注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国庆假期临近 做好假期风险管理

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

做好国庆假期期间的风险管理。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日，并且9月30日晚间没有夜盘。首先可以关注假期的季节性。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股，焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。其次，假期期间重点关注10月5日的欧佩克+会议，以及10月7日的非农就业数据，分别对应原油和贵金属波动率可能会加大。另外还需要警惕假期期间国内疫情反复的风险。

短期境外宏观风险仍难言缓解。继英国央行开启短期至10月14日的购债后，欧洲通胀风险继续上升，一方面是通胀事实继续超预期，德国9月CPI同比初值进一步攀升至10%，高于预期的9.5%，另一方面，近期欧洲的电价、气价维持高位，媒体透露伦敦金属交易所（LME）或将推出禁止俄罗斯金属的新供应。通胀预期继续上升让欧洲央行持续面临。短期来讲，来自美元指数走强的宏观风险仍难言缓解，我们认为可以关注11月8日美国中期选举前后，该因素缓解的可能。A股则需要关注人民币汇率企稳的信号。

商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，近期欧盟或将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

综合来讲，农产品中的软商品持仓过节的风险相对有限。节后可以关注A股（假期利好），内需型工业品（黑色建材、化工等）的逢低做多机会。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债：关注9月制造业PMI

策略摘要

我们预计，利率的核心驱动因素重回国内经济层面，重点关注9月制造业PMI数据，虽然9月高频数据显示，经济有一定复苏迹象，表现为地产成交和粗钢产量增速显著回升，但预计融资需求总体偏弱的格局下，经济复苏持续性有限，利率大概率将重回下行。期债短期维持中性态度，等待9月PMI数据落地。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.32%、2.55%、2.75%和2.75%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85bp、44bp、21bp、84bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.38%、2.61%、2.86%和2.9%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97bp、52bp、29bp、93bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.05%、2.3%、2.83%、2.46%和2.44%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为138bp、14bp、-39bp、140bp和16bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.96%、2.02%、2.45%、1.71%和1.67%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为70bp、-35bp、-79bp、75bp和-30bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.13%和-0.24%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、-0.03元和-0.11元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1746元、0.2105元和0.4172元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

央行发布了第三季度货币政策会议纪要，强调在防疫环境中实现就业、通胀、经济和汇率等多目标的平衡，措辞上较二季度减少了关于中小微企业的支持表述，对汇率波动的风险给予了充分关注，与当前汇率和利率波动的相关性提升的情况相互印证。

人民币汇率贬值对于利率的影响存在两方面：一方面在贬值前中期，人民币贬值揭示国内经济下行压力加大，利率存在回调动力；另一方面在贬值中后期，人民币汇率处于较低水平，货币宽松的想象空间暂时被压缩，利率存在反弹动能。9月情况更偏向于后者，即汇率贬值与利率反弹同时进行。不过，近期在美联储官员的鸽派发言下，美元指数回落，人民币汇率贬值压力呈现缓解迹象，贬值对于货币政策的掣肘减轻。

我们预计，利率的核心驱动因素重回国内经济层面，重点关注9月制造业PMI数据，虽然9月高频数据显示，经济有一定复苏迹象，表现为地产成交和粗钢产量增速显著回升，但预计融资需求总体偏弱的格局下，经济复苏持续性有限，利率大概率将重回下行。期债短期维持中性态度，等待9月PMI数据落地。

■风险

人民币贬值压力上升；流动性收紧。

股指期货：假期将至，关注结构性机会

策略摘要

部分城市首套住房贷利率下限被阶段性放宽，表明国内稳增长政策仍在稳步推进，人民币汇率企稳有助于降低外资流出压力。英国央行紧急购债后，美元指数和美债利率上行趋势短期被打破，且较高位有明显回落，缓和市场恐慌情绪。国内疫情仍存在不确定性，对经济的影响反复，关注国庆期间疫情情况。预计近期股指压力有所放缓，建议关注套利，多IH空IC。

核心观点

■市场分析

沪深两市高开，指数高开后震荡回调，个股跌多涨少。截至收盘，上证指数跌0.13%报3041.20点，深证成指涨0.18%报10919.44点，创业板指涨0.83%报2333.00点；两市成交额为6246亿元；北向资金全天净买入34.29亿元。盘面上，煤炭、医药生物、有色金属板块领涨，房地产、传媒、交通运输板块跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌1.54%报29225.61点，标普500指数跌2.11%报3640.47点，纳指跌2.84%报10737.51点。

央行表示要强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。央行表态有助于支撑人民币汇率稳定，缓解之前权益市场由于货币贬值带来的资金流出压力，北向资金重新净流入，但节前市场观望情绪较浓，成交量持续萎缩，节后市场情绪回暖或更加明显。 

央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。此举因城施策，适度放宽房贷利率空间，有助于降低刚需购房成本，促进房地产需求回暖，表明国内稳增长政策仍在稳步推进。

可关注国庆节假日季节性，股指方面，节后全球主要指数大多呈现上涨。风格方面，整体上节后首周、首月价值风格上涨概率及上涨幅度均超过成长风格，套利可继续关注多IH空IC。行业方面，农林牧渔、生物医药、家用电器、美容护理等大消费板块及金融板块节后有较好表现，不过当前宁夏、云南、四川等旅游城市疫情有所抬头，关注当地防疫政策是否加强，若出现封闭式管理，大消费板块上行驱动将被减弱。

总的来说，部分城市首套住房贷利率下限被阶段性放宽，表明国内稳增长政策仍在稳步推进，人民币汇率企稳有助于降低外资流出压力。英国央行紧急购债后，美元指数和美债利率上行趋势短期被打破，且较高位有明显回落，缓和市场恐慌情绪。国内疫情仍存在不确定性，对经济的影响反复，关注国庆期间疫情情况。预计近期股指压力有所放缓，建议关注套利，多IH空IC。

■策略

股指中性，套利关注多IH空IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：美国酝酿对伊朗石油实施新制裁

北溪管道爆炸泄露后，天然气对原油的影响再度引发市场关注。总体而言，虽然从热值比较上来看，天然气已经远高于原油，但目前市场对于今年四季度的油气替代消费预期大致在70万桶/日，一方面是不同于去年，今年欧盟在天然气储备上的力度较大，充气率已经达到80%以上，因此天然气缺口可能偏低，但如果欧洲今冬气温偏冷，那么短缺可能放大；另一方面，不管在发电端、民用端还是工业端，受到当前基础设施的限制，LPG、燃料油以及柴油对天然气的替代力度仍旧相对有限，尤其是发电领域，欧洲主要是燃煤电厂替代，而南亚、中东等能够直烧燃料油发电的地区，在冬季发电属于消费淡季，因此整体替代力度有限。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、海外经济深度衰退

燃料油：海外柴油裂解价差再度走强

核心观点

■市场分析

海外柴油裂解价差在前两周大幅滑坡后（可能是出于对中国未来出口大幅增长的预期）迅速企稳，近日再度呈现出震荡走强的态势，目前水平仍远高于季节性同期，反映柴油基本面整体维持坚挺。往前看，在欧洲天然气短缺、俄罗斯柴油出口下滑、取暖油消费增长的前景下，柴油基本面将在四季度继续受到支撑。如果柴油市场延续强势，组分的分流将收紧低硫燃料油成品的供应，进而利好LU市场。但需要注意潜在的压制因素：我国如果出口大幅增加，那么海外柴油平衡表的偏紧格局将得到缓解，对柴油与低硫燃料油冬季行情的预期均需要降低。

■策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑；中国成品油出口超预期

液化石油气：10月CP下调，盘面维持弱势

核心观点

■市场分析

目前原油市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，而近期宏观面对价格的压制占据了主导。在美联储激进加息、欧洲经济受困于能源危机、美元指数走强等系统性风险下，虽然原油供需基本面目前并未逆转，但宏观定价的逻辑导致原油单边价格持续受到打压。站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在上行风险。近两日油价有触底反弹的迹象，但风险仍未完全退散，需要保持谨慎。

从LPG自身基本面来看，短期市场压制因素较多。一方面，海外基本面偏弱，尤其美国出现超季节性累库，压制外盘价格。本周沙特阿美公司10月CP公布，丙丁烷均如期下调。丙烷为590美元/吨，较上月下调60美元/吨；丁烷560美元/吨，较上月下调70美元/吨。进口成本的下行带动进口利润与到港量的显著增长，目前华东码头库存已到达绝对高位，与此同时消费端驱动不足，因此市场短期承压。但往前看，需求存在边际改善的预期，一方面燃烧需求将跟随淡旺季切换而增长，天然气的高价格也刺激了部分终端的替代消费。另一方面，由于原料成本大幅回落，PDH利润近日出现一定改善的迹象，预计9月底PDH开工率将迎来一轮回升，进而提振丙烷需求。目前液化气基本面仍相对偏弱，但我们认为利空已集中兑现，可关注未来需求的改善情况，寻找逢低多PG的机会。

■策略

市场短期承压，建议观望为主；中期关注逢低多PG主力合约的机会

■风险

原油价格大幅下跌；天然气价格大幅回落；中东与北美出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置投产不及预期；化工装置利润与开工进一步下滑

石油沥青：沥青库存维持低位，近端基本面仍坚挺

核心观点

■市场分析

近两日国际油价显著反弹，对沥青成本端支撑转强。而从沥青自身基本面来看，近端市场仍保持坚挺，整体呈现供需同步增长的格局：一方面，在高利润的驱动下，炼厂开工与产量或延续增长态势；另一方面，处于旺季的沥青终端消费表现可观，炼厂出货较为顺畅。短期来看，供应端增量能够被市场消化，国内沥青库存维持在低位区间，尚未出现明确的拐点迹象。虽然未来基本面存在转弱的预期，但现货端的强势表现以及高基差结构对期货端形成一定支撑。结合成本、估值与沥青自身市场逻辑来看，目前盘面下行驱动不明显，甚至有望跟随原油进一步反弹。建议等待未来库存拐点出现、现货端有所松动后，再考虑相应的空头配置。

■策略

短期观望为主；等待BU期价反弹、基差回落，再考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

甲醇：港口库存延续去库，港口基差快速上升

策略摘要

逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。

核心观点

■市场分析

内蒙本周价格有所回落。煤头甲醇非一体化开工逐步抬升，逐步提负。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度或有延后预期，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格持续走高，内地亦有成本支撑。

外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。

港口基差快速走强。本周卓创港口库存73.2万吨（-11.8万吨），江苏42.8万吨（-8.1），浙江14.1万吨（-1.8），下游节前备库带动港口快速去库，预计9月30日至10月16日中国进口船货到港量在61万吨，仍有一定体量。

盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。另外，常州富德有复工传闻，关注落地情况，预计开工率恢复有限。

■策略

（1）单边：逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：原油反弹带动TA成本型反弹

策略摘要

逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。近期原油反弹带动TA成本型反弹。

TA开工阶段性回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。

终端新增订单恢复力度仍偏弱，聚酯开工率仍低。

■策略

（1）单边：逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率

EG：下游产销放量，EG低位整理

策略摘要

供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-67元/吨（-10），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。周四原油制EG生产利润为-2106元/吨（-145），煤制EG生产利润为-1880元/吨（+25），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙江一期、二期装置目前基本满负荷运行，恒力2条生产线其中大连一套90万吨/年的MEG装置目前已顺利重启，后续负荷将提升至9成附近。

进出口方面。周四EG进口盈亏-142元/吨（-12），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周四长丝产销150%（+95%），涤丝产销局部放量，短纤产销250%（+175%），涤短周四产销整体放量。

库存方面。本周四MEG华东港口库存80.5万吨（-1.1），继续去库。

■策略

（1）供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，后续可能仍然维持震荡走势，继续中性观望。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：市场反弹，聚烯烃空头震荡

策略摘要

美元指数冲高回落，原油反弹。节前补库背景下，中游环节库存持续去化，现实库存仍低。期现货市场反弹上涨。但预期10月补库结束后逐步迎来库存拐点。PE国产开工已恢复，PP国产开工本周亦快速恢复，继续逢高配空思路。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存55.5万吨，较前一工作日-3万吨，上游延续节前排库。

基差方面，LL华北基差在+70元/吨，PP华东基差回落至在+200元/吨，PP基差回落一方面是国产开工率恢复，另一方面是下游节前补库或告一段落。

原油低位背景下，LL和PP油头生产利润有所修复；而PDH制PP利润的恢复导致PP国产供应的恢复。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差回到0 附近，HD开工率回落，形成跷跷板效应，LL排产会因此有影响而上升。PP低融共聚-PP拉丝价差近期平稳震荡，PP拉丝生产比例近期快速上升。

进出口方面。汇率贬值导致进口窗口有所上移，PE和PP进口的窗口关闭，目前市场主流看法仍是等待进口窗口附近逢高配空思路。

■策略

（1）单边：原油带动化工系成本下移，前期节前补库背景下，中游环节库存持续去化，现实库存仍低，但预期10月补库结束后逐步迎来库存拐点。PE国产开工已恢复，PP国产开工本周亦快速恢复，继续逢高配空思路。

（2）跨期：无

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移。

PVC：电石开工低位，PVC震荡反弹

策略摘要

截止9.29日，PVC期货价格震荡反弹；PVC装置开工回升；电石开工低位，且部分地区小幅提涨；下游制品开工略有回升；社会库存整体高企。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.29日PVC主力收盘6168元/吨，环比上涨1.41%；前二十位主力多头持仓：375371（-22780），空头持仓：436687（-31580），净空持仓：61316（-13203）。

现货及企业动态：截止9.29日，华东（电石法）报价：6250元/吨（0）；华南（电石法）报价：6330元/吨（0）；宁夏金昱元PVC新厂40万吨装置9月18日开始检修，9月28日出料。今日报价上调50元/吨，5型电石料承兑出厂6000-6050元/吨；新疆天业PVC装置开工8-9成，目前保持预售，今日华东5型承兑自提报价6400元/吨，3/8型高100元/吨。

基差：截止9.29华南基差+162；华东基差+82；基差小幅走弱。

上游原料：截止9.29日华北电石报价4095元/吨，较昨日价格无变化；陕西兰炭报价1480元/吨，较昨日价格无变化。

观点：目前PVC基本面相对平静，期现均有小幅上涨，但现货成交欠佳。值得注意的是原料端电石价格部分地区有小幅上涨，目前电石低位，货源略紧。从原料端来看，短期具备反弹基础。但下游PVC库存承压，反而抑制电石需求，暂时市场处于矛盾阶段。因部分地区电石价格上涨且下游制品企业开工略有提升，结合目前PVC偏低估值来看，价格或处于逐步企稳阶段。

■策略

中性；目前下行空间不大，暂以“区间震荡”看待。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：市场让利成交，预期推动期货

策略摘要

现货市场涨跌互现，临近国庆节长假，成交量逐渐向好。本周公布的产量数据有所下降，预计未来一周国内尿素日均产量将维持在14.2-15万吨附近波动，日产水平较去年同期基本持平。节前煤炭市场有继续上涨迹象，尿素期货今日强势运行，显示市场对于成本推动、供应减少有预期，可以考虑持有多单过节。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.29日尿素主力收盘2505元/吨（+57）；前二十位主力多头持仓：68005（+999），空头持仓：64,352（+3624），净多持仓：3653（+230）。

现货：截至9.28日山东临沂小颗粒报价：2510元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2490元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2520元/吨（-10）。

原料：截止9.29日小块无烟煤1900元/吨（0），尿素成本2335元/吨（0），尿素出口窗口-15美元/吨（0）。

生产：截止9.28日，煤制尿素周度产量79.26万吨（-0.11%），煤制周度产能利用率68.55%（-0.07%），气制尿素周度产量26.26万吨（-2.01%），气制周度产能利用率64.62%（-1.32%）。

库存：截止9.29日港口库存24.5万吨（+4），厂库库存65.87万吨（-2.32）。

观点：29日尿素市场涨跌互现，临近国庆节长假，尿素工厂为保证假期订单量而让利收单，下游虽然刚需走弱，但部分贸易商以及淡储承储企业择机进行补仓，工厂成交量逐渐向好。国庆节期间，下游刚需有减弱预期，市场交投或有所降温。关注煤炭价格是否会进一步上涨。

■策略

谨慎偏多：现货市场盘整为主，本周公布的产量数据有所下降，预计未来一周国内尿素日均产量将维持在14.2-15万吨附近波动，日产水平较去年同期基本持平。节前煤炭市场有继续上涨迹象，尿素期货今日强势运行，显示市场对于成本推动、供应减少有预期，可以考虑持有多单过节。

■风险

需求不及预期、库存累积形成压力。

橡胶：成本支撑，短期偏强震荡

策略摘要

后期国内海南台风天气对原料产出的影响担忧以及浓乳生产仍有利润下限制全乳胶产出，支撑当下RU期价。NR价格的企稳则更多基于国内工业需求的小幅改善，但后期全球供应继续上升，以及基差偏弱的表现均不利于盘面价格的大幅回升。

核心观点

■市场分析

29号，RU主力收盘13285（+60）元/吨，混合胶报价11300元/吨（+50），主力合约基差-1110元/吨（-85）；前二十主力多头持仓86873（-3110），空头持仓99037（-2995），净空持仓12164（+115）。 

29号，NR主力收盘价10155（+55）元/吨，青岛保税区泰国标胶1400（0）美元/吨，马来西亚标胶1380美元/吨（0），印尼标胶1380（0）美元/吨。

截至9月23日：交易所总库存302561（+8875），交易所仓单262100（+550）。

原料：生胶片46.36（+0.31），杯胶41.30（+0.25），胶水45.7（0），烟片49.19（+0.5）。

截止9月22日，国内全钢胎开工率为59.87%（+9.45%），国内半钢胎开工率为62.96%(+6.98%）。

观点：近期橡胶价格的支撑主要在成本端，因国内降雨持续，原料价格止跌回升，而海南原料价格近期尤其表现强势，主要是后期国内海南台风天气对原料产出的影响担忧以及浓乳生产仍有利润下限制全乳胶产出，支撑当下RU期价。NR价格的企稳则更多基于国内工业需求的小幅改善，但后期全球供应继续上升，以及基差偏弱的表现均不利于盘面价格的大幅回升。因国内天气对于短期原料产出仍有影响，预计短期胶价延续偏强震荡，假期前一天，建议更多关注风险，轻仓为宜。

■策略

中性，后期国内海南台风天气对原料产出的影响担忧以及浓乳生产仍有利润下限制全乳胶产出，支撑当下RU期价。NR价格的企稳则更多基于国内工业需求小幅改善，但后期全球供应继续上升，以及基差偏弱的表现均不利于盘面价格的大幅回升。

■风险

国内需求环比变化，全球产量释放节奏

贵金属：地缘因素持续干扰市场 黄金价格震荡回升

策略摘要

目前地缘因素仍持续袭扰市场，当下单边操作暂时以观望为主，而对于投资组合资产配置角度而言，则是适当逢低购入黄金资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日公布的美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得5.6%，高于预期和前值的4.40%。美国第二季度实际GDP年化季率终值录得-0.6%，与预期和前值一致。目前来看，美国方面经济数据表现比其他非美地区相对偏强，这使得市场对于美联储持续大幅加息预期也更为强烈。不过在连日的强势上涨之后，目前美元出现回落，同时由于加息预期的再度上涨，使得美股昨日受到重挫，而黄金价格则略有回升。此外，昨日据称伦敦金属交易所（LME）正计划讨论将铝、镍和铜等俄罗斯金属从其可交割品名单中删除，这一度使得有色金属价格短时内大幅走高，同时也进一步说明目前地缘因素仍将会持续袭扰市场。因此在这样的背景下，贵金属，尤其是黄金资产或仍将具有配置价值，当下单边操作暂时以观望为主，而对于投资组合资产配置角度而言，则是适当逢低购入黄金资产。

基本面

上个交易日（9月29日）上金所黄金成交量为25,844千克，较前一交易日上涨69.91%。白银成交量为871,254千克，较前一交易日上涨1.57%。上期所黄金库存为3,036千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨2,658千克至1,451,241千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为940.86吨，较前一交易日下降2.61吨。而白银SLV ETF持仓为14,946.75吨，较前一交易日下降20.06吨。

昨日（9月29日），沪深300指数较前一交易日下降0.04%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.16%。光伏板块则是较前一日上涨2.13%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：LME称或将禁止源自俄罗斯的金属交割

策略摘要

昨日据称伦敦金属交易所（LME）正计划讨论将铝、镍和铜等俄罗斯金属从其可交割品名单中删除，这一度使得相关有色金属价格短时内大幅走高。就基本面而言，铜品种同样并不悲观，不过当下市场对美联储持续大幅加息的预期相对较强，因此操作上暂时以相对中性态度对待。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，早市持货商主流平水铜下月票升水报于580-590元/吨，成交积极；好铜报于600-620/吨，湿法铜货源依旧较少。第一主流交易时段，主流平水铜下月票580元/吨成交居多，现货库存低；好铜稳于610-620元/吨。然进入第二交易时间段，主流平水铜现货显现紧张，报价上抬至600元/吨以上，消费激情仍难以抑制，最高可成交至620元/吨以上；好铜稳于620-630元/吨，货少价高。持货商在低库存格局下，基本没有下调报价意愿。好铜与主流平水铜价差较早市相差无几，落在10-30元/吨。

观点：

宏观方面，昨日公布的美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得5.6%，高于预期和前值的4.40%。美国第二季度实际GDP年化季率终值录得-0.6%，与预期和前值一致。此外，据称伦敦金属交易所（LME）正计划讨论将铝、镍和铜等俄罗斯金属从其可交割品名单中删除，这一度使得相关有色金属价格短时内大幅走高。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于出现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，但由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。但目前由于进口窗口持续开启，故此预计后市仍有可能会有更多的进口铜流入，届时或许会使得升贴水价格有所回落，但这同样有利于激发下游企业的补库意愿。

消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。

库存方面，昨日LME库存上涨0.14万吨至13.49万吨。SHFE库存下降0.03万吨至0.37万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.17，较前一交易日下降0.20%。

总体来看，目前美元以及美债收益率整体维持偏强态势，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，故此铜价此后仍有望呈现一定走强，但当下暂时建议以观望为主。

■策略

铜：中性

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存再次小幅回落

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，精炼镍现货升水继续小幅上扬，金川镍现货资源偏紧、现货升水坚挺，俄镍升水持稳，镍豆升水小幅下调，近日精炼镍进口窗口开启。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中线镍中间品供应持续增加，新能源板块的纯镍消费将受到明显抑制；但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，价格易受资金情绪干扰。当前镍价较产业链其他环节存在一定高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值处于高位，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存下降2.47万吨至32.53万吨，对应幅度为-7.05%，其中冷轧库存下降1.7万吨至15.07万吨，热轧库存下降0.77万吨至17.47万吨。昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格持稳为主，节前下游观望情绪较浓，市场成交偏淡。

■不锈钢观点：

十月份不锈钢预期供需同增，随着钢厂利润好转，不锈钢产量可能环比回升，不过在传统消费旺季中需求亦有改善迹象，库存逐步回落至中低水平，加之后期仍可能受到印尼镍铁出口政策带来的不确定性影响，短期不锈钢价格偏强震荡。但近期不锈钢价格上涨后，基差回落至偏低水平，仓单亦从底部回升，节前建议暂时观望。从中线来看，不锈钢产能较为充裕，后期仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，中线不锈钢预期仍不乐观。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：LME可能禁止俄罗斯金属交易 铝价止跌反弹 

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，主因市场情绪有所缓和。此外，当前锌锭社会库存仍处于低位且节前备货市场氛围短期好转，对锌价下方也有一定支撑。国内方面，云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂出现减产，据SMM测算日均影响产量在3300吨左右，目前持续时间尚不确定，后续需持续关注云南限电情况。消费方面，临近国庆假期，近期下游处于节前备库阶段，下游市场整体成交尚可。价格方面，当下锌市场基本面矛盾尚不突出，短期随着宏观情绪波动为主，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价止跌反弹。据市场消息，伦敦金属交易所（LME）就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，伦铝价格上涨，沪铝亦受提振。从生产的角度来看，俄罗斯铝业联合公司年产能约450万吨，占全球电解铝总产能的6%左右，占除中国外电解铝产能的13%，需关注后续俄铝相关动态。基本面上，国内供应端云南地区铝厂减产扩大，大部分铝厂减产超20%，后续或再度扩大。最新数据显示电解铝锭库存连续两周下降至61.9万吨，达到2022年新低水平，主因一方面临近十一假期，下游刚需备货；另一方面，新疆地区疫情对运输有一定阻碍，市场到货量减少，后期需关注假期后的累库情况。价格方面，云南供应的不确定性使得铝价下方存在一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险，短期内建议观望为主。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：市场降温 硅价维稳

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止9月29日，华东不通氧553#硅在19800-20100元/吨；通氧553#硅在20900-21200元/吨；421#硅在21600-21800元/吨；521#硅在21300-21400元/吨；3303#硅在21700-21900元/吨。工业硅价格维稳，前几日主要是受节前备货以及云南部分硅厂生产减产影响，导致价格上涨，但目前新疆与四川在持续复产，产量将会有所补充，备货逐渐结束。下游除多晶硅消费保持增长，有机硅与铝合金消费低迷，多数亏损生产，开工难有大幅提升，且目前行业库存较高，工业硅小幅减产后整体供应并不会紧缺，目前价格上涨已兑现减产影响，预计节前价格将维稳，节后价格走势需要关注新疆与四川复产情况。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料306-312元/千克；多晶硅菜花料报价303-310元/千克。短期内多数企业已完成长单签订，以交付订单为主，市售货源较少。前期受影响产能继续提升产能，新产能产量继续爬坡，多晶硅供应量持续增加，供应偏紧局势缓解，目前价格已处于高位。预计短期内价格维持相对平稳的运行，四季度大量产能释放后，价格回调可能性较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，9月29日山东部分厂家DMC报价17500元/吨，上涨100元；其他厂家报价18000-18800元/吨。近期工业硅价格反弹上涨，有机硅成本压力增加，多数生产厂家亏损生产，单体厂开工意愿较弱，下游国庆节前备货不及预期，单体厂价格下调刺激下游采购，但由于终端消费低迷，目前效果不佳，受成本影响，预计节前有机硅价格维稳，节后反弹小幅上涨可能性较大。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：数据全面好转，节前盘面谨慎

■逻辑和观点：

昨日最新产销存数据出炉，产量同比回落，而去库幅度较前两周大幅增长，表观消费连续两周增量在50万吨附近，数据全面利多。另最新上海钢联数据显示，前两月钢材日均成交在15万吨附近，九月钢材成交持续恢复，目前已到20万吨以上，排除干扰因素，十月此消费有望保持或增长。

最新数据显示螺纹表需达到361万吨，因为利润等原因短期钢材产量有见顶趋势，成材的去库幅度猛增。预期上看，国庆前原料补库，年度例行的秋冬季环保限产及安全生产或将开启，十月份部分工地有赶工计划；全国首笔“保交楼”专项借款支付；稳经济政策持续发力等均有利于钢材价格上行。且目前钢材利润低，有向上修复驱动。紧密关注以上几个利多因素在未来的发力幅度，节前关注补库节奏，节后关注补库之后实际的消费回升力度及持久性。

■策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

宏观经济政策，钢材出口政策等。

铁矿：供需走弱，维持去库

■逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约放量增仓震荡，收于722.5元/吨，涨11元/吨，涨幅1.55%。青岛港PB粉报752元/吨，涨7元/吨，超特报679元/吨，环比持平，高低品价差73元/吨。昨日港口累计成交78万吨，铁矿石62%普式指数报95.85美元。

整体来看，9月以来，铁水产量的持续攀升，带动港口库存持续去库。目前矿山安全生产及钢厂秋冬季限产检修情况有所增多，内矿供需双双走弱，国庆补库临近尾声。外矿方面，人民币大幅贬值不利于进口量的增加。市场悲观预期尚未逆转，期货维持较大贴水，价格连续两个月宽幅区间震荡，海内外经济下行压力犹存，铁矿价格将跟随钢价波动，而钢价的表现取决于旺季需求的成色。

■策略： 

单边：无

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：低位买看涨，高位买看跌

■关注及风险点：钢厂限产，废钢的供应及替代情况，钢厂补库情况等。

双焦：原料煤供应短缺，双焦向好运行

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡偏强，盘面收于2788元/吨，涨0.43%。现货方面，昨日国内焦炭市场暂稳运行。需求方面，临近国庆节下游采购积极，厂内焦炭库存偏低，下游钢厂铁水产量维持高位，对焦炭仍有补库需求。供应方面，随着煤矿产量减少，原料煤价格的抬升，部分焦企出现亏损开始限产，焦炭供应有所收紧。港口方面，两港库存有所下降，贸易商采购积极，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2700-2750元/吨，预计短期焦炭将表现出震荡偏强的走势，重点关注原料煤价格走势、下游成材需求等对焦炭市场的影响。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡偏弱，盘面收于2106元/吨，跌0.5%。现货方面，受产地安全检查和重要会议影响，煤矿停限产预期增加，一定程度上对煤矿产量有所影响，对焦煤价格有较强支撑，炼焦煤市场稳中趋强运行。需求方面，下游钢焦企业积极补库，不过部分焦企出现亏损，后期或有减产预期，随着近日原煤市场活跃，贸易商积极采购，焦煤供不应求。进口蒙煤方面，近日口岸通关车辆有所恢复，带动蒙煤价格向好运行。蒙5原煤主流报价1680-1700元/吨，预计短期内国内炼焦煤市场震荡偏强运行。

■策略：

焦炭方面：谨慎偏多

焦煤方面：谨慎偏多

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、消费能否回归、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：假期氛围浓厚 港口整体平淡

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，节前产地销售有所转淡，叠加现货价格相对高，所以下游观望情绪浓厚。临近大会，产地安检较为严格，叠加大矿以保长协和大户为主，供给有所偏紧，市场资源依旧较为紧张。目前处于淡季，煤价高位，终端观望情绪较强，但矿方普遍看好后市，20大期间安检为主，且冬季补库行情即将开启，认为煤价依然有支撑；进口煤方面，由于人民币不断贬值，叠加印尼煤报价不断抬高，因此国内终端对进口煤报价积极性不高；运价方面，截止到9月29日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于926.7，相比9月28日，上涨7.2个点，涨幅为0.78%。

需求与逻辑：当前处于淡季，民用电高峰消退，电厂压力有所缓解。且煤矿多以保长协为主，电厂供煤较为充足。但水电依然乏力，而清洁能源因基数较低，暂时难以弥补水电缺口，因此火电依然是主力与调节剂。并且当前市场煤资源偏少，叠加高卡煤稀缺，因此电厂日耗依然居高不下，随后的冬季补库也会给煤价带来支撑。不过也需要注意政策压制以及即将到来的淡季对煤价的压制，外加期货流动性严重不足，因此我们依然建议观望为主。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：库存延续去化，纯碱震荡反弹

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日隆众公布了玻璃产销数据，华北、华中、华东样本企业平均产销率在110%以上，西南、西北地区平均产销水平亦有所好转。全国浮法玻璃样本企业总库存7047.6万重箱，环比下降5.04%。昨日国内浮法玻璃市场均价1679元/吨，稍有反弹。浮法产业企业开工率82.67%，环比下降0.66%。期货方面，昨日玻璃2301合约震荡下行，收于1512元/吨，下跌28元/吨。整体来看，虽然节前有补库预期，产销有所好转，但玻璃终端需求恢复缓慢。虽然玻璃样本总库存有所下滑，但仍处于绝对高库存下，导致玻璃价格反弹空间有限，灵活对待看空为宜，或作为套利的空配，谨慎追空，后续仍关注疫情发展、房地产市场和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日隆众公布了周内产量数据，本周纯碱产量55.04万吨，环比增长0.79%。期货方面，纯碱主力合约2301震荡反弹，收于2488元/吨，上涨21元/吨，涨幅0.85%。需求方面，国庆假期临近，下游有一定备货情绪。库存方面，本周纯碱厂家总库存34.21万吨，环比减少23.36%，整体库存仍处于绝对低位。供应方面，国内纯碱装置开工率83.71%，环比增长0.66%。整体来看，节前纯碱市场出货尚可，库存延续去化，仍处于绝对低库存状态，叠加纯碱高出口，后期纯碱或有基差修复的大行情，短期纯碱灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略：

单边：短期玻璃中性，长期偏空，纯碱谨慎偏多

跨期：无

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响、拉闸限电等。

油脂：供需持续改善，油脂维持震荡

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7106元/吨，较前日上涨52元，涨幅0.74%；豆油2301合约8906元/吨，较前日上涨112元，涨幅1.27%；菜油2301合约10850元/吨，较前日上涨104元，涨幅0.97%。现货方面，广东地区棕榈油7381元，较前日下跌174元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+275，较前日下跌226；天津地区一级豆油现货价格10108元/吨，较前日上涨44元，现货基差Y01+1202，较前日下跌68；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面呈震荡走势。后期来看，马来西亚棕榈油正进入产量高峰月份，印尼将开始倾销，需求由于前期高价棕榈油导致的被替代还没恢复，表现疲软。然而，在全球食品价格上涨的情况下，棕榈油在经过前段时间的大幅下跌后，目前已是最便宜的食用油，因此后期需求可能并不至于太悲观。至少在短期内，有迹象表明需求有所改善，据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1168627吨，上月同期为966655吨，环比增加21%，对中国的发货量也有所回升。同时，美豆生长期已接近尾声，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年9月18日当周，美国大豆生长优良率为55%，分析师平均预估为56%，之前一周为56%，去年同期为58%，减产预期不变，国内进口大豆9月、10月到港量不足，为豆油价格提供了一定支撑。叠加国内菜籽油市场目前依旧受到供应偏紧的支撑，并且需要提防部分资金逼仓11月合约，郑商所数据显示，目前菜籽油只有1700手仓单，仓单量不多。总体看油脂短期还是处于震荡为主。但后续还应持续关注美联储9月激进加息后，美元指数延续表现强势，以及人民币持续贬值，推升大豆、菜籽和油脂的进口成本等因素的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：豆价偏稳，花生供应偏紧支撑副产品报价

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约6071元/吨，较前日上涨68元/吨，涨幅1.12%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5978元/吨，较前日下跌16元/吨，现货基差A11-94，较前日下跌85；吉林地区食用豆现货价格6110元/吨，较前日持平，现货基差A11+39，较前日下跌68；内蒙古地区食用豆现货价格5840元/吨，较前日持平，现货基差A11-231，较前日持下跌68。

上周陈豆库存余量不多，采购商采购多以新豆交易为主，陈豆市场处于购销停滞阶段，价格持稳运行。另外中储粮三次拍卖，计划向市场投放7.44万吨国产大豆，实际成交4.29万吨，成交率57.72%。后市来看，新豆上市范围逐渐扩大，上量逐渐增加，市场走货将逐步升温，内蒙部分地区农户出货积极性增强。南方产区新豆毛粮收购相对较高，长江中下游一带由于运输便利，销区中小企业采购积极性近期尚可，在豆制品需求增加的带动下，部分地区厂商手里的中黄大豆已基本清库。不过随着新豆上量逐渐增加，国产大豆将回归供需平衡，价格维持震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10698元/吨，较前日上涨48元/吨，涨幅0.45%。现货方面，辽宁地区现货价格9365元/吨，较前日下跌35元/吨，现货基差PK10-1333，较前日下跌83，河北地区现货价格10050元/吨，较前日下跌50元/吨，现货基差PK10-648，较前日下跌98，河南地区现货价格10324元/吨，较前日持平，现货基差PK10-374，较前日下跌48，山东地区现货价格9215元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差PK10-1483，较前日下跌68。

上周国内花生价格强势运行。油厂收购积极性增强，受春花生供应量有限的影响，部分油厂收购价格再次回归高位，大花生价格涨势明显。后市来看，临近国庆假日，市场备货意愿明显，花生价格维持偏强运行。春花生进入扫尾阶段，麦茬花生预计十一节后上市，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，油厂今年入市较早，且跟随产区价格上调收购价格，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注国庆节过后市场需求情况，大量麦茬花生上市后对价格是否有一定冲击，油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：供应矛盾凸显，豆粕菜粕震荡上涨

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4141元/吨，较前日上涨81元，涨幅2.00%；菜粕2301合约3239元/吨，较前日上涨70元，涨幅2.21%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5118元/吨，较前日下跌7元，现货基差M01+977，较前日下跌88；江苏地区豆粕现货价格5175元/吨，较前日上涨8元，现货基差M01+1034，较前日下跌73；广东地区豆粕现货价格5204元/吨，较前日上涨36元，现货基差M01+1063，较前日下跌45。福建地区菜粕现货今日无报价。

国外方面，虽然9月USDA报告已经超预期下调新作单产，但是由于当前美豆主产区仍处于高温干旱状态，因此10月报告预计仍有可能对美豆产量继续进行下调，需持续关注，市场也将延续供需偏紧逻辑交易。出口方面，由于上半年拉尼娜气候造成的南美大豆减产，反应在目前旧作大豆的出口尾声阶段，南美大豆出口略有不足，全球进口将会主要依赖于美豆。而9月报告中给出的美豆结转库存偏低，对CBOT美豆的价格也形成了一定支撑。南美新作大豆方面扩种预期较强，但仍具有不确定性，根据最新情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆平衡表仍会维持紧平衡的状态。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；但进口大豆到港量不足，目前现货价格大幅升水于期货盘面，同时高基差也支撑着盘面价格。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美新作出现预期差，将会抬升供需矛盾，使得大豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2766元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.40%；玉米淀粉2211合约2873元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.17%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01+44，较前日下跌11；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS11+227，较前日上涨5。

国外方面，由于高温干旱天气的影响，USDA 9月报告下调了新季玉米产量，其中美国下调了2975万吨至3.5亿吨，欧盟下调了1200万吨至5900万吨。而其替代品小麦也受到天气端的影响造成了减产，这也导致了全球玉米连续三年的库存下降，供应端的紧俏也对国际玉米谷物价格形成了有利的支撑。此外，由于俄乌冲突的进一步演化，促使乌克兰粮食出口蒙上了阴影，而此前的报告中也提到，由于地缘冲突，已经影响了今年的乌克兰小麦春播，造成了一定减产，而目前的形势升级无疑也会加剧全球玉米谷物的出口短缺。国内方面，玉米东北主产区种植面积转为油料的情况明显，前期玉米生长季时又受到了阴雨的影响，导致最终产量较去年或有小幅下滑。目前来看新粮开秤价格较高，黑龙江部分深加工企业陆续开秤价格同比提高180~330元/吨，新粮价格高位也提振了陈粮市场价格。需求方面，由于下游养殖利润的提高和国庆假期临近，饲料企业积极开展备货工作，需求有所增加，玉米或将延续偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：鸡蛋价格偏强运行

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约22350 元/吨，较前日下跌50元，跌幅0.22%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.22元/公斤，较前日上涨0.1元， 现货基差 LH01+1870， 较前日上涨150元；江苏地区外三元生猪价格 24.32元/公斤，较前日上涨0.08，现货基差 LH01+1970，较前日上涨160元；四川地区外三元生猪价格 24.75元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差 LH01+2400，较上涨57元。

本周生猪期现价格走势分化严重，生猪1月主力合约较上周收盘下跌4.66%。主流市场现货价格却普遍呈现上涨态势，涨幅从2%到3%不等，导致期现基差进一步上涨。虽然目前截胡的商品猪并未被消费，会在未来一到两个月重新投放市场。而投放的时间节点大概率会在冬至前需求最旺盛的时间段，因此12月份可能会有供给过剩的风险。但是当前市场二次育肥的规模上升较快，对于现货供应造成一定压力，助推价格上涨，随着气温的降低，未来大肥的饲养难度下降且市场需求转好，加上节前腌腊对于大肥的传统需求，导致大肥与标猪的价格会进一步提升。大肥的饲养生产效率要低于标猪。且从正常年份数据来看9月至12月份需求都是稳步增长状态，虽然冬至前由于二次育肥会有供应增加的情况，但需求的增加大概率会高于供给。目前来看，生猪二次育肥的规模增加情况并不能精确统计，但从10个月前的能繁存栏可以推断出当前的育肥存栏并不过剩，上周在现货坚挺的情况下对于1月合约的估值纠正过于激烈，未来生猪价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约4373 元/500 千克，较前日下跌12元，跌幅0.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.26元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+888，较前日上涨12元；河北地区鸡蛋现货价格5.31元/斤，较前日上涨0.12元，现货基差 JD09+935，较前日上涨37元；山东地区鸡蛋现货价格 5.36元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+987，较前日上涨12元。

供应方面，由于养殖成本的增加，养殖利润略有下降，不过现货价格高位震荡，养殖利润尚可，养殖户淘鸡意愿不强，养殖户惜售情绪较为明显。需求方面，临近国庆，各大电商优惠促销，贸易商接货积极性增加，销区消费趋于稳定。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，养殖户对于后市信心较弱，重点关注国庆节后蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：市场情绪稍有缓和，棉花纸浆震荡运行

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13395元/吨，较前日上涨175元，涨幅1.32%。持仓量562859手，仓单数8294张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15230元/吨，较前一日不变。现货基差CF01+1840，较前日下降170。全国均价15487元/吨，较前日下跌22元/吨。现货基差CF01+2090较前日下跌200。

国际方面，本周持续受宏观因素影响，美棉价格受到进一步打压。随着关键生长期即将结束，天气端的炒作热度已明显消减。新季棉花的矛盾从供应端逐渐转向消费端，全球经济下行的背景使得下游消费预期比较悲观。国内方面，传统旺季下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大。疆棉禁令对于下游纺织企业以及纺织品出口企业的影响持续，结合新年度棉花即将大量上市，纺织厂采购相对谨慎。后期需关注新棉的大规模上市价格，新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素长期持续，短期外强内弱格局或将有所改善，长期来看郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6774元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.35%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+730，相较前一日上调30元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+730，相较前一日上调30元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+730，相较前一日上调30元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+930，相较前一日上调30元。

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁，预计节前浆价高位僵持。港口库存相较上周无明显变化，市场可流通货源依旧偏少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果维持震荡，红枣有所反弹

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8262元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.08%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-660，较前一日无变化；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-260，较前一日无变化。

本周下游销区市场持续低迷，产区走货速度放缓，目前库存剩余量不多，后期销售压力不大。新果方面，山东红将军销售进入后期，毕郭、寺口上货量不多，好货价格坚挺，一般货以下价格偏弱运行。晚熟富士开始摘袋，近日完成摘袋，关注摘袋后的天气、果面、果个表现；陕西产区采青富士陆续开始订货，价格较去年高 1.0 元/斤左右，晚熟红富士已进入集中摘袋阶段，预计 10 天后开始集中上市，需关注近期产地天气情况及晚富士上色情况。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，新果开秤价较去年同期有所上涨，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11810元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.47%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1410，较前一日下跌60；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1010，较前一日下跌60；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-660，较前一日下跌60；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-810，较前一日下跌60。

疫情略有干扰新疆产区、河北销区等地，加之影响消费习惯及消费信心，中秋、国庆备货提振作用有限。业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。CJ2209 旧季仓单早早注销，大量涌入现货市场，距离新季灰枣下树仅余一个多月时间，市场交易以期货交割品为主。至于新枣产量，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。目前天气尚可，新枣大概率出现较好的质量与出成率。上一产季收购价高叠加本产季肥料等投入成本提升，枣农可能有着较高的开秤预期。但是当前面临旺季不旺、恢复性增产的情况，客商压价可能也积极。本产季开秤价可能继续维持高位。综合来看，新枣产量、质量较好，且面临庞大的结转库存，价格很难复制此前单边上行行情。另一方面，尽管消费暂无起色，但偏高的开秤价又给予一定支撑，预计红枣价格仍会维持宽幅震荡格局。同时，需关注新疆若羌、库尔勒、喀什地区的疫情管控，相关消息或加剧盘面波动。

■策略

宽幅震荡为主

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2022年9月29日，沪深300期货(IF)成交1018.63亿元，较上一交易日增加7.83%；持仓金额2088.48亿元，较上一交易日增加4.44%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1170.9亿元，较上一交易日减少5.68%；持仓金额3680.52亿元，较上一交易日减少0.54%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交448.24亿元，较上一交易日增加26.38%；持仓金额976.72亿元，较上一交易日增加3.79%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：2022年9月29日，2年期债(TS)成交773.53亿元，较上一交易日增加27.47%；持仓金额1198.89亿元，较上一交易日增加1.65%；成交持仓比为0.65。5年期债(TF)成交685.65亿元，较上一交易日增加16.74%；持仓金额1326.87亿元，较上一交易日减少0.53%；成交持仓比为0.52。10年期债(T)成交1139.46亿元，较上一交易日增加38.49%；持仓金额1962.5亿元，较上一交易日增加1.75%；成交持仓比为0.58。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：2022-09-29，PTA减仓47.44亿元，环比减少6.09%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓33.37亿元，环比增加3.85%，位于当日全品种增仓排名首位；菜籽粕、豆粕5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、黄金分别成交1103.54亿元、836.71亿元和725.42亿元（环比：0.24%、10.61%、28.51%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-29，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3698.29亿元、3022.97亿元和2006.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。