注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观：创造资产，从被动到主动

策略摘要

伴随着美联储持续的收紧货币政策，全球美元流动性将继续呈现收缩的状态，即全球总需求回落的确定性。而从应对上来看，全球宏观政策处在对冲经常项下需求回落的宽松和对冲资本项下资本外流的收紧取舍之中。国内政策的应对上，我们认为资本项约束下的政策宽松仍是应有之义。展望未来，合力的方向决定了当前资产配置的定位，我们预计当前仍处在左侧状态。

核心观点

■市场分析

宏观周期：全球经济周期的向下似乎已成为确定性的必然，市场更多担忧的是下行的幅度。虽然有英国央行的临时性量化宽松，但是截止10月初全球央行货币政策仍表现为净收紧的状态，且这种状态并没有发生方向性的转变。矛盾的扩大而非收敛似乎更大概率地指向“硬着陆”这一选项。

海外宏观：总需求的收缩预计仍将主导着市场的运行方向。美联储货币政策的收紧背后是美国双赤字的进一步收敛风险，这将引起全球总需求的回落，对于生产型经济体表现为国际收支账户的收缩。而供给通胀预期驱动的货币政策收紧和需求回落状态下的通胀缓和并存，实际利率进入到被动回升的阶段。

中国宏观：外部需求的回落压力将进一步推动国内宏观政策转向积极，但在海外风险仍未释放的时间窗口预计仍将留有一定的谨慎。房地产政策的继续改善和央行9月重启PSL工具向市场释放了更为积极的宏观政策信号——主动创造人民币资产，在全球总需求回落过程中预计对未来全球宏观冲击的影响起到减震的作用。

■策略

一方面，随着国内宏观政策的继续转向积极，人民币资产配置的区间已经到来；另一方面，随着海外风险冲击风险的进一步临近，人民币资产的波动率存在再次回升的可能，在这一冲击假设下人民币资产的配置建议仍以对冲为主。

■风险

经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险

国债期货：货币宽松基调维持，利率曲线望重回“牛陡”形态

策略摘要

10月利率曲线望呈现“牛陡”状态，对应国债期货的策略，重点关注两个方面：一是做多主力合约；二是多TS空T。 

核心观点

■市场分析

9月债市调整的压力来自于两个方面：一是超预期的经济数据后（8月制造业PMI超预期，8月经济数据多数超预期），超涨的中长期利率债补跌；二是降息兑现后，货币进一步宽松的预期降温，资金利率逐渐回归利率走廊下沿，导致短债上涨亦承受一定阻力。

过去一段时间人民币贬值掣肘国内货币政策，短期内会制约宽松货币的想象空间，尤其是在宽松货币政策刚刚兑现且人民币跌破关键点位的时期表现突出。当前十债利率已从底部向上反弹近15bp，对于汇率贬值的压力已计价较为充分。

■后市展望

货币政策方面，预计四季度经济仍存下行压力，MLF到期量增加的情形下，央行再度降准降息的概率不小，考虑到10月处于美联储议息政策真空期，10月央行通过降准置换MLF的概率较大。

经济方面，稳增长政策密集出台，政策行为略超预期但政策力度与2020年4月有一定差距，且市场信心不足之际，政策效果亦有一定折扣。

流动性方面，10月流动性大概率维持充裕状态，季末收紧效应结束后，资金利率有望再度回到7天OMO利率下方。

策略方面，10月利率曲线望呈现“牛陡”状态，对应国债期货的策略，重点关注两个方面：一是做多主力合约；二是多TS空T。

■风险

经济显著好于预期；流动性收紧

原油：欧佩克兑现减产，四季度石油供需缺口放大

策略摘要

欧佩克兑现减产，国庆期间油价大幅上涨约15%，我们认为欧佩克减产、中国成品油出口配额下发以及欧盟禁运俄油将对四季度原油市场产生重大影响。

核心观点

■市场分析

欧佩克兑现减产，将收紧四季度供需平衡表：完全兑现减产后，欧佩克产量将控制在2900万桶/日以下，则意味着按照当前三大机构平衡表，四季度供需平衡将会显著收紧，IEA、OPEC与EIA评估的四季度Call on OPEC分别为2920、2990、2820，三家均值为2910万桶/日，意味着四季度大概率会出现供应缺口，全球石油库存还将继续去化。

中国成品油出口配额大幅增加，成品油市场面临再平衡：国庆节前一天商务部下发了第五批成品油出口配额，传闻中的1500万吨配额靴子落地，从出口配额的情况来看，总量与市场传闻的一致，船燃配额175万吨，低于市场此前预期的500万吨，汽柴煤出口比例更高，全年来看，下发后成品油出口配额总量在3725万吨，基本与2021年持平。

宏观向左，基本面向右，关注市场风向切换：现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，我们认为要关注市场风向切换，究竟是交易宏观衰退还是基本面强弱，从近期的市场表现来看，当前市场风向更多由宏观定价转向为基本面定价，即在宏观不出现黑天鹅的情况下，在欧佩克减产叠加欧盟禁运俄油的影响下，市场存在过度收紧风险，油价可能重新回到100美元/桶。

■策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现黑天鹅

燃料油：欧佩克减产支撑油价，低硫油预期边际转弱

策略摘要

10月欧佩克宣布大幅减产后原油市场存在进一步收紧的预期，基本面定价逻辑有所加强。而在经历了9月份宏观面的持续压制后，油价短期有望重回震荡偏强走势。在此背景下燃料油成本端支撑加强，FU、LU有望跟随原油反弹。此外，对于前期推荐的LU2301-FU2301多头头寸，考虑到近期中国成品油出口配额下发、国际天然气价格回落的影响，我们降低了对低硫油冬季市场行情的预期，因此LU-FU头寸近期可以考虑在相对高点止盈离场。

核心观点

■市场分析

当下原油市场处于宏观面利空与基本面利多因素博弈的状态，价格波动较为剧烈。9月份宏观面影响占据主导，油价持续受到压制。但随着欧佩克10月会议宣布减产200万桶/天，原油平衡表预期进一步收紧，来自基本面的市场驱动增强。油价有望重回震荡偏强走势，对高低硫燃料油的成本支撑再度巩固。

站在燃料油自身基本面的角度，短期市场驱动有限。其中，高硫燃料油依然面临来自供应端的压力，在电厂需求季节性回落后市场或持续承压。与此同时，低硫燃料油基本面目前相对稳固，炼厂检修及西区套利船货的下降对市场结构形成一定支撑。基于目前的市场形势，LU-FU价差短期或维持震荡偏强走势。

但随着我国成品油出口配额的超预期落地、以及国际天然气价格的大幅回落，我们需要降低对冬季低硫燃料油市场强度的预期。

■策略

LU中性偏多，FU中性偏多；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

液化石油气：外盘压制因素仍存，消费端预期开始兑现

策略摘要

基于对原油、液化气市场趋势以及LPG自身估值的综合分析，我们对PG冬季合约存在谨慎的看涨预期。节后可以考虑采取逢低多PG的思路。

核心观点

■市场分析

当下原油市场处于宏观面利空与基本面利多因素博弈的状态，价格波动较为剧烈。9月份宏观面影响占据主导，油价持续受到压制。随着欧佩克10月会议宣布减产200万桶/天，原油平衡表预期进一步收紧，来自基本面的市场驱动增强。油价有望重回震荡偏强走势，对液化气的成本支撑加强。

就LPG自身基本面而言，在中东与美国等地供应较为充裕的背景下，国际市场整体维持过剩格局，外盘价格或延续弱势，并通过高到港量压制国内市场，LPG短期市场驱动或有限，节后盘面价格反弹力度可能不及原油端。

但站在中期视角下，基于对未来消费改善的预期及LPG目前相对原油的低估值，我们认为液化气对原油比值存在边际修复的驱动。此外，近期利空的集中兑现导致PG走势相对现货端偏弱，基差结构的走强也提升了期货端潜在的上行空间，节后可以考虑逢低布局PG冬季合约多单的思路。

■策略

中性偏多；逢低多PG冬季合约

■风险

原油价格大幅下跌；天然气价格大幅回落；中东与北美出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置投产不及预期；化工装置利润与开工进一步下滑

石油沥青：供应端增长驱动较强，关注库存拐点的兑现

策略摘要

基于对未来基本面转弱的预期，我们认为BU难以完全跟随原油端反弹的幅度，节后可以考虑逢高空BU裂解价差的机会。

核心观点

■市场分析

在供需同步改善的背景下，沥青现实基本面仍相对稳固，库存处于低位。但往前看，在炼厂高利润的驱动下，供应端增长驱动较强。而终端消费在旺季结束后存在明显的转弱预期，或难以持续覆盖供应增量，未来平衡表或逐步转为累库。在此预期下，沥青经过大幅改善的利润与估值存在一定的收缩空间。

9月份沥青坚挺的现货价格以及高基差结构对盘面形成一定支撑，但随着假期前几日盘面的反弹，基差已有所收敛。此外，国庆期间受到欧佩克减产的影响，外盘原油价格经历大幅上涨，而国内现货价格并没有明显跟随，如果节后开盘BU期价跟随原油反弹，那么沥青基差有望进一步回落。基于对未来基本面转弱的预期，我们认为BU难以完全跟随原油端的反弹幅度。

■策略

单边价格中性偏多；考虑逢高空BU裂解价差的机会

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

天然气：9月全球气价集体下行，10月价格或涨跌互现

策略摘要

9月份，北半球大部地区气温下降，天气多以温和为主，需求较为疲弱，全球气价以跌为主。建议可密切关注近期消费淡旺季转换带来供需力量对比变化，并关注气价阶段性回落带来的逢低买入的机会。

核心观点

■市场分析

9月份，在美国市场，供需宽松格局致使NYMEX HH期价明显下行。在西北欧市场，需求不振带来的下行压力主导了本月西北欧市场的走向，ICE TTF和ICE NBP期价均在震荡整理后呈现明显下行的态势。在东北亚市场，纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）秋冬季期货合约价格均呈下行态势。在中国市场，卓创资讯评估的中国LNG地区成交均价小幅上行。

后市来看，进入10月份，在美国市场，NYMEX HH期价大幅下行的空间或将有限，预期HH期价将保持在目前相对低位的运行区间，呈现窄幅震荡运行态势。在西北欧市场，采暖需求提振或将带动ICE TTF和ICE NBP期价出现一定小幅的上升的可能性，但涨幅较为有限，而价格的震荡预计仍将较为频繁。在东北亚市场，NYMEX LNG JKM（Platts）期价大幅反弹攀升的可能性较小，或将保持在目前的价格水平区间。在中国市场，LNG产量或出现较为明显的增加，致使价格有回落的空间。

■策略

消费淡旺季转换带来市场供需力量对比变化，近期全球气价出现集体回调态势，建议可短期内可密切关注气价阶段性回落带来的逢低买入的机会

■风险

东欧政治对抗持续，区域内供给预期不稳，消费淡旺季转换

甲醇：港口持续去库，关注后续斯尔邦重启进度

策略摘要

逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。

核心观点

■市场分析

国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。

煤头甲醇非一体化开工偏高，关注久泰200万吨新增产能10月份的投产进度或有延后预期，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格持续走高，内地亦有成本支撑。

外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。

港口基差快速走强。本周卓创港口库存73.2万吨（-11.8万吨），江苏42.8万吨（-8.1），浙江14.1万吨（-1.8），下游节前备库带动港口快速去库，预计9月30日至10月16日中国进口船货到港量在61万吨，仍有一定体量。

盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。另外，常州富德有复工传闻，关注落地情况，预计开工率恢复有限。

■策略

（1）单边：逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：TA开工低点已过，加工费理性回落

策略摘要

逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。PX CFR中国1124美元/吨，较节前+5.6%，对PTA生产成本抬升260元/吨。

PX方面，海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。近期原油反弹带动TA成本型反弹。

TA开工阶段性回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近但近期有降负至5成计划，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。终端新增订单恢复力度仍偏弱，聚酯开工率仍低。

■策略

（1）单边：逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯低负荷持续时间。

EG：开工回升，预期逐步重新进入累库周期

策略摘要

9月检修峰值已过，非煤制烯烃开工回升，供应压力下，9月去库周期逐步结束，预期进入10月重新累库阶段。建议逢反弹配空。

核心观点

■市场分析

国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。

国内存量装置来看，随着中国成品油出口配额的落地，预期主营炼厂负荷提升，对应裂解乙烯供应回升，油头EG供应有进一步回升可能。而煤制EG持续深度亏损下的供应恢复偏慢，重新累库预期下需要更多的煤制EG减产，但预计可再边际额外减产幅度较为有限。

海外EG开工率恢复速率偏慢，后续进口量大概率仍在60万吨以下，进口方面无压力。

需求方面，终端订单恢复仍不及预期，长丝高库存压力下抑制聚酯负荷，压制EG需求。而港口库存方面，9月份连续去库至年内低点，有台风导致的卸港延后因素，也有9月份恒力检修的因素，但两者问题逐步褪去后，预期库存拐点逐步出现。

■策略

（1）单边：9月检修峰值已过，非煤制烯烃开工回升，供应压力下，9月去库周期逐步结束，预期进入10月重新累库阶段。建议逢反弹配空。（2）跨期：观望。

■风险

原油价格波动，煤制EG的可边际减产幅度，非煤制EG的额外检修可能。

聚烯烃：聚烯烃社会库存持续去化，但上方仍有进口窗口压制

策略摘要

下游节前补库，聚烯烃中游环节库存持续去化，但上方进口窗口仍有压制作用。关注节后下游需求实际改善程度，PE国产开工已恢复，PP国产开工亦快速恢复，预期10月逐步迎来累库拐点，建议进口窗口附近逢高配空。

核心观点

■市场分析

国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。而烯烃外盘方面，10月7日收盘，乙烯 CFR东北亚830美元/吨（-20），丙烯 CFR中国895美元/吨（-0），跟涨幅度慢于原油。

国内存量装置来看，10月检修计划偏少，预期10月PE及PP国产量进一步回升。另外，中国成品油配额落地或推升主营炼厂负荷，届时裂解乙烯及丙烯供应提高，将进一步推高油头PE及PP开工率。

而外盘方面，PE美国SHELL150万吨有所推迟，BAYPORT63万吨、印度HMEL125万吨仍关注实际投产进度。PP方面亦有印度HMEL50万吨仍待投产。PE,PP外盘新增产能有所推迟，外盘美金价未进一步走弱。汇率贬值导致进口窗口有所上移，PE和PP进口的窗口关闭，目前市场主流看法仍是等待进口窗口附近逢高配空思路。

库存及需求方面。上游石化库存节前快速去化，中游贸易商环节库存亦延续去化，关注节后下游需求实际改善程度，PE国产开工已恢复，PP国产开工亦快速恢复，预期10月逐步迎来累库拐点。

■策略

（1）单边：下游节前补库，聚烯烃中游环节库存持续去化，但上方进口窗口仍有压制作用。关注节后下游需求实际改善程度，预期10月逐步迎来累库拐点，建议进口窗口附近逢高配空。（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库的持续性。

PVC：旺季需求改善不明显，PVC窄幅震荡

策略摘要

本月PVC价格重心较上月小幅下移，新增停车及检修企业较上月减少，涉及产能较大；本月集中检修进入尾声；社会库存整体高位；电石成本支撑较强，且供应下滑；外围加息较为激进；国内一揽子地产利好政策出台。

核心观点

■市场分析

成本：电石价格整体维稳，部分地区因电石厂亏损，降负荷现象增多，货源紧张叠加节前备货因素倒逼价格反弹。兰炭价格相对稳定。原料端对目前PVC价格存在一定支撑。

供应：9月PVC检修及计划外停车企业较8月份减少。本月单纯因停车及检修因素造成的PVC产量损失较上月减少，且本轮检修多数已近尾声，预计10月计划检修企业不多，供应量或稳步提升。

进出口：受外围衰退影响，出口量进一步下滑。

需求：9月处于传统旺季，但需求依旧疲软。从目前样本企业及开工情况来看，预计10月提升有限。但需观察地产利好政策传导至PVC需求端表现情况。

库存：从卓创数据来看，库存同比依旧高企。尽管8月有装置意外停车及需求端小部分企业开工提升，但去库依旧不明显。随着部分意外停车产能恢复下游需求依旧低迷的话，不排除又重新进入累库阶段。同时要关注9月传统旺季到来下游需求的变化。

综上，目前PVC价格或有成本端支撑，但需求端未见亮点，行情驱动不足；随传统旺季到来，PVC基本面或有好转，但好转或有限；结合外围衰退风险预期加强宏观面偏空。综合来看，9月PVC或仍以区间弱势震荡对待，需密切关注宏观因素对盘面价格造成的冲击以及下游需求恢复情况。

■策略

中性；短期地产政策出台或提振需求预期，但供给回升及高企库存或抑制上涨高度，维持”谨慎观望“观点。

■风险

外围经济衰退风险；国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升。

EB：仍等待EB库存累库拐点出现，但预期累库速率可控

策略摘要

逢低做多。9月下纸货交割后，博弈因素褪去，EB基差大幅回落，短期偏弱。但月频来看，10月国产供应回升，叠加进口船货逐步兑现后，10月逐步进入累库阶段，但EB下游高开工导致港口累库速率偏慢，另外11月-12月仍关注浙石化是否有检修可能导致的重新去库预期。上游纯苯后续仍是累库预期下，纯苯加工费回落偏慢，下游表现尚可，对纯苯买盘有支撑。

核心观点

■市场分析

国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。截止至10月7日收盘，纯苯CFR中国937美元/吨（较节前+2.2%），苯乙烯 CFR中国1035美元/吨（较节前-1.4%）。

纯苯方面。9月纯苯港口库存未兑现累库预期，一方面是受台风影响，部分码头持续封航，纯苯卸货受阻；另一方面是苯乙烯等纯苯下游买盘支撑。随着10月纯苯国产开工提升，以及进口船货的到港兑现，预期纯苯库存快速累库预期，纯苯加工费有进一步压制空间。纯苯现货进口窗口仍开，纯苯进口量预期逐步抬升至30万吨附近级别。

苯乙烯方面。随着9月下旬纸货交割结束，博弈因素褪去后，9月底EB基差快速回落，现货快速从紧转松。但现实港口库存拐点显露仍慢，市场预期随着10月进口船货的滞后回升，以及国产开工的逐步回升，10月将进入小幅累库阶段。但后续11-12月仍有浙石化大装置检修预期，因此整个Q4的累库速率相对有限，倾向于等待回调低位配多。

下游方面，三大下游仍维持高开工，且仍有部分利润，给予苯乙烯需求支撑。

■策略

（1）逢低做多。9月下纸货交割后，博弈因素褪去，EB基差大幅回落，短期偏弱。但月频来看，10月国产供应回升，叠加进口船货逐步兑现后，10月逐步进入累库阶段，但EB下游高开工导致港口累库速率偏慢，另外11月-12月仍关注浙石化是否有检修可能导致的重新去库预期。上游纯苯后续仍是累库预期下，纯苯加工费回落偏慢，下游表现尚可，对纯苯买盘有支撑。（2）跨期套利：观望。

■风险

下游硬胶的高开工持续性；年底浙石化检修预期的兑现程度

尿素：供需双弱，成本支撑可期

策略摘要

尿素整体呈现供需双弱态势，但成本端有较强支撑，出口量有所增加，且有淡储预期，我们对10月份尿素持震荡偏强观点，后续需要关注成本端的变化，淡储及印度招标情况。

核心观点

■市场分析

成本：寒露至，天遇冷，北方大风降温，水电乏力，假期期间煤矿集中检修，叠加冬季供暖临近，煤炭供应偏紧，尿素成本端仍有支撑。

供应：山西地区环保限产持续，10月份有4套装置计划检修，前期检修的企业导致的减量也会在10月份体现出来，因此预计10月尿素供应量小幅减少，月度产量在460万吨左右。

进出口：国内尿素进口数量稀少，9月预计进口在30-50吨，对国内市场无明显影响；出口法检受限，但上次印标中国跟标数量有25万吨，且新一轮招标已开启，出口或有所增加。

需求：农业方面，随着多地秋季肥需求的陆续扫尾、结束，农业需求整体预期不及九月份；工业需求方面，复合肥行业随着市场刚需的减少，装置开工情况会逐渐下降；人造板行业金九表现不佳，银十或难可期，叠加环保等因素，预计开工会有回落；三聚氰胺市场表现一般，供应增加但需求难有改观，供需格局仍偏弱势；整体来看，预计 10 月份尿素整体需求有所下降；淡储或能弥补部分需求的下降。

库存：月初受国庆假期影响，尿素企业运输会存在一定压力，企业面临累库风险；中旬，政策性的减产仍在持续，个别区域工厂库存下降会较为明显；下旬，随着部分企业复产、叠加需求的弱势，尿素企业库存会有一定回升。

综合以上供应及需求变化，尿素整体呈现供需双弱态势，但成本端有较强支撑，出口量有所增加，且有淡储预期，我们对10月份尿素持震荡偏强观点，后续需要关注成本端的变化，淡储及印度招标情况。

■策略

中性：尿素整体呈现供需双弱态势，但成本端有较强支撑，出口量有所增加，且有淡储预期，我们对10月份尿素持震荡偏强观点，激进投资者可以逢低试多。

■风险

煤炭价格、政策性减产、印度招标、淡储；复合肥、胶板行业采购节奏。

橡胶：供应逐步回升，关注国内需求改善力度

策略摘要

短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡。

核心观点

■市场分析

10月供应端主要关注点之一依然是国内主产区的天气状况对RU定价的影响。对于国内而言，今年的剩余可割胶天数有限，依然会对国内最终的全乳胶产量产生影响。10月以及11月国内主产区的天气较为关键。只要雨水不多，当前的原料价格水平下还是会有部分产量的回补。反之，产区持续降雨以及浓乳利润持续可观下，则可能带来今年全乳减量较为明显。

10月进口量增加更多来自于非标套利需求以及指标胶的进入，海外产出高峰期来临，我们预计10月份国内进口量有望继续回升。

国内需求10月仍处于传统旺季，叠加国内财政政策继续发力下，需求有望继续改善，但基于目前国内疫情形势复杂，环比改善或有限。海外需求则在美联储加息下预计有进一步下行可能，基于供应压力的逐步显现，后期现货价格或还有回落空间。橡胶后期自身需求端，主要还是关注轮胎厂成品库存的去化，才能有原料采购意愿的回升。重点关注国内基建及房地产政策动向。

短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡，上方压力参考烟片进口窗口，预计13700-14000元/吨一线。中线角度依旧偏空，主要因供应端增加较为确定，国内全乳胶减产也较为确定，只是减产幅度的问题，预计难以扭转全乳的供需格局。

■策略

中性，短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡，上方压力参考烟片进口窗口，预计13700-14000元/吨一线。中线角度依旧偏空，主要因供应压力较大。价差：RU与NR的价差扩大中线角度或还有空间。

■风险

海内外产区原料快速回升，需求继续示弱

贵金属：信用风险计价持续走高 可逢低购入黄金资产

策略摘要

目前俄乌局势迟迟未能得到解决，地缘因素不断干扰市场，叠加美债长短端收益率倒挂继续加深，各类反映信用风险的指标也呈现走高的态势，因此黄金的避险需求料将得到提振。不过需要注意的是，美元同样具有避险属性，故会在一定程度上分散市场避险需求。10月贵金属整体以谨慎看多为主，同时也可逢低做多金银比价。

核心观点

■贵金属主线逻辑

1.利率方面，9月间美联储完成75个基点的加息，并且联储官员鹰派态度依旧强硬。不过10月间由于处于议息会议“真空期”，故此美债收益率持续走高的可能性有所降低，同时目前长短端美债收益率倒挂持续加深，显示出市场对于未来经济衰退的计价也愈发明显。

2.通胀方面，9月间公布的美国8月CPI小幅回落至8.3%，但仍然高于预期的8.1%，这使得市场对于美联储将会继续加大加息力度的预期再起。同时，通过观察美国方面上游（采矿、采气等）企业PPI数据可以发现，目前上游企业成本依旧高企，故此CPI在短时内立刻回落至美联储目标水平的可能性相对较小，不过由于基数效应，自10月后美国方面公布的CPI数据回落的速度或将有所加快。这或许会在一定程度上有利于抑制市场对美联储持续大幅加息的计价。

3.汇率方面，在此前杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔的态度再度“转鹰”，而其他主要经济体央行行长虽然并未直接参与出席央行年会，但从其最近议息会议所表露的态度来看，收紧货币政策的态度同样相对坚决，不过由于美元本身同样具有一定避险属性，同时俄乌局势对于欧元区经济的影响也更为严重，因此预计美元或仍将维持高位运行。

4.避险需求方面，随着主要经济体央行一同采取收紧货币政策的动作，信用风险计价变动相对较大，TED spread以及美国企业债利差等反应信用风险计价的指标均呈现走高，同时从各国主权债CDS的报价来看也大多出现大幅飙涨的情况。故此预计10月间，避险需求方面对于贵金属，尤其是黄金价格的提振仍会较为明显。

5.需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议Ⅲ逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。

总体而言，由于10月并无议息会议安排，因此美债收益率持续走高的情况或将得到一定缓解。同时由于俄乌局势迟迟未能得到解决，地缘因素不断干扰市场，叠加美债长短端收益率倒挂继续加深，各类反映信用风险计价的指标也呈现走高的态势，因此黄金的避险需求料将得到提振。预计10月Au2212合约运行区间在386元/克至403元/克，Ag2212合约运行区间在4,400元/千克至4,720元/千克。同时也可继续逢低做多金银比价。

■策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

持续加息引发大规模流动性风险

贵金属ETF持续减持

铜：基本面并不悲观 10月铜价以宽幅震荡为主

策略摘要

就国内基本面情况而言，实则并不悲观，但美元持续强劲的走势对于铜价存在抑制作用。10月铜价料将以宽幅震荡为主，CU2211合约运行区间大致在58,000元/吨-66,000元/吨。对于下游采购企业，若价格回落至60,000元/吨下方，可以进行相对积极的买入套保操作。

核心观点

■铜主线逻辑

1.矿端供应方面，预计在10月间，南美矿区的干扰虽然仍将存在，部分铜矿企业的产量在下半年有所下调，但目前国内港口库存依旧维持高位，因此目前暂不至于出现炼厂原料供应不足的情况。不过近期由于疫情因素影响，进口清关速度有所放缓，国内干散货港口拥堵指数上升明显，叠加国庆假期影响，这或许会在物流层面对矿端供应形成些许不利影响。

2.冶炼供应方面，虽然硫酸价格回落明显，但TC价格达到84元/吨的高位，故目前冶炼利润仍可维持在780元/吨左右的位置。9、10月国内炼厂检修密集度增加，涉及产能超过165万吨，不过对于大冶投产的预期也依旧存在（目前据称将会在二十大后落地）。因此就冶炼供应而言，10月后，除去国庆假期因素，冶炼产量或因检修而出现一些回落，但程度不会过于明显。

3.进出口方面，8月起至今，由于美元持续走强，同时持续加息对于海外需求的抑制也在逐步显现，内外盘比价回升明显，使得进口窗口打开的时间增多，因此只要清关能够相对顺利，预计10月进口仍将维持高位。

4.初级加工端方面，最近开工率数据看，铜材企业开工总体呈现环比回升的状态，其中铜杆企业回升最为明显，也反映出电力板块在下半年逐步发力。但与房地产以及家电相关度较大的铜管企业开工率则仍呈现走弱态势。

5.终端方面，目前电力以及汽车板块在疫情后的表现相对良好。国家电网此前称2022年电网基建投资或达5,300亿元，较去年整体上涨超7%。而在汽车方面，据央视报道，中国新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023年底。目前终端需求不确定因素仍集中在房地产板块，不过近期各地对于房产扶持力度仍在不断加码，故此后市对于地产板块的表现需持续关注。预计10月在扣除国庆假期因素影响后，需求仍有望逐步向好。

6.库存方面，国庆假期期间LME亚洲地区库存累高相对明显，故此需要关注十一假期后进口盈利窗口是否维持开启状态，以及进口铜流入的情况。此外，随着俄乌局势的持续僵化，LME也将限制俄罗斯乌拉尔矿业冶金有限公司（UMMC）及其一家子公司的铜和锌的新增交付，这或许会为未来伦铜再度受到逼仓埋下伏笔。

总体而言，就国内基本面情况而言，实则并不悲观，后市供需一同回升将是相对较大概率的事件，而进口窗口的持续开启或许有助于缓解目前现货高升水的局面，但这也同样有利于下游企业采购积极性的回升。当下对于铜价压力更多还是来自于美元的持续偏强。非美地区方面，虽然欧洲以及英国央行同样也在采取加息的动作，不过俄乌战争的持续影响使得欧元区经济展望相较于美国更为严峻，因此美元在后市料仍维持高位运行，这会在一定程度上抑制铜价走高，预计10月整体以宽幅震荡格局为主。就套期保值操作而言，若价格回落至60,000元/吨下方时，可以进行相对积极的买入套保。预计10月CU2211合约运行区间在58,000元/吨-66,000元/吨。

■策略

单边：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

疫情反复 

4季度需求的乐观预期无法切实落地

美联储加息力度再度提升 

美元以及美债收益率持续飙涨

锡：供需一同偏紧 锡价仍以震荡偏弱为主

策略摘要

10月，预计供需两端一同趋紧。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响受抑更为明显。因此10月间，单边操作以观望为主，同时继续关注内外盘反套策略。

核心观点

■锡主线逻辑

1.矿端供应方面，近期锡价逐渐回落，叠加缅甸前期抛储后锡矿库存减少，致使缅甸出口锡矿减少。预计在此后的10月间，缅甸锡矿供应可能继续受锡价低迷的影响，缅甸政府亦可能减少抛储政策。锡矿供应可能趋紧。

2.冶炼供应方面，10月因长假因素，开工时间有所减少，供应将下滑。叠加近期各地疫情出现反复，或有所影响。云南地区，电力供应预计将减少，限电或将影响锡锭产量。

3.进出口方面，9月进口盈利窗口大部分时间处于打开状态，但进口量较8月有所下滑。预计10月进口量将会出现一定程度下降。同时需要密切关注印尼方面对于出口限制的相关政策变动情况。

4.终端方面，目前汽车板块由疫情中恢复相对明显，故此4季度需求有望在旺季预期下逐步趋好。但电子板块的情况却并不十分理想，目前需求改善不甚明显，因此总体而言，锡品种下游展望暂时难言乐观。

5.目前海外需求受到欧美央行持续加息的影响难言乐观，故此LME库存或仍将持续走高，而国内库存求则是由于供需一同收缩而呈现逐步去库的情况。内外盘库存变化的背离情况或将为内外盘套利创造机会。

总体而言，10月，预计供需两端一同趋紧。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响受抑更为明显。因此10月间，单边操作以观望为主，同时继续关注内外盘反套策略。

■策略

单边：中性

套利：内外反套

期权：暂缓

■风险

疫情反复 需求旺季预期无法切实落地

镍：镍库存仍处于历史低位，价格弹性较大

策略摘要

镍品种：2022年10月份策略

■镍逻辑

成本：镍价处于1.8万美元以上时全球大部分镍产能都处于盈利状态，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。印尼NPI、湿法冶炼、富氧侧吹高冰镍等新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。

供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能影响中线的供需情况。

消费：三季度新能源板块总耗镍量仍在持续扩增，但精炼镍在新能源板块消费被镍中间品大量替代，若镍价较硫酸镍比值大幅回落时则消费可能会有改善，而镍价相对高估时，新能源板块的精炼镍消费将持续缩减至低位。镍基合金、不锈钢、电镀等其他行业的精炼镍消费相对稳定。

库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降或存在一定的人为因素。

估值：9月份镍价长期处于相对高位，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返历史高位，镍价相对产业链其他环节产品出现高估现象。

■镍观点

镍中线供需偏空，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍消费或回归传统合金与电镀行业，而不锈钢与新能源板块则由镍铁和中间品主导，中线精炼镍供需或将逐步过剩。

但十月份来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下价格上涨弹性较大，金九银十传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待，中线则偏空思路对待。

■镍策略

单边：中性。

■风险及关注要点

全球镍库存与仓单、印尼出口政策和俄罗斯镍供应、高冰镍和湿法产能进展、三元电池发展。

不锈钢：十月不锈钢预计供需同增，价格或偏强震荡 

策略摘要

304不锈钢品种：2022年10月份策略

■304不锈钢逻辑

成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，镍铁供应面临过剩压力，镍铁价格重心逐步下移，304不锈钢成本亦随之下滑。不过由于占据镍铁供应三分之一份额的国内镍铁产业链利润状况较差，短期矿端亦难有明显的继续让利空间，十月份不锈钢成本仍有一定支撑力量。同时仍需关注印尼镍铁出口政策，该政策可能对中线供需产生较大影响。

供应：300系不锈钢产能较为充裕，中线仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能快速提升，因此不锈钢供应端对价格上行空间形成抑制。预计十月份300系不锈钢产量将逐步回升。

消费：7-8月份不锈钢价格持续下挫，市场悲观情绪蔓延，不锈钢消费表现异常疲弱，导致下游皆处于低库存甚至负库存状态，九、十月份不锈钢处于传统消费旺季中，市场情绪明显改善，消费出现一定好转，预计十月份消费仍将表现不错。

库存：9月份300系不锈钢社会库存再度去库，伴随价格企稳回升。预计10月份不锈钢社会库存维持去库态势，四季度后期则可能进入累库阶段。

■304不锈钢观点

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，成本重心持续下移，中线预期偏悲观。

但预计十月份不锈钢处于供需两旺状态，钢厂利润改善产量回升，而消费端亦处于传统旺季之中，成本端仍存在一定支撑力量，前期价格持续5个月时间的下挫已将中线供应端的悲观预期部分兑现，后期仍将面临消费端和印尼政策带来的不确定性，且304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，预计十月份304不锈钢价格仍将偏强震荡。

■ 304不锈钢策略

单边：中性。以偏强震荡思路对待。

■风险及关注要点

印尼镍铁出口政策、新增产能投产进度、国内产业政策、不锈钢库存与仓单。

锌：基本面矛盾尚不突出 锌价受宏观因素主导 

策略摘要

海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲锌冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需变动情况。此外，考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，需警惕低库存下挤仓风险。

国内目前基本面矛盾尚不突出。虽然四川限电已经基本解除，当地冶炼厂基本完成开工复产，但9月下旬因云南省红河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。需求方面随着国内相关刺激政策落地和基建板块的发力，预计镀锌等下游企业开工将继续转好，但部分地区疫情管控等因素对消费或存在一定影响。

综合来看，预计10月沪锌维持震荡，大致运行区间为22500-25000元/吨，目前宏观因素对锌价影响较大，若在基建等板块的拉动下10月消费能明显好转，库存延续去化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。 

核心观点

■2022年9月产业链各环节情况梳理

原料端：国产锌精矿加工费均价3950元/金属吨，较上月上调140元/金属吨。锌精矿进口加工费均价为235美元/干吨，较上月上调35美元/干吨。9月间沪伦比值整体维持上行趋势，锌精矿进口窗口开启进口增加，缓解了前期国内锌精矿供应紧张的局面。

冶炼端：进入9月，前期川渝地区限电引起的减产影响因素基本消失，当地冶炼产量有所恢复。但下旬因云南省电力供电不足，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。虽然当前原料端紧缺问题基本解决，但电力供应对生产所造成的干扰仍在持续，预计9月锌锭产量抬升空间相对有限。

消费端：从初级加工端的情况来看，9月市场需求虽不及去年同期，但环比8月有所好转，且月底恰逢长假，下游备货需求提升，现货市场整体成交相对较好。

库存端：截止9月30日， SMM七地锌锭库存总量为7.11万吨，较上月底的12.33万吨减少了5.22万吨。LME锌库存53625吨，较上月底的77050吨，减少了23425吨，库存持续下滑且整体处于历史低位。

■策略

预计沪锌在22500-25000元/吨之间宽幅震荡。 

套利：中性。

■风险

1、美联储超预期激进加息

2、海外实际减停产不及预期

3、国内疫情反复

4、消费好转不及预期

铝：国内供需呈现紧平衡状态 铝价相对抗跌 

策略摘要 

海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲铝冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需走势情况。此外，9月底LME讨论考虑禁止接收俄罗斯金属，虽暂未做出最终决定，但一度促使伦铝大涨8%。10月7日，LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，需关注此文件最终落地情况。

国内方面，虽然川渝地区供电问题有所缓解，前期减产产能陆续推进复产进程，但短期内难以见到明显产能增量，此外云南地区因降水不足电力供应吃紧，9月间减产达130万吨，后期存在减产范围再度扩大的可能，国内电解铝供应有所下降。需求方面，9月传统旺季需求表现虽较8月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度受到地产及疫情的掣肘且海外需求也出现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。

价格方面，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。10月间，供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，加之基建托底以及保交楼等政策举措带来的消费可能会环比好转的预期，预计月内铝价或相对抗跌，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。此外，全球库存仍处于历史低位水平，低库存水平或限制价格下行空间，且需关注LME是否将禁止俄罗斯金属产品。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。综合来看，预计十月间沪铝大致运行区间为17800-19200元/吨，建议尝试逢低做多。

核心观点

■2022年9月产业链各环节情况梳理

原料端：随着川渝地区限电结束，前期减产的重庆氧化铝企业陆续复产，此外广西天桂氧化铝新建项目全部投产完毕，预计氧化铝产能将有所提升，但考虑到铝土矿供应紧张下部分高成本地区的氧化铝企业或降负荷生产，因此整体氧化铝产量提升能力或较为有限。

冶炼端：虽然四川限电缓解，当地铝企开始复产，但恢复至停产前的运行产能仍需2-3个月，预计川渝地区电解铝供应端在短时间内难以出现增量。而云南地区因降水不足电力供应吃紧，当地电解铝企业出现部分减停产，目前年化减产规模已达到130万吨。9月间国内电解铝成本在氧化铝价格下行的带动下弱势运行，但因电价和阳极价格较为坚挺，整体成本在17800-17900元/吨之间波动为主。

消费端：随着川渝等地区限电缓解，下游订单有所回升。终端需求表现虽较8月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度上受到地产及疫情的掣肘且海外需求也出现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。

库存：截止9月30日，据SMM统计国内电解铝社会库存61.9万吨，较去年同期库存下降19.8万吨，较8月底月度库存总计减少5.7万吨。LME库存332175吨，较8月底的277050吨增加了55125吨。

■策略

单边：谨慎偏多，大致运行区间为17800-19200元/吨。

套利：中性。

■风险

1、海外能源成本下滑

2、消费复苏不及预期

3、流动性收紧快于预期

工业硅：10月供应相对充足 需关注新疆地区生产运输情况

策略摘要

供应方面，9月主产区四川、新疆复产情况较好，同时福建等地也有部分复产，供应量增加明显。云南限产政策于9月25日起落地，预计影响月产量约1.4万吨，但对9月产量影响有限。10月份，部分产区产量增加，部分地区减少，整体产量有望与9月保持持平。需要重点关注新疆疫情影响及云南是否有进一步减产计划。消费端，9月间，多晶硅消费增长，有机硅消费小幅增加，铝合金板块整体开工处于底位，消费工业硅基本与8月持平。10月份，多晶硅新增产能将持续放量，对工业硅消费将增加，有机硅与铝合金消费端10月份预计与9月持平，整体来看10月工业硅消费将保持增长。

综合来看，10月消费保持增加，生产方面新疆疫情可能会对生产与运输造成影响，若影响有限，10月工业硅价格可能回落，但新疆疫情如果影响较大，价格可能维持高位。

核心观点

■2022年9月产业链各环节情况梳理

原料与成本端：9月间，部分地区主要原料硅煤价格上涨，其他原料价格相对稳定。截止9月底，中国工业硅行业平均生产成本为15881元/吨，较8月有所增加，一方面是由于限电、疫情等因素，导致企业停炉保温等，侧面成本有一定增加。另一方面，新疆地区受硅煤供应紧缺影响，价格有所上涨，导致工业硅成本上涨。10月成本主要看硅煤供应及电价走势，由于近期新疆疫情反复，云南电力紧缺，预计生产成本将增加。

利润端：截止9月底，中国工业硅行业平均毛利约4749元/吨，目前行业利润相对较高，主要受价格波动影响。

生产端：据百川，截至2022年9月30日，中国工业硅有效产能564.4万吨，目前工业硅总炉数679台，9月开炉数量与8月底相比增加44台，截至9月30日中国工业硅开工炉数366台，整体开炉率56.66%，9月总产量约28.91万吨。10月份，部分地区产量增加，云南地区产量减少，整体产量有望与9月保持持平。需要重点关注新疆疫情对运输及成本的影响及云南是否有进一步减产计划。

消费端：9月份，多晶硅增产较多，预计产量约为7.5万吨，与8月相比大幅增加。有机硅终端行情仍然较差，部分企业停产或降负，但整体开工较8月小幅提升，有机硅单体产量约29.3万吨，铝型材、铝合金等板块终端需求表现未复苏，行业新增订单较少，对工业硅消费未有明显增长，预计9月份国内合计消费工业硅约20.5万吨，预计出口约5.6万吨，整体来看供应仍然过剩。预计10月多晶硅增产较多，对工业硅消费将增加，有机硅与铝合金消费持平，整体对工业硅需求增加。

库存：据百川，截止9月30日，中国工业硅行业库存合计约18.55万吨，较上月底增加1.49万吨。其中社会库存10.4万吨，黄埔港3.80万吨，昆明港4.4万吨，天津港2.2万吨，厂库8.15万吨。9月库存增加较多，10月如果新疆影响有限，库存将进一步增加。

价格：9月上旬，受新疆、四川疫情影响，复产进度较缓影响，价格上涨，华东通氧553#价格从19350元/吨上涨至20450元/吨。9月中旬，受下游低迷及库存较高影响，华东553#价格小幅下调至20300元/吨。9月下旬，云南地区限电减产落地，同时下游节前备货，价格反弹上涨，华东553#上涨至21050元/吨。10月份，如果新疆地区生产受影响较小，预计价格将走弱，若影响较大，价格可能维持高位，后续价格走势需要重点关注新疆疫情影响及云南是否有进一步减产计划。

■策略

中性

■风险

1、疫情影响

2、主产区电力供应影响

3、消费端增长不及预期

钢材：节前数据有所好转，四季度考验消费韧性

策略摘要

九月开始，基建行业有转好迹象，包括水泥，沥青，PVC等品种的相关指标，都有改善。 同时，汽车，家电等下游行业也有30%增长的表现。四季度消费仍然是我们需要关注的最重要指标。国庆期间建材市场价格小幅上涨30-80元/吨，五大材表需同往年一样出现下滑，预计节后将重新回升。当前疫情仍持续制约消费强度，稳经济政策陆续落实，短期螺纹消费不宜过度悲观。尽管基建和制造业需求存在支撑，在地产没有好转的情况下，中长期螺纹需求难有大的改善。短期钢材期货价格处于深贴水及亏损状态，整体期价呈现震荡格局，随着市场博弈高供应及消费回升缓慢，库存累积之下，中长期钢材价格将有所承压。

核心观点

■市场分析

近段时间，钢材市场行情都徘徊在弱现实和偏强的预期下，预期方面主要在于疫情好转可能和旺季来临消费回升以及利好政策的不断推行。而现实方面，低迷的地产数据导致钢材消费没有超预期表现，偏弱的宏观氛围也对多头投机有一定遏制。因此，上月钢材整体还是以横盘震荡为主。9月作为钢材传统旺季开端，需求验证亦进入关键期。整体来看，9月钢材需求并未有超预期表现。尤其上旬，去库的放缓，表需下降，中秋周产销存数据差。而后因为靠近国庆长假，下游备库推升了钢材行情，钢材产销存数据走出年内最佳表现。抛开长假等因素带来的短期产销存数据波动，整个9月的钢材消费以及钢材相关行业的数据都有好转迹象，整体表现中性，所以10月的表现尤为关键。

产量方面：Mysteel最新数据五大材产量965万吨，环比增加5万吨。其中螺纹环比下降1.5万吨，热卷环比增6万吨。铁水日均产量239.9万吨，环比微降。

需求方面：Mysteel最新数据五大材表需878万吨，环比减少167万吨。其中主要减量为螺纹102万吨，热卷增量27万吨，其余品种小幅下滑。

库存方面：Mysteel最新数据五大材库存1593万吨，环比增加87万吨。其中主要增量来自螺纹的42万吨，热卷增量22万吨，其余品种小幅增加。

四季度消费仍然是我们需要紧密关注的最重要指标。国庆期间建材市场价格小幅上涨30-80元/吨，五大材表需同往年一样出现下滑，预计节后将重新回升。当前疫情仍持续制约消费强度，稳经济政策陆续落实，短期螺纹消费不宜过度悲观。尽管基建和制造业需求存在支撑，在地产没有好转的情况下，中长期螺纹需求难有大的改善。短期钢材期货价格处于深贴水及亏损状态，整体期价呈现震荡格局，随着市场博弈高供应及消费回升缓慢，库存累积之下，中长期钢材价格将有所承压。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情防控情况、压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。

铁矿石：供需双增库存降，节后存补库需求

策略摘要

整体来看，9月铁矿供需双增，由于需求增幅更大，导致库存显著下降。10月依旧是旺季，短期来看，铁矿将维持当前较好的产销存格局，叠加节后钢厂的刚性补库需求，价格预计将震荡偏强。长期来看，铁矿将跟随钢材波动。

核心观点

■市场分析

9月，海外加息节奏和幅度符合预期，同时进入旺季后，黑色板块整体下游需求环比好转，铁矿价格同步企稳反弹。9月铁矿主力合约2301收盘价721.5元/吨，环比上月涨36.5元/吨，涨幅5.33%。

供应方面，9月底新口径全球发运3169.3万吨，周环比降63.7万吨，其中澳洲发运1901.7万吨，周环比下降131.5万吨，巴西发运712.3万吨，周环比下降87.5万吨，非主流发运555.3万吨，周环比增加155.3万吨。45港到港量2342万吨，环比增加34万吨。9月全球发运整体继续回升，其中澳洲及巴西发运均回升，但非主流发运出现回落。10月中上旬受部分地区炸药停供影响，内矿供应出现下降，预计中下旬之后将恢复正常。

需求方面，10月初Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.5%，环比上周增加0.69%，同比去年上涨5.98%；产能利用率88.98%，环比减少0.17%，同比增加9.03%；钢厂盈利率51.52%，环比持平，同比去年下降35.06%；日均铁水产量239.94万吨，环比下降0.28万吨，同比增加25.64万吨。9月铁矿需求大幅好转，铁水产量持续增加，在高炉不断复产和国庆补库的双重带动下，铁矿需求增加的幅度大于供给增加的幅度。10月若钢厂利润能得到有效修复，则铁水产量将维持当前高位，否则，铁水产量有下降的可能。由于长假期间钢厂正常生产未补库，导致当前钢厂铁矿库存水平大幅低于往年，节后钢厂存偏强补库需求。

库存方面，Mysteel统计9月底全国45港进口铁矿库存为12961.85万吨，周环比降113.79万吨。分量方面，澳矿5889.56万吨，巴西矿4557.29万吨，贸易矿7872.86万吨；球团564.25万吨，精粉915.31万吨，块矿2007.39万吨，粗粉9474.9万吨。45港日均疏港量304.84万吨，环比下降26.88万吨。45港在港船舶数量91条，环比增加10条。9月由于铁矿需求旺于供给，港口库存快速下降。因钢厂持续亏损，低价粉矿库存低于高价粉矿。目前港口及钢厂的库存均处于历史同期最低水平。

整体来看，9月铁矿供需双增，由于需求增幅更大，导致库存显著下降。10月依旧是旺季，短期来看，铁矿将维持当前较好的产销存格局，叠加节后钢厂的刚性补库需求，价格预计将震荡偏强。长期来看，铁矿将跟随钢材波动。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂复产及补库情况，钢厂利润情况，旺季需求水平，粗钢压产等。

焦炭焦煤：能源价格高企 双焦供应紧张

策略摘要

焦煤焦炭品种：9月钢厂利润修复带动双焦需求回暖，随着国庆及会议临近，环保政策升级，焦企有不同程度限产，焦炭落实第一轮提涨，下方受全球能源危机影响煤炭支撑偏强，加之焦煤库存处于历史低位，焦煤刚需支持较强，预计双焦将跟随钢材价格稳中偏强运行。 

核心观点

■市场分析

焦炭方面，9月成材消费有一定改善，钢厂铁水产量持续回升，带来焦炭消费的环比增加，焦炭01合约收于2791元/吨，环比上月上涨337元/吨，涨幅为13.73%。现货方面，9月焦企因原料煤的成本提高连续亏损，加上会议前环保政策压力大，生产积极性不大，各地区逐步开始提涨，有望在节后落地。港口方面，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2700-2750元/吨，国内焦炭市场暂稳运行。

从供给端看：9月29日Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为73.9%，月环比增加0.09%；焦炭日均产量67.2万吨，月环比增0.9万吨。9月随着铁水产量的不断升高，焦炭产量同步增加。

从消费端看：10月初Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.5%，环比上周增加0.69%，同比去年上涨5.98%；产能利用率88.98%，环比减少0.17%，同比增加9.03%；钢厂盈利率51.52%，环比持平，同比去年下降35.06%；日均铁水产量239.94万吨，环比下降0.28万吨，同比增加25.64万吨。

从库存看：9月29日Mysteel调研独立焦化全样本库存123.2万吨，环比上月增加33.1万吨；钢厂焦炭库存645.3万吨，月环比增加54.8万吨；4港库存303.1万吨，环比减少26.7万吨；焦炭总库存（247钢厂+全样本独立焦企+4大港口）1071.5万吨，月环比增61.1万吨。

焦煤方面，9月30日焦煤01合约收2107元/吨，环比上月上涨238元/吨，涨幅为12.73%。受国际能源价格飙涨影响，煤炭价格有一定程度的上涨，焦煤供应依旧紧张，且部分资源近期成交有不同程度溢价，对焦煤价格有较强支撑 ，国内焦煤市场稳中偏强运行。

从供给端看：9月29日Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：产能利用率为75.8%，月环比增1.5%；进口方面，截至29日，甘其毛都口岸在9月通车数达15779车，日均通关631车/天，环比8月日均通出数增加67车/天。

从消费端看：9月底统计独立焦企全样本：产能利用率为73.9%，月环比上涨0.7%；全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.8万吨，月环比减少0.1万吨。

从库存看：9月底Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：精煤库存152.9万吨，月环比降15.9万吨。全样本独立焦企炼焦煤总库存1077.5万吨，环比增97.3万吨；247家钢厂炼焦煤库存824.2万吨，月环比增10.8万吨，焦煤总库存（煤矿+全样本独立焦企+247钢厂+五大港口）2529.5万吨，月环比减13.9万吨。

综合来看，焦炭方面，9月随着钢材价格的不断回升，钢厂利润得到一定程度的恢复，日均铁水产量持续高位，对黑色原料需求提升。另外，随着国庆及会议临近，环保政策升级，焦企有不同程度限产，限产幅度多在10-30% ，焦炭的供给有所收缩。焦煤方面，国庆期间焦煤现货市场偏稳运行，煤矿开工相对稳定，除山西部分地区因疫情影响运输受阻，其他地区正常发运，二十大会议部分煤矿仍有限产预期，焦煤供应或将收紧。高铁水及焦化产量对焦煤刚性需求支撑较强，加之焦煤总库存处于历史低位。但焦企利润亏损对焦煤的价格表现形成压制，后期影响价格的核心在于煤矿供应、疫情对运输的影响及下游预期变化所带来的补库节奏的变化。

■策略

焦炭方面：偏强震荡

焦煤方面：偏强震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂复产情况，粗钢压产执行情况，宏观经济运行情况，疫情情况等。

动力煤：北方供暖将近 煤价难见大跌

策略摘要

动力煤品种：动力煤市场受宏观经济及市场情绪影响整体价格震荡弱势运行。目前由于政策保供依旧持续，原煤产量较高，但国庆假期叠加二十大会议影响，短期市场供应紧张持续，终端化工等用户刚需采购，市场煤价下行压力不大，虽然部分高位回调，但预计跌幅有限，关注后期供需变化情况。

核心观点

■ 市场分析

9月份，煤炭现货市场整体呈现偏强格局。虽然9月份日耗有所下降但仍处于高位，尤其南方地区的酷暑使得民用电处于高峰，叠加市场煤供应紧张，所以9月整体煤价处于稳中偏强格局运行。

8月原煤产量30194万吨，环比增速-0.03%，同比增速11.05%。1-8月动力煤累计有效供应量254393万吨，同比增长8.65%。

产地方面，目前煤矿产量处于稳定，以保供长协为主，市场煤资源较紧。由于节前涨价较多，节后市场观望情绪浓厚，叠加近期疫情的点状爆发，多地处于静默状态，也部分影响运输的效率，矿上拉煤车明显减少。由于前期涨价较多，近日煤矿销售有所下降，煤价稳中有降，多数煤矿在国庆期间价格下调30-60元/吨不等。

港口方面，近期港口库存有所增加，市场煤资源紧缺情况仍较难改善，国庆节前，部分下游用户阶段性补库完成，市场需求有所转弱，部分贸易商开始锁定利润出货较为积极，市场报价高位回落。下游采购积极性不高，观望情绪较浓，成交较少。

进口煤方面，当前进口煤市场高位回落，近期进口价格持续高位，叠加国内市场十月中下旬预期偏弱，进口煤价格遇冷回调，因此对进口煤持观望态度。

需求方面，当前电厂的日耗同比处于历史高位，临近20大召开，政策要求电厂存煤天数进一步增加。化工、水泥用煤较为积极，电煤需求仍具有支撑。

综合来看，随着旺季的结束，煤炭供应的充足，以及政策的压制下动力煤价格重心回落的概率依然很大。国庆假期叠加二十大会议影响，短期市场供应紧张持续，终端化工等用户刚需采购短期市场煤价下行压力不大，虽然部分高位回调，但预计跌幅有限，关注后期供需变化情况。

■策略

中性观望

■风险

政策的强力压制，资金情绪，交易所规则调整，港口的累库，突发的安全事故，其他电力的替代等。

玻璃纯碱：需求稳中向好，纯碱稳中偏强

策略摘要

玻璃纯碱品种：玻璃终端需求恢复缓慢，下游刚需采购为主，在玻璃厂家产销难有持续性改善且绝对高库存压制下，玻璃价格反弹空间有限，灵活对待看空为宜，或作为套利的空配，谨慎追空。纯碱市场节前出货尚可，当前仍处于绝对低库存状态，叠加纯碱高出口，在期现大基差下，纯碱期货价格得到明显修复，关注后续纯碱现货变化情况，谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，期货主力01合约收于1506元/吨，全月上涨57元/吨，涨幅3.93%。现货方面，9月国内浮法玻璃均价为1670元/吨，环比8月下跌0.71%。9月份浮法玻璃现货市场整体呈现先降后涨趋势，月初需求低迷且库存累积，玻璃价格有所回落，中秋节后，中下游刚需备货，需求有所回暖，玻璃价格小幅上涨。供给端，9月份浮法玻璃整体产能稍有下滑，玻璃产能利用率84.08%，环比减少1.00%，玻璃总产量499.21万吨，环比减少4.36%。需求端，9月华北市场产销一般，华中、华南地区整体需求表现偏弱，西南地区产销表现不佳，东北市场谨慎采购为主。库存端，9月高库存压力稍有减缓，全国浮法玻璃样本企业总计库存7047.6万重箱，环比8月底下降0.58%。

纯碱方面，期货主力01合约收盘2537元/吨，全月上涨172元/吨，涨幅7.27%。现货方面，9月国内纯碱市场延续震荡走势，价格持稳运行。隆众资讯数据监测，2022年9月份纯碱产量为229.34万吨，环比增加7.34%，纯碱整体开工率为81.33%，环比提升7.91%。前期限电减产的企业已恢复生产，本月装置检修数量相比上月有所下滑，纯碱产量及整体开工都呈现上升趋势。库存方面，月初纯碱库存43.94万吨，月底纯碱库存34.21万吨，库存减少9.73万吨，降幅22.14%，国庆节前下游有一定备货情绪，产销较好，库存有所下滑。

整体来看，玻璃方面，终端需求恢复缓慢，下游刚需采购为主。在玻璃厂家产销难有持续性改善且绝对高库存压制下，玻璃价格反弹空间有限，灵活对待看空为宜，或作为套利的空配，谨慎追空。后续仍关注疫情发展、房地产市场和玻璃高频产销数据。纯碱方面，国庆假期河南金山、青海盐湖等装置提产，使得节后纯碱产量和开工快速回升，随着气温的逐步下降，前期检修企业陆续恢复生产，纯碱产量增至中高位，后期纯碱供应存在压力。需求端，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，整体纯碱需求持稳微增。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，且期现大基差下，纯碱期货价格得到明显修复，关注后续纯碱现货变化情况。

■策略

玻璃方面：短期中性，长期偏空

纯碱方面：谨慎偏多

跨品种：多纯碱空玻璃

■风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况；疫情影响；拉闸限电等。

油脂：油脂行情分化，菜油涨势强劲

油脂观点

■市场分析

9月油脂市场波动较大，在USDA9月供需报告超预期利好影响下，CBOT大豆期价一度冲高，而后受到宏观层面美元指数持续走强，原油重挫带来的大宗商品弱势的大环境拖累，期价一路下行。油脂品种分化显现，9月豆油主力期货合约明显下跌，但豆油现货端的市场基差价格有所上行；棕榈油市场，在国内多地疫情反复，市场担忧预期消费对棕榈油走势形成压制，同时9月12日MPOB报告利空落地，截至8月底马来西亚棕榈油库存为209万吨，利空明显，无论是期货还是现货大幅下跌。与豆油和棕榈油的弱势不同，9月菜油期货上涨，现货价格也上涨明显。国庆假期，受原油价格上涨影响，外盘马棕和CBOT豆油都有不同幅度的上涨，其中马棕市场在产量和出口利多因素影响下大幅走高，MPOA预估马棕9月1-30日产量仅增加3.02%，S&P Global预测9月马棕出口为142万吨。后市来看，棕榈油虽受产量和出口制约，但国内到港增加，库存上升明显，依然维持震荡格局；豆油价格虽短期随石油价格一道走强，但美国大豆9月30日季度库存报告高于市场预期，且季节性收割压力增大，叠加美国内陆降水减少，航运受阻，虽有减产预期，但对应内陆价格的美豆盘面承压，豆油价格也将持续震荡；菜籽油从基本面来看，进口菜籽压榨量偏低且菜油进口量持续低位，国内菜油现货偏紧。本月进口菜籽压榨量减少，产油量、产粕量随之减少，全国菜油库存持续下降。供应紧张格局改变需静待11月后加籽放量到港后，整体菜油供需格局或将改善，也将偏强震荡。另外需要关注10月11日的MPOB报告和10月12日的USDA报告。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：油厂入市提振，花生涨势明显

大豆观点

■市场分析

9月豆一主力合约2211期货价格行情低开高走，月初由于中储粮拍卖频繁以及美豆疲软，期货价格下滑，后因美豆单产面积不及预期以及CBOT期价上涨导致豆一期货价格产生连阳行情。现货方面，国内大豆21年货源已陆续出清，新豆上市后贸易商由于尝鲜心理开秤价较高，但总体现货购销清淡，价格呈现下降趋势。进口方面，海关总署公布的数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9%。后市来看，十一期间大豆收粮稳定，新季大豆陆续上市，对价格影响偏弱，整体供需矛盾不大，进口大豆价格高位运行。目前新豆上市量比较有限，行情走势暂不十分明朗。新豆上市初期，农户的售粮意向或对行情影响相对明显，低价售粮意向一般。但鉴于新豆整体的供应量增加，长期来看依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

9月国内花生价格强势运行。截止9月30日，全国通货米均价为10240元/吨，与上月相比较上涨360元/吨。在新花生减产环境下，9月8日开封龙大油厂入市收购，收购价9500-9800元/吨，到货量600吨左右，9月16日鲁花新乡，正阳，莱阳入市收购，收购价9500-10000元/吨，带动市场交易情绪，花生价格涨势明显，此次油厂提早入市，一是受减产供应紧张因素，二是粕类近期价格上涨明显，压榨有一定利润空间，随着月末上货量明显增加，花生价格小幅回落。但受减产及压榨利润等因素影响，短期花生价格易涨难跌，主要关注风险点还是需求端及剩余大型油厂收购态度。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：全球大豆供应偏紧，豆粕震荡上涨

粕类观点

■市场分析

国外方面，9月美国农业部季度作物库存报告显示，2022年9月1日大豆期末库存为2.74亿蒲式耳，高于去年的2.57亿蒲式耳，也高于市场预期的2.42亿蒲式耳的水平。此外，季节性收割压力也是影响因素之一。最后，由于美国内陆主产区降水偏少，导致内陆河流水位偏低，因此从内陆发往港口的美豆运输受阻，而盘面美豆对标的是内陆价格，因此盘面承压回调。节后USDA月度报告仍会对美豆单产进行调整，需持续关注。南美新作大豆方面扩种预期较强，但仍具有不确定性，根据最新情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆平衡表仍会维持紧平衡的状态。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；但进口大豆到港量不足，目前现货价格大幅升水于期货盘面，同时高基差也支撑着盘面价格，当前盘面贴水1000左右，基于期现货价格回归，豆粕仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，美国农业部发布季度谷物库存报告，截至2022年9月1日，美国陈季玉米库存为13.8亿蒲，比2021年9月1日提高12%，低于前期预测14.95亿，对美玉米价格小幅提振。此外，由于俄乌冲突的进一步演化，促使乌克兰粮食出口蒙上了阴影，而此前的报告中也提到，由于地缘冲突，已经影响了今年的乌克兰小麦春播，造成了一定减产，而目前的形势升级无疑也会加剧全球玉米谷物的出口短缺。国内方面，本月东北全面收割，陆续大量上市，增加市场供应，但是农户售粮节奏整体不快，需求端库存不断消耗，补库意愿总体依旧偏强，支撑玉米价格。预计本月上旬期间，部分主产区及主要销区价格总体继续偏强走势，但是随着新季玉米阶段性集中上市，对价格有一定压力，预计玉米市场价格震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：供需持续博弈，猪价蛋价宽幅震荡

生猪观点

■市场分析

节日期间，由于高猪价导致二次育肥和压栏的情况增加，叠加需求端的季节性复苏，推动生猪现货价格在假期上涨。此外，受到去年去产能的影响，预计10月份生猪供应仍会维持偏紧的局面，现货价格仍旧会保持坚挺，养殖利润会维持在较高的水平。目前散户出栏积极性不高，集团厂也有惜售情绪减少出栏计划，这种情况对于节后的价格会有较强的支撑。当前大肥较标猪的升水逐步拉大，会增加散户的惜售情绪。从需求端来看，当前寒潮天气对于北方地区的影响较大，气温急剧下降，对于生猪消费会有较大的刺激。从历史数据来看每年的9月到年末的生猪消费都会有一个周期性的增长，随着消费的复苏预计生猪现货价格会保持坚挺。然而，不可忽视政策对于生猪市场的影响，随着价格的逐步走高预计后续可能会有继续抛储来平抑价格，短期内可能对生猪价格造成影响。目前来看，去产能影响逐步显现，散户惜售情绪逐步发酵，随着气温降低消费触底反弹，预计未来生猪现货价格会维持坚挺。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上月初养殖企业因淘汰鸡价格高位顺势集中淘汰，后因鸡蛋现货价格延续高位震荡态势，企业养殖利润尚可，因此淘汰数量随之减少。本月初国庆节屠宰企业放假，淘汰鸡数量或将持续减少；虽然在产蛋鸡存栏环比小幅下降，但考虑到5月份前后新补栏鸡苗在9月份陆续开产，叠加天气转凉，在产蛋鸡产蛋率增加等因素影响，预计本月鸡蛋供应小幅增加。需求方面，随着国庆补库的结束，季节性消费淡季来临，市场需求减弱，贸易商较为谨慎，多随用随采。整体来看后期鸡蛋市场供需两弱，重点关注蛋鸡淘汰数量。预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：供应端压力持续释放，郑棉震荡下跌

棉花观点

■市场分析

本月美国加息落地，美元持续走强。受宏观因素影响，美棉价格受到打压，呈下跌态势。国内新棉即将上市，新年度新疆棉丰产已成定局，供应端压力越发明显，价格也随美棉进一步走弱。下游的消费旺季并没有迎来订单的大幅增加与落实，疆棉禁令的影响下，下游企业采购谨慎，对于未来的消费持悲观态度。在国际端，伴随关键生长期的陆续结束，天气的炒作也接近尾声。美国，印度，巴西，巴基斯坦等主要棉花种植国有不同程度的减产，尤其巴基斯坦减产幅度最大，据USDA9月平衡表数据显示，因受洪灾影响，2022/23年度巴基斯坦预期收获面积环比调减9.6%至200万公顷（3000万亩），总产调减至11.3%至119.7万吨。目前产量已调减至历史较低位置，2022/23年度产需缺口随之放大至109万吨，供需缺口达记录次高位置。近期需关注新疆棉的开秤价格和海外最终落实的新作产量，以及下游消费的复苏情况。综合来看，郑棉还将处于震荡偏弱的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较为明显，短期浆市观望气氛浓郁，预计节后浆价将维持高位。9月下旬国内主要港口纸浆库存合计月175.6万吨，叫上月下降4.1%。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：新季苹果陆续开秤，红枣进入需求旺季

苹果观点

■市场分析

本月受下游需求低迷及新季早熟富士大量上市、新季晚熟富士提前上市影响，冷库出库价格持续下跌，月底全国冷库基本完成清库。新果方面，9月初，新季早熟富士上货量增加，前期受中秋节备货带动价格偏高，随着中秋节备货结束，价格持续下滑。9月末，晚熟富士陆续开始订货，价格普遍高于去年同期，受本年度减产预期影响，果农普遍对价格有较高预期，而客商受早熟富士价格高开低走影响，收货较为谨慎，多持观望态度。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

9月进入传统季节性旺季，也迎来了中秋、国庆双节备货，中秋前各销区到货量增多，市场中低价位货源走货较好，一级价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤，中秋备货之后，市场走货趋缓，价格小幅松动，国庆备货不显，多以刚需补库为主。

产区方面，红枣长势正常，据部分枣农反应，今年升温早，红枣生长期提前，新季灰枣有提前下树预期。受新疆疫情反复影响，物流运输受阻，和田、阿克苏存在少量已签订合同，目前成交较少，价格不主流，后续关注新季收购价格及防控情况的变化。预计新季开称价格在6.00-7.00元/公斤。预计节后销区市场价格趋稳，中下旬将根据产区统货收购价格有所调整。

■策略

震荡为主，中性观望

■风险

天气、疫情影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年9月30日，沪深300期货(IF)成交1005.74亿元，较上一交易日减少1.27%；持仓金额2041.61亿元，较上一交易日减少2.24%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1161.36亿元，较上一交易日减少0.81%；持仓金额3679.87亿元，较上一交易日减少0.02%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交422.52亿元，较上一交易日减少5.74%；持仓金额941.72亿元，较上一交易日减少3.58%；成交持仓比为0.45。

国债期货流动性情况：2022年9月30日，2年期债(TS)成交589.31亿元，较上一交易日减少23.82%；持仓金额1199.22亿元，较上一交易日增加0.03%；成交持仓比为0.49。5年期债(TF)成交562.92亿元，较上一交易日减少17.9%；持仓金额1308.54亿元，较上一交易日减少1.38%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交955.3亿元，较上一交易日减少16.16%；持仓金额1957.87亿元，较上一交易日减少0.24%；成交持仓比为0.49。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：2022-09-30，甲醇减仓53.16亿元，环比减少8.88%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓21.56亿元，环比增加2.03%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、菜籽粕5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交873.5亿元、711.58亿元和622.42亿元（环比：-20.85%、-14.96%、-3.44%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-30，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3323.44亿元、2846.5亿元和2034.1亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。