基差 LH01+1720， 较前日上涨127元；江苏地区外三元生猪价格 24.21元/公斤，较前日上涨0.16，现货基差 LH01+1810，较前日上涨169元；四川地区外三元生猪价格 24.74元/公斤，较前日上涨0.14元，现货基差 LH01+2343，较上涨156元。

本周生猪期现价格走势分化严重，生猪1月主力合约较上周收盘下跌4.66%。主流市场现货价格却普遍呈现上涨态势，涨幅从2%到3%不等，导致期现基差进一步上涨。虽然目前截胡的商品猪并未被消费，会在未来一到两个月重新投放市场。而投放的时间节点大概率会在冬至前需求最旺盛的时间段，因此12月份可能会有供给过剩的风险。但是当前市场二次育肥的规模上升较快，对于现货供应造成一定压力，助推价格上涨，随着气温的降低，未来大肥的饲养难度下降且市场需求转好，加上节前腌腊对于大肥的传统需求，导致大肥与标猪的价格会进一步提升。大肥的饲养生产效率要低于标猪。且从正常年份数据来看9月至12月份需求都是稳步增长状态，虽然冬至前由于二次育肥会有供应增加的情况，但需求的增加大概率会高于供给。目前来看，生猪二次育肥的规模增加情况并不能精确统计，但从10个月前的能繁存栏可以推断出当前的育肥存栏并不过剩，上周在现货坚挺的情况下对于1月合约的估值纠正过于激烈，未来生猪价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4385元/500 千克，较前日上涨15元，涨幅0.34%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.26元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+876，较前日下跌15元；河北地区鸡蛋现货价格5.28元/斤，较前日上涨0.04元，现货基差 JD09+898，较前日上涨28元；山东地区鸡蛋现货价格 5.36元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD09+975，较前日下跌49元。

供应方面，由于养殖成本的增加，养殖利润略有下降，不过现货价格高位震荡，养殖利润尚可，养殖户淘鸡意愿不强，养殖户惜售情绪较为明显。需求方面，临近国庆，各大电商优惠促销，贸易商接货积极性增加，销区消费趋于稳定。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，养殖户对于后市信心较弱，重点关注国庆节后蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：消费难有起色，郑棉延续下跌趋势

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13220元/吨，较前日下跌230元，跌幅1.71%。持仓量619664手。仓单数8561张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15230元/吨，较前一日下跌22元/吨。现货基差CF01+2010，较前日上涨210。全国均价15509元/吨，较前日上涨9元/吨。现货基差CF01+2290较前日上涨240。

国际方面，本周持续受宏观因素影响，美棉价格受到进一步打压。随着关键生长期即将结束，天气端的炒作热度已明显消减。新季棉花的矛盾从供应端逐渐转向消费端，全球经济下行的背景使得下游消费预期比较悲观。国内方面，传统旺季下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大。疆棉禁令对于下游纺织企业以及纺织品出口企业的影响持续，结合新年度棉花即将大量上市，纺织厂采购相对谨慎。后期需关注新棉的大规模上市价格，新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素长期持续，短期外强内弱格局或将有所改善，长期来看郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6798元/吨，较前日上涨6元，涨幅0.09%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+700，相较前一日下调10元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+700，相较前一日下调10元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+700，相较前一日下调10元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+900，相较前一日下调10元。

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁，预计节前浆价高位僵持。港口库存相较上周无明显变化，市场可流通货源依旧偏少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果现货稳定，红枣维持震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8255元/吨，较前日上涨50元，涨幅0.61%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-660，较前一日下跌50；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-260，较前一日下跌50。

本周下游销区市场持续低迷，产区走货速度放缓，目前库存剩余量不多，后期销售压力不大。新果方面，山东红将军销售进入后期，毕郭、寺口上货量不多，好货价格坚挺，一般货以下价格偏弱运行。晚熟富士开始摘袋，近日完成摘袋，关注摘袋后的天气、果面、果个表现；陕西产区采青富士陆续开始订货，价格较去年高 1.0 元/斤左右，晚熟红富士已进入集中摘袋阶段，预计 10 天后开始集中上市，需关注近期产地天气情况及晚富士上色情况。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，新果开秤价较去年同期有所上涨，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11750元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.17%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1350，较前一日下跌20；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-950，较前一日下跌20；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-600，较前一日下跌20；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-750，较前一日下跌20。

疫情略有干扰新疆产区、河北销区等地，加之影响消费习惯及消费信心，中秋、国庆备货提振作用有限。业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。CJ2209 旧季仓单早早注销，大量涌入现货市场，距离新季灰枣下树仅余一个多月时间，市场交易以期货交割品为主。至于新枣产量，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。目前天气尚可，新枣大概率出现较好的质量与出成率。上一产季收购价高叠加本产季肥料等投入成本提升，枣农可能有着较高的开秤预期。但是当前面临旺季不旺、恢复性增产的情况，客商压价可能也积极。本产季开秤价可能继续维持高位。综合来看，新枣产量、质量较好，且面临庞大的结转库存，价格很难复制此前单边上行行情。另一方面，尽管消费暂无起色，但偏高的开秤价又给予一定支撑，预计红枣价格仍会维持宽幅震荡格局。同时，需关注新疆若羌、库尔勒、喀什地区的疫情管控，相关消息或加剧盘面波动。

■策略

宽幅震荡为主

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年9月28日，沪深300期货(IF)成交944.66亿元，较上一交易日减少3.81%；持仓金额1999.63亿元，较上一交易日减少4.27%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1241.45亿元，较上一交易日增加7.57%；持仓金额3700.56亿元，较上一交易日减少0.02%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交354.68亿元，较上一交易日减少9.75%；持仓金额941.02亿元，较上一交易日减少3.2%；成交持仓比为0.38。

国债期货流动性情况：2022年9月28日，2年期债(TS)成交606.85亿元，较上一交易日减少28.62%；持仓金额1179.44亿元，较上一交易日减少1.37%；成交持仓比为0.51。5年期债(TF)成交587.31亿元，较上一交易日减少5.63%；持仓金额1333.98亿元，较上一交易日增加1.23%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交822.79亿元，较上一交易日减少0.92%；持仓金额1928.83亿元，较上一交易日增加1.68%；成交持仓比为0.43。

商品期货市场流动性：菜籽油增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：2022-09-28，铜减仓13.28亿元，环比减少1.03%，位于当日全品种减仓排名首位。菜籽油增仓16.04亿元，环比增加5.35%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、棉花5日、10日滚动增仓最多；镍、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、棕榈油分别成交1100.9亿元、785.65亿元和756.44亿元（环比：-0.92%、-3.38%、6.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-28，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3492.9亿元、2953.17亿元和2361.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。