注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球利率持续走高 静待紧缩预期拐点

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品、原油及部分内需型化工品谨慎偏多；有色金属、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

美联储紧缩预期仍在升温。10月13日，美国9月通胀数据继续超预期，其中9月CPI同比上涨8.2%，高于预期的8.1%，核心CPI同比上涨6.6%，创下40年来的高点，截至10月14日，市场计价美联储11月加息75bp的概率走高至108.7%（也可以理解为加息100bp的概率为8.7%），12月加息75bp的概率为58%，10Y美债利率再度刷新至4.02%的本轮高点。此外，欧洲面临相对较大的压力，尽管英国首相宣布调整“迷你预算”政策，央行宣布短期加大购债力度，以及为养老基金提供流动性支撑，但英国国债利率仍在刷新央行干预以来的高点，长期欧洲的风险不容忽视。我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期，并且经济逐渐难以承受持续的“踩刹车”。短期可以关注11月8日美国中期选举前后时候会出现紧缩预期的拐点，解释宏观情绪缓和将对资产价格有一定的支撑，而期间需要持续跟踪欧洲的经济、金融风险。

国内经济筑底企稳。9月金融数据给出乐观信号，对经济前瞻性较好的金融机构各项贷款余额和社融存量同比增速分别录得11.2%和10.6%，分别较上月回升0.3和0.1个百分点；新增人民币贷款中，非金融企业贷款同比、环比均出现明显改善，而居民部门信贷则表现稳定，后续需要关注信贷向实体需求的传导情况；9月的制造业PMI录得小幅改善。高频数据好坏参半，10月13日的黑色五大建材表需、国内货运环比明显改善，但受疫情影响，和消费相关的国内道路拥堵延时、地铁载客量表现仍偏弱，和出口相关性较高的集装箱吞吐量表现也偏弱。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，欧佩克超预期减产100万桶日，叠加俄乌局势再度升温，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色板块目前处于多空交织局面，紧缩预期升温压制境外经济预期有所不利，而能源价格的企稳反弹又带来一定成本端的支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期仍受到美债利率走高的压制，但需要警惕金融端酝酿新的风险，近期英国养老基金流动性风险以及瑞银风险均有一定警示，可以关注贵金属战略多配用以对冲风险的作用。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：高频数据喜忧参半 跟踪国内需求改善情况

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品、原油及部分内需型化工品谨慎偏多；有色金属、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

国内经济筑底企稳。9月金融数据给出乐观信号，对经济前瞻性较好的金融机构各项贷款余额和社融存量同比增速分别录得11.2%和10.6%，分别较上月回升0.3和0.1个百分点；新增人民币贷款中，非金融企业贷款同比、环比均出现明显改善，而居民部门信贷则表现稳定，后续需要关注信贷向实体需求的传导情况；9月的制造业PMI录得小幅改善。高频数据好坏参半，10月13日的黑色五大建材表需、国内货运环比明显改善，但受疫情影响，和消费相关的国内道路拥堵延时、地铁载客量表现仍偏弱，和出口相关性较高的集装箱吞吐量表现也偏弱。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。

商品分板块来看，欧佩克超预期减产100万桶日，叠加俄乌局势再度升温，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色板块目前处于多空交织局面，紧缩预期升温压制境外经济预期有所不利，而能源价格的企稳反弹又带来一定成本端的支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期仍受到美债利率走高的压制，但需要警惕金融端酝酿新的风险，近期英国养老基金流动性风险以及瑞银风险均有一定警示，可以关注贵金属战略多配用以对冲风险的作用。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：等待高利率下的风险释放——宏观利率图表110

策略摘要

美国9月超预期的通胀数字下全球流动性状态不会转变，韩国启用稳定基金但继续不得不加息，强美元驱动的全球再分配过程仍将延续，市场在忧虑中正在不断趋向于不稳定，风险信号上建议继续关注日元升值。

核心观点

■市场分析

中国：继续等待改善。1）货币政策：逆回购净回笼3470亿，下周5000亿MLF到期；易刚表示人民银行将加大稳健货币政策实施力度。2）金融数据：9月企业中长期贷款同比多增6540亿，社融同比多增6245亿，存量增速+10.6%，M2同比+12.1%。3）通胀数据：9月CPI同比+2.8%，PPI同比+0.9%；发改委表示目前生猪价格已经处于过度上涨区间。4）风险因素：台积电下调资本开支10%。

海外：动荡没有结束。1）货币政策：韩国央行加息50BP；美联储会议纪要倾向于短期内实现加息至限制性的利率水平，卡什卡利表示联储加息转向的门槛“非常高”；美联储向瑞士央行提供美元流动性；欧央行拉加德说关于量化紧缩的讨论已经开始，并将继续讨论下去，欧洲央行内部模型表明欧洲央行的政策利率终点为2.25%；日本央行行长黑田东彦表示承诺将维持宽松的货币政策；英国央行声明债券购买计划仍定于周五结束。2）宏观政策：美国财长耶伦表示并没有要干预美元汇率的想法；韩国准备启动股市稳定基金。3）通胀数据：美国9月CPI同比+8.2%，PPI同比+8.5%；纽约联储调查消费者通胀预期从5.7%下降至5.4%。4）经济数据：美国9月集装箱进口同比-11%；2023年全球石油需求IEA下调47万桶/日，OPEC下调36万桶/日。5）风险因素：美股开盘跌2%但收盘涨2%的状态历史上仅发生在97年、02年和08年；美国30年期按揭利率上涨至6.92%；日本10年期国债连续4个交易日无成交。

■策略

维持战略性乐观。但是短期预计风险冲击仍未结束，等待其创造的配置空间，战术性维持风险资产低仓位

■风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：利率再度回到2.7关口

策略摘要

短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；同时近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率难有进一步下行动力，近期期债继续保持中性态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.78%、2.26%、2.49%、2.7%和2.7%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、44bp、21bp、91bp和43bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.32%、2.57%、2.85%和2.85%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97bp、53bp、28bp、98bp和53bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.23%、1.61%、1.64%、1.8%和1.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为56bp、17bp、14bp、57bp和18bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.13%、1.59%、1.48%、1.61%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为55bp、9bp、20bp、48bp和2bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.2%、0.49%和0.83%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.05元、0.16元和0.46元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1878元、0.2379元和0.4305元,净基差多为正。

■行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

上周利率全面下行，在流动性宽松的背景下，短期利率下行幅度更大；与此同时，期债持续上行，利率曲线呈现“牛陡”特征，符合上周我们的判断。

上周是重要数据公布周，国内方面公布的9月社融和通胀数据引起国内市场关注。9月公布的社融数据全面超预期，总量和结构皆有改善，但数据公布后，利率不上反下，充分演绎“利空兑现即是利好”的逻辑，我们认为，市场之所以出现此反应，源于9月较好的社融实属预期之内，同时，偏弱的地产销售数据使得市场质疑社融回暖的持续性。其次，9月CPI不及市场预期，核心通胀进一步回落，总体而言，通胀数据对于国债影响不大，因为难以影响央行货币政策的总基调。

对于海外，9月美国CPI备受市场关注，尤其是剔除食品和能源因素后的美国通胀依然颇具韧性，在失业率再度回到3.5%低位的情形下，不排除美国正经历“工资-物价螺旋通胀”，这无形为美联储货币政策施加更高的压力，加息预期升温促使美债利率进一步上行，导致中美利差倒挂幅度进一步扩大至130bp左右。我们认为，虽然国内货币政策强调以我为主，但在美联储加息节奏难以放缓，中美利差倒挂幅度过高的背景下，国内央行货币政策进一步宽松的空间亦有限。

利率的核心驱动因素仍在国内经济和货币层面，接下来重点关注两方面：一是10月中旬MLF的续作情况，并关注是否有降准落地；二是10月中旬主要经济数据，是否有超预期的情况出现。短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；同时近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率难有进一步下行动力，近期期债继续保持中性态度。

■风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：市场情绪回暖，量价回升

上周，美股走势分化，道指涨1.15%，标普500指数跌1.55%，纳斯达克指数跌3.11%；A股指数触底回升，上证指数涨1.57%，创业板指涨6.35%。

国内疫情缓和，经济好转。从新增确诊病例来看，每日新增确诊人数在国庆结束后呈下行趋势，疫情及时得到控制。9月金融数据超预期，结构有所改善，经济回暖预期较足，关注人民币企稳时点，同时预计重要会议对政策面有所提振，权益市场大环境有支撑。

配置A股性价比凸显。近期A股成交量回升，由不足6000亿升至8600亿元，换手率提高，市场活跃度提升。上市公司三季报预期ROE、净利润增速提升，基本面向好。当前A股估值、资金、交易指标均接近底部，公司盈利指标向好，配置性价比凸显。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、基础化工、石油石化、有色金属行业。

海外紧缩预期升温。美国CPI数据再度超预期，预计美联储将继续大幅加息，掉期市场完全定价美联储11月将加息75个基点，加息100个基点预期出现。美联储加息预期反复施压风险资产，短期情绪得以释放，对A股压力减弱。美股也将进入三季报披露期，关注重点公司业绩。

总的来说，国内疫情缓和，经济好转，关注重要会议对政策面的提振，A股估值、资金、交易指标接近底部，性价比凸显，同时上市公司迎来三季报披露窗口，目前公布预告的公司大多显示净利润增速提升，基本面利好提振市场信心。美国通胀再超预期，美联储加息预期在长期压制风险资产后，短期情绪得以释放，A股配置性价比凸显。行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块逢低做多机会。整体来看，股指压力减缓，配置性价比提升。

■策略

股指中性，套利关注多IH空IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：三大机构月报分化，四季度供需均有不确定性

■市场分析

三大机构10月报上周出炉，本月三大机构仍出现分歧，其中OPEC与IEA均下修了需求预测，但整体幅度不大，下修来自欧洲与中国。而EIA下修了今明两年美国供应增长，尤其是对明年供应下修的力度较大，从平衡表来看，如果四季度欧佩克兑现减产，将产量维持在2900万桶/日以下，全球石油市场平衡表仍旧维持紧平衡或小幅供不应求状态，当前受宏观经济与欧盟制裁兑现影响，未来供需具有双重不确定性。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为212万桶/日，较上月无明显变化，各区域调整力度较小。OPEC预计2022年需求增长预估为264万桶/日，较上月大幅下修36万桶/日，欧洲与中国需求均下修了17万桶/日。IEA预计2022年需求增长预估为193万桶/日，较上月预测小幅下修8万桶/日，中国需求环比下修20万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加178万桶/日，较上月预测下修16万桶/日，下修来自美国与俄罗斯。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加118万桶/日，EIA预计2023年非OPEC供应同比增加54万桶/日，较上月下修44万桶/日，主要是美国供应大幅下修。OPEC预计2022非OPEC供应增加193万桶/日，较上月下修18万桶/日。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加169万桶/日，较上月预测几无变化，俄罗斯供应本月上修7万桶/日。

OPEC产量：EIA口径9月OPEC产量环比增加30万桶/日至2960万桶/日.。OPEC口径9月OPEC产量环比增加15万桶/日至2977万桶/日，各国供应均有小幅增加。IEA口径9月OPEC产量环比增加12万桶/日至2989万桶/日，各国小幅增产。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2823万桶/日，较上月上修19万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为0万桶/日、-40万桶/日、20万桶/日、-70万桶/日，全年供需盈余30万桶/日,较上月小幅下修20万桶/日，而四季度盈余下修较为明显。OPEC对2022年COO预估为2868万桶/日，较上月下修18万桶/日，一到四季度COO为2870、2840、2820、2950万桶/日，全年平均为2870万桶/日，较上月下修20万桶/日、二四季度分别下修30与40万桶/日。IEA对2022年COO预估为2880万桶/日，较上月无明显变化，一到四季度COO为2920、2840、2860、2890万桶/日，四季度COO较上月下修30万桶/日。

■策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机或深度衰退

燃料油：供应端矛盾仍存，高硫燃料油市场持续承压

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织，短期趋势不明朗，或持续扰动下游能化品价格。站在燃料油自身基本面的角度，“低硫显著强于高硫”的格局还在延续，但考虑到目前的高低硫价差已处于高位区间，我们认为已经反映高低硫燃油市场的强弱，如果没有预期外事件该价差上行空间或有限，前期LU-FU多头头寸可考虑高点逐步平仓离场。

 投资逻辑

■市场分析

国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，Brent与WTI重回90美元/桶关口。从消息面来看，欧佩克在10月5号的部长会议上决定将从11月起将产量配额下调200万桶/天，下降幅度超出市场预期，这一举动将放大四季度油市的潜在供应缺口，基本面定价的逻辑得到强化，进而带动原油价格迅速上涨，节后开盘国内SC与下游燃料油期货FU、LU也跟随外盘大幅跳涨。但节后油价再度连续回调，WTI原油回落至90美元以下，反映来自宏观面的扰动并没有消退。在全球货币收紧、疫情反复、经济衰退风险积累的大环境下，包括原油在内的大宗商品与风险资产整体受到利空冲击。现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，我们认为要关注市场风向切换，究竟是交易宏观衰退还是基本面强弱。如果未来宏观面担忧有所缓和，在冬季平衡表收紧的预期下，油价具有潜在上行风险。

就燃料油自身基本面而言，目前整体延续着“低硫强于高硫”的分化格局。其中，高硫燃料油供应端压力依然较为显著，市场难以摆脱弱势。一方面，海外炼油利润尚可，全球炼厂开工负荷提升的大趋势增加了作为副产品的燃料油产出，短期趋势受到秋检缓和，但秋检结束后整体油品产量还有提升空间；另一方面，俄罗斯的燃油出口（俄罗斯燃料油品质以高硫为主）在地缘冲突局势下仍保持了相当高的水平。由于欧美方面大幅削减了与俄罗斯间的贸易敞口，亚洲地区成为俄罗斯燃油的主要去向，导致俄罗斯对亚洲地区的燃料油发货量显著高于战争爆发前的水平，进而加剧了局部市场的过剩。根据船期数据，俄罗斯10月对亚洲燃油发货量预计达到175万吨，相比8月高点有所回落，但仍显著高于冲突前的水平。前几个月中东地区发电厂的旺季消费消化了部分过剩，但随着夏季结束，当地需求逐步回落，沙特10月进口量预计为84万吨，环比下降27万吨。与此同时巴基斯坦10月到港量预计仅有12万吨。在供应量偏高、消费季节性支撑转弱的环境下，燃料油库存逐渐积累。根据Kpler数据，截至目前新加坡、马来西亚附近海域高硫油浮仓库存达到163.2万吨，为近两年以来的最高水平。在供应端压力缓和前，高硫燃料油市场结构或持续承压。

低硫燃料油方面，随着海外汽柴油溢价的回落、国内产能的持续释放，前期现货极度紧张的矛盾已有所缓解。但目前低硫油基本面仍相对坚挺，目前处于全球炼厂的秋检期，炼厂开工负荷经历阶段性下滑，尤其是欧洲地区的季节性检修导致低硫油东西套利窗口关闭，预计10月份亚太地区接收的西区套利船货会处于偏低水平。此外，当前海外柴油市场表现仍偏强，柴油裂解价差及对低硫燃料油价差处于历史高位区间。在此背景下部分低硫油组分将被分流到柴油端，从而抑制低硫燃料油的供应增长。整体来看，柴油市场的结构性支撑因素仍然存在，预计短期价差结构（月差、裂解价差）维持震荡偏强态势。

■策略

单边价格观望为主；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场

■风险

无

液化石油气：基本面持续偏弱，LPG期价高位回落

市场价格

期货价格方面，10月14日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5016元/吨，较9月30日上涨2.05%。民用气价格方面，10月14日，华北市场均价为5425元/吨，较10月8日下降2.08%；山东市场均价为5435元/吨，较10月8日下降3.29%；华东市场均价为5450元/吨，较10月8日下降0.91%；沿江市场均价为5785元/吨，较10月8日上涨0.17%；华南市场均价为5380元/吨，较10月8日下降0.74%。

■市场分析

上周，国内LPG期货市场价格高位回落。从国际原油市场来看，国际货币基金组织（IMF）下调了2023年世界经济展望的评级，加剧了市场对经济衰退担忧。同时，由于担心经济滑坡，欧佩克下调了今明两年全球需求增长的预测。这导致国际原油价格震荡走跌，这部分回吐了欧佩克及其减产同盟国同意大减产后国际油价的涨幅，对国内LPG期价形成持续的氛围打压。

从国内基本面来看，在需求端，随着下游阶段性补货的结束，下游陆续转为消化前期库存为主，心态持续偏弱。在供给端，炼厂方面，上游仍以加大出货为主，部分炼厂出货有压，整体交投并无好转。港口方面，由于外盘持续走跌，港口进口商争相跌价出货，码头出货仍有一定压力。

上周国内民用气现货市场价格稳中走跌。从北方区域来看，东北市场阶段性补仓过后，区内再度面临需求转弱、消化库存、运力受限等因素，卖方谨慎排库，市场价格小幅走跌。华北市场价格呈现先涨后跌的走势，氛围由好转淡。山东市场下游需求跟进不足，以消化库存为主，利空市场操盘心态是导致价格快速下跌的主要利空因素。

从南方区域来看，华东市场下游补货告一段落，市场交投氛围由所放缓，部分炼厂出货压力缓增，市场价格出现回落。沿江市场价格相对强势，巴陵石化检修，另外安庆石化也逐步开始检修，当地供应量较少，卖方有意维持高价。华南市场下游补货周期结束后，国际原油及外盘走势并不乐观，业者对后市信心不足，使得部分单位下调报价。

■策略

参考往年惯例，远东和国内以及沙特和国内的价差在秋冬季将进一步缩小。因此建议跨市套利，做空NYMEX Argus沙特阿美丙烷或NYMEX Argus丙烷远东指数近月期货合约，同时做多DCE LPG近月期货合约。

■风险

下游需求疲弱，国际油价走跌，外盘偏弱运行

石油沥青：油价维持高波动，沥青短期市场驱动或有限

策略摘要

近期在生产利润修复后，沥青开工与产量迅速反弹，10月产量预计达到年内高位。不过在需求受到季节性支撑、库存处于低位的背景下，短期供应端压力有限，盘面或维持区间震荡格局。考虑到原油市场波动较为剧烈，需要注意成本端扰动。

核心观点

■市场分析

国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，节后沥青盘面跟随原油跳涨，随后有所回调，价格弹性低于原油端。

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到43.19%，环比前一周上涨1.39%。未来一周，部分延期开工的炼厂暂时没有复产沥青的计划，虽然辽河石化和中海油营口在9月底10月初复产沥青，带动了东北地区开工负荷率在本周较节前有所上涨，由于未来一周河北个别炼厂计划增加排产，预计未来一周开工负荷率或出现小幅上涨。

需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，但节后消费有小幅转弱的迹象。未来一周，东北、华北大部分地区将有新一轮明显的降温天气，预计随着北方气温的进一步下降，东北、西北地区沥青刚性需求将有一定的减少。除气温因素之外，在终端资金持续偏紧的情况下，沥青刚性需求仍受到抑制。此外，当前沥青行情整体偏弱，市场投机需求依旧低迷。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到29.48%，环比前一周下降0.95%；与此同时沥青社会库存率来到22.7%，环比前一周增加1.4%。

利润：近期沥青生产利润有所回落，目前我们计算的理论利润来到盈亏平衡线附近，但实际生产中部分炼厂利润可能会更高。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.43，较上周下跌0.028，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：当下原油端维持剧烈震荡的格局，国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，欧佩克在10月5号的部长会议上决定将从11月起将产量配额下调200万桶/天，这一举动将放大四季度油市的潜在供应缺口，基本面定价的逻辑得到强化，进而带动原油价格迅速上涨，节后开盘国内SC与沥青期货BU也跟随外盘跳涨。但节后油价连续回调，反映来自宏观面的扰动并没有消退。在全球货币收紧、疫情反复、经济衰退风险积累的大环境下，包括原油在内的大宗商品与风险资产整体受到利空冲击。现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，油价短期方向并不明朗，对下游能化品板块的扰动或延续。从沥青自身基本面而言，当前还没有展现出明显的供需矛盾，10月国内产量预计达到年内高位，但消费端也受到季节性的支撑，且整体库存水平较低，短期供应端压力还不显著。主要地区现货价格仅有小幅松动，大体维持平稳。整体来看，当前沥青市场驱动有限，近期期货端反弹后基差也从高位回落，预计短期盘面维持区间震荡走势，关注未来库存拐点的兑现。

■策略

单边价格观望为主；关注逢高空BU裂解价差的机会

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

天然气：区域市场供需格局宽松，全球气价稳中偏弱运行

策略摘要

上周北半球气温普遍温和，各区域市场供需格局较为宽松，全球气价稳中偏弱运行，建议可密切关注近期气价阶段性回落带来的逢低买入的机会。

核心观点

■市场分析

美国市场：本土供需格局趋于宽松，NYMEX HH期货价格先降后升。上周前，美国本土天然气产量持续小幅攀升；同时，部分LNG出口终端检修，LNG出口量小幅下滑，致使HH期货价格下降。上周后，天气预报显示，美国本土气温或将出现下降，带动采暖需求提升。同时，铁路罢工将影响电厂的煤炭供应，电厂对天然气的需求提升，带动HH期货价格小幅回升。

西北欧市场：供需格局持续宽松，西北欧气价偏弱运行。

上周基本面方面，市场供需格局较为宽松：在供给端，近期挪威管道气供应量的提升，西北欧地区供应保持稳定。同时，目前欧盟的库存水平已经回升至高于五年均值水平，供应保障增强。在需求端，近期西北欧地区天气温和，致使需求持续疲弱。同时，法国核电站电力供应量小幅上升，区域内对气电的需求下降。

消息面方面，欧盟能源部长非正式会议10月12日在捷克首都布拉格举行，与会官员一致认为有必要从2023年开始联合购气并调整欧盟天然气价格基准，市场参与者的信心有所增强，致使ICE TTF和ICE NBP期价偏弱运行。

东北亚市场：市场多空因素交织，NYMEX LNG JKM（Platts）期价持稳运行。

上周一方面，由于马来西亚“沙巴-砂拉越”管道泄漏，马来西亚国家石油公司已宣布其液化天然气出口设施的供应出现不可抗力，将暂停向客户交货，东北亚地区的LNG供应受到一定程度的影响。但另一方面，目前来自澳大利亚和美国的LNG货源供应较为充足，一定程度上弥补了马来西亚管道泄漏事件造成的供应缺口。同时，部分日本电力公司由于目前库存较高，出现了转售其LNG货源的现象。

 中国市场：市场多空因素对峙，LNG市场价格窄幅震荡运行

在需求端，近期下游部分城燃补库需求以及储备库冬储需求均有所增加，对LNG市场价格形成底部支撑。

在供应端，液厂气方面，目前西北、川渝地区LNG运力紧张，运费上调，上游出货受阻，液位有升高的趋势，液厂开始小幅降价以刺激出货。同时，西北原料气竞拍将再次开展，因此目前市场观望心态浓厚。海气方面，部分接收站继续限量出货，加之液位无压，出货报价小幅上涨。

■策略

目前，北半球处于传统的消费淡季，整体市场供需格局较为宽松，全球气价延续稳中偏弱运行态势，建议可密切关注近期气价阶段性回落带来的逢低买入的机会。

■风险

东欧政治对抗持续，马来西亚管道泄漏事件，终端消费疲弱

甲醇：MTO检修预期继续增加

策略摘要

观望，等待低位配多。盛虹MTO预期逐步恢复，关注恢复节奏。10月中下旬仍有兴兴检修预期，若兴兴检修兑现则港口重新进入小幅累库周期，而目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■市场分析

煤头甲醇非一体化开工维持高位。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度以及具体开工率，预期内地累库持续。本周隆众西北库存30.6万吨（+7.7），西北待发订单量14.8万吨（-2.6），另外传统下游开工有所回落，逐步进入淡季。本周内蒙北线价格跟随港口回调，但疫情背景下，西北至销区物流有所影响，因此内地甲醇较难短时冲击港口。另外，上游原料价格仍较为坚挺，给予成本支撑。

外盘开工逐步抬升，关注伊朗装船能否兑现回升。与节前相比，本周卓创港口库存63.7万吨（-9.5），江苏36.9万吨（-5.9），国庆假期以来抵港有限叠加船货发往下游，港口库存现实处于偏低水平。预计10月14日至10月30日中国进口船货到港量在66万吨，节奏性到港压力有所回升。

盛虹MTO近期逐步恢复。诚志一期MTO仍等待复工。10.9亦传出兴兴后续10月下旬的检修预期，进一步压制港口需求。

■策略

（1）单边：观望，等待低位配多。盛虹MTO预期逐步恢复，关注恢复节奏。10月中下旬仍有兴兴检修预期，若兴兴检修兑现则港口重新进入小幅累库周期，而目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：加工费及基差快速回落

策略摘要

观望，等待低位配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，TA供应回升及下游聚酯需求差导致TA加工费快速压缩，但目前TA加工费偏低已反映后续累库预期。

核心观点

■市场分析

PX方面，国内PX开工率74.3%（-1.2%），亚洲PX开工率68.3%（-1.4%），海南炼化100万吨10.11开始检修，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解，关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

上周TA开工率76.7%（-0.3%），仍处于阶段性偏高开工位置，但福海创降负至5成拖慢TA开工率回升速率，然而下游需求偏弱背景下，TA-01基差快速回落。当前TA加工费压缩至年底低位，或有机会引发后续亏损性检修。

终端负荷分化，江浙织造负荷74%，江浙加弹负荷72%。终端新增订单季节性有所恢复，但仅环比回升，同比仍偏低，对长丝备货积极性仍一般。本周聚酯开工率83.5%（-0.1%），未兑现进一步下降预期，仍有一定韧性，但预期11月逐步下降。直纺长丝负荷69.2%（-0.3%），长丝库存压力维持高位，POY库存天数30天（+1.2）、FDY库存天数29天（+1）、DTY库存天数31.9天（-0.1）。涤短工厂开工率78.4%（+4%），涤短工厂权益库存天数13.3天（+2.9）；瓶片工厂开工率91.2%（+0.4%）。

■策略

（1）单边：观望，等待低位配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，TA供应回升及下游聚酯需求差导致TA加工费快速压缩，但目前TA加工费偏低已反映后续累库预期。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯11月降负速率

EG：主港持续累库，EG延续震荡下行

策略摘要

EG开工率连续回升，陕西榆林化学1#装置顺利打通流程，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计增长态势，总供应量或略有增长，港口库存持续累库，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-28元/吨（+65），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2671元/吨（-627），煤制EG生产利润为-2479元/吨（-599），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率58.3%（+4.8%），煤制EG开工率38.3%（+5.6%），EG总开工率连续回升，煤制EG开工提升明显，非煤制EG开工率70.1%（+4.4%）。

进出口方面。本周EG进口盈亏-78元/吨（+5元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷74%（+6%），江浙加弹负荷72%（+1%）。聚酯负荷83.5%（+0.3%）。直纺长丝负荷72.8 %（-0.6%），POY库存天数30天（+1.2）、FDY库存天数29天（+1）、DTY库存天数31.9天（-0.1），聚酯库存涨跌不一。涤短工厂开工率78.4%（+4%），涤短工厂权益库存天数13.3天（+2.9）；瓶片工厂开工率91.2%（+0.4%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存88.4万吨（+3.2万吨），本周港口持续累库，库存绝对水平仍高。

■策略

（1）EG开工率连续回升，陕西榆林化学1#装置顺利打通流程，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计增长态势，总供应量或略有增长，港口库存持续累库，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。（2）跨期套利：观望

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

聚烯烃：国内释放流动性利好信号，聚烯烃短期反弹

策略摘要

聚烯烃11月检修计划仍很少，产量预期进一步提升，且需求预计难有大幅改善，供需面会持续恶化。周末大会将至，预期会有货币宽松等利好流动性政策推出，短线做多机会预期会较密集出现，但仍然不改聚烯烃基本面差的大问题。国际原油受OPEC和俄乌战争等事件影响，波幅加大，预计也会加大聚烯烃日内振幅。择机布局空单，中长期偏空。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+220，PP华东基差+250，与上周基差相比继续走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态， PDH制PP生产利润保持500元/吨左右。本周卓创PE开工率94.4%（+0.1%），PP开工率92%（+3.2%），PP产能较节前有很大的提高，PE暂维持高开工率。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差已跌穿到负数，受此影响HD开工率弱势下拐，形成跷跷板效应，LL排产会因此上升。PP低融共聚-PP拉丝价差增速突然上升，突破近几个月的震荡区间，先观察持续性，可能会因此提高低熔共聚的排产，对应降低PP的投产。

进出口方面。目前PE和PP进出口的窗口已关闭，与近期国内价格疲软、美元走强有很大关联。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周53%（+4%）环比有所回升；包装膜开工率62%（+0%），包装膜开工率处于三年相对高位。PP下游，塑编开工率49%（+0%），同比低位；BOPP开工率62%（-2%），下游消费旺季正在过去，四季度需要会进一步下滑形成累库。

库存方面，本周五石化库存74万吨，与本周一相比-2.5万吨，近三年低位。社会库存仍然处于去库状态，但速率已下降，四季度会面临累库拐点。

■策略

（1）聚烯烃11月检修计划仍很少，产量预期进一步提升，且需求预计难有大幅改善，供需面会持续恶化。但由于周末大会将至，预期会有货币宽松等利好流动性政策推出，短线做多机会预期会较密集出现，但仍然不改聚烯烃基本面差的大问题，套保可逢高布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：无

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化。

PVC：旺季尾声，PVC价格走弱

摘要

本周PVC期货价格走弱，PVC行业开工负荷下降；电石供应缩量明显，价格连续上涨；疫情检控导致西北部分地区运输不畅；下游刚需低价接受程度尚可，囤货意愿较低；美国CPI涨幅超预期，后续加息75BP概率较高。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至10.16日，周度平均开工负荷率在67.51%，环比上周上涨0.75个百分点。

PVC产量及开工率：截至10.16日，整体开工负荷74.93%，环比下跌2.96个百分点 。其中电石法PVC开工负荷73.56%，环比下降3.42个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.82%，环比下降1.49个百分点。

PVC检修：截止10.16日，停车及检修造成的损失量在3.711万吨，较上周减少0.909万吨。下周暂无明确计划检修企业。

PVC库存：截止10.16日，仓库总库存36. 5万吨，较上一期减少0.8%。

需求：本周PVC下游制品企业整体开工变化不大，节后下游谨慎采购，询盘及采购积极性不高。

观点：下周PVC行业开工负荷预期略降，供给小幅下滑；需求端虽受一揽子地产利好影响，但政策传导需要时间，短期内对PVC需求提升有限。成本端电石提涨明显，一方面电石整体开工低位；一方面节后PVC企业开工陆续恢复，对电石需求增加，叠加西北疫情运输管制影响，所以持续刺激电石价格上涨。但PVC行情不佳，电石需求增量有限，预期下周电石波动有限。整体看来，预期下周PVC基本面变化有限。

■策略

中性；短期考虑较低估值以原料端支撑，下行空间或有限。预计大概率以弱势震荡运行，激进投资者可逢高试空。

■风险

原油价格大幅下跌；需求弱于预期；宏观风险。

EB：节后价格高开低走，看空意向增加

策略摘要

暂观望，EB价格高开低走，主港累库幅度超预期，下周EB市场看空意向增加，但跌幅有限；上游纯苯快速累库，下游开工率微跌，需求稳定，纯苯净进口预期减少。

核心观点

■市场分析

上游方面：上周国内纯苯开工率76.2%（+2.1%），开工率增加，供应压力增大。上周纯苯市场价格冲高回落，周初国庆期间国际原油价格大幅上涨带动纯苯市场交投积极性，追涨入市，但随后EB盘面连续下跌，加重了对纯苯后市的悲观。纯苯现货进口窗口关闭，纯苯进口量预期回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所反弹。

纯苯港口库存5.92万吨（+3万吨），库存快速累库，本周预计仍有大量进口船货兑现，预计纯苯库存持续累库。纯苯现货-10月纸货价差95元（-15元），虽然价差有所收敛，但远月仍贴水。纯苯加工费224美元/吨（-8美元/吨），加工费小幅下降。

国内纯苯下游综合开工率72.6%（-0.3%），下游开工率微跌，需求稳定。

中游方面：上周EB基差增加至+260元/吨（+106元/吨），基差有所反弹，但相较于前期高位，目前处于较低水平；上周EB价格高开低走，整体价格跌幅明显。EB开工率74.2%（-0.2%），开工率微跌，本周开工率预期维持稳定；EB生产利润-386元/吨（-355元/吨），利润大幅下跌。

EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差扩大。

上周EB港口库存8.4万吨（+3.6万吨）较节前大幅累库。EB生产企业库存14.4万吨（+1.6万吨），节后苯乙烯供应明显增多，假期到船较多，港口库存宽幅上涨，后市累库预期。

下游方面：上周PS开工率59.25%（-0.58%），企业成品库存7.12万吨（-0.61万吨），PS价格先涨后跌，节后提货量增加，库存转降；ABS开工率82.6%（+1.4%），企业成品库存14.28万吨（-0.07万吨），受EB影响，价格先涨后跌，库存不高，整体压力不大；EPS开工率53.4%（+20.7%），企业成品库存2.54万吨（-0.01万吨），受EB价格下跌影响，EPS价格大幅走弱，加之疫情及终端恢复因素，EPS市场成交清淡。预期整体需求变化不大，本周EPS、ABS开工预计变化不大；PS利润好转下周开工有提升预期。

■策略

（1）暂观望，EB价格高开低走，主港累库幅度超预期，本周EB市场看空意向增加，但跌幅有限；上游纯苯快速累库，下游开工率微跌，需求稳定，纯苯净进口预期减少。（2）跨期套利：观望。

■风险

企业减产/降负

尿素：多空矛盾持续，期货僵持盘整

摘要

节后第一周上游尿素工厂因厂库累库，选择小幅下调报价出货，而在刚需较弱的情况下，淡储及出口货源的阶段性补充，导致尿素行情表现为震荡。本周国内重要会议将召开，局部发运、上下游开工或继续受到影响，复合肥工厂开工率也呈现下降走势，刚需推进较为缓慢。综合来看，成本与基差支撑下方空间，需求表现与库存制约上方空间，预计短期将继续维持震荡走势。

■市场分析

海外尿素价格：10.7-10.14当周，散装小颗粒中国FOB报595美元/吨（-2.5），波罗的海小颗粒FOB报565美元/吨（+5），印度CFR报672美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至10月13日，全国尿素产量103.89万吨，较上周增加0.7万吨，山东尿素产量14.25吨，较上周增加0.04万吨；开工率方面：煤制尿素65.77%（+0.57%），气制尿素：68.5%（+0.09%）。

生产利润：因节后煤炭价格上扬明显，气价却有所回落，造成煤气成本呈现一涨一跌的现状。截至10月13日，煤制固定床理论利润-87元/吨，较上周上调33元/吨，新型水煤浆工艺理论利润280元/吨，较上周上调20元/吨，气制工艺理论利润780元/吨，较上周持平。

尿素检修计划：截至10月12日，中国尿素装置检修量为42.51万吨，较上周增加0.89万吨。煤制样本装置检修量为27.40万吨，较前周增加1.42万吨。上周新增5家停车企业，短时损失总量相对高位延续；气制样本装置检修量为5.12万吨，较前周减少0.53万吨。上周新增1家气头停车企业短时故障，目前已恢复生产，未来预期暂无气头企业有检修计划，损失总量小幅波动；尿素长期停车样本企业共计10家，总产能471万吨，周度损失产量9.99万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：近期国内多地疫情反复，其中新疆、内蒙、山西等地受疫情影响，发运不畅，厂库呈现累库趋势，从而使得整体库存处于小幅增加。截止10.12日，尿素企业总库存量79.82万吨，较上周增加1.86万吨；港口样本库存量21.6万吨，较上周减少1.3万吨。

需求：截至10月12日，尿素企业预收订单天数7.35日，较上期增加1.82日，上周各地尿素企业收单存有差异，其中西南、内蒙、东北收单向好，推动国内尿素企业整体预收增加。下游方面，国内复合肥产能利用率继续下滑为主，据隆众资讯统计在29.9%，较前周下滑2.6%，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量340吨，较前周减少160吨；三聚氰胺产能利用率为53.11%，较前周涨2.83%。

■策略

中性：节后第一周上游尿素工厂因厂库累库，选择小幅下调报价出货，而在刚需较弱的情况下，淡储及出口货源的阶段性补充，导致尿素行情表现为震荡。本周国内重要会议将召开，局部发运、上下游开工或继续受到影响，复合肥工厂开工率也呈现下降走势，刚需推进较为缓慢。综合来看，多空矛盾仍在继续发酵，短期尿素将继续维持震荡走势，建议投资者以观望或日内交易为主，企业若有必要的采销可适当择机入场。

■风险

局部减产扩大、需求及出口超预期、企业库存累积、煤炭价格波动

橡胶：需求拖累，轮胎厂成品去库缓慢

策略摘要

中线来看，四季度全球供应继续增加，NR所面临的供应压力更大，RU与NR的价差仍有扩大空间。

核心观点

■市场分析

国内产区上周降雨减少后原料上量导致原料价格回落，尤其海南原料价格回落较为明显，带来海南胶水与云南胶水价差格局开始扭转。国内浓乳因下游需求减弱以及产区原料回升，价格承压下行，之前的上游原料分流到浓乳的局面开始转向分流到全乳生产。随着国内全乳胶交割利润的回升以及浓乳生产利润的回落，前期市场担忧RU交割品减少的情绪有所缓解。

海内外需求没有亮点下，上周国内外现货价格延续弱势。因国内雨水减少后，原料率先放量，全乳胶价格明显回落导致全乳胶与混合胶以及全乳乳胶与3L胶的价差均有所缩窄。3L因国内库存较低，表现相对偏强，3L与混合胶的价差小幅走强。上周国内期货盘面价格冲高回落，RU非标价差变化不大，但绝对价差仍处于同比高位。

下游轮胎开工率仍处于相对低迷状态，国内配套需求小幅改善，但替换市场受疫情影响被压制，轮胎出口也有海外下行风险被拖累的可能，需求端支撑较为有限，重点关注后期国内经济政策动向。

观点：国内需求改善有限而供应逐步增加，橡胶供需偏弱格局难以更改。但国内全乳胶减产下，对于RU下方有托底作用，限制RU下行空间。中线来看，四季度全球供应继续增加，NR所面临的供应压力更大，RU与NR的价差仍有扩大空间。单边在需求没有明显改善下，期价上行受需求压制，建议暂时观望。

■策略

中性。中线来看，四季度全球供应继续增加，NR所面临的供应压力更大，RU与NR的价差仍有扩大空间。单边在需求没有明显改善下，期价上行受需求压制，建议暂时观望。

■风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：当前市场相对敏感 贵金属价格波动较大

策略摘要

目前市场对于美联储态度的微妙变化的反应相对较为敏感，行情波动偏大。故单边操作或许仍需以相对谨慎态度为主，而从资产配置角度分散风险的角度而言，则仍可适当逢低配置黄金资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

北京时间上周四晚间，美国方面公布的9月CPI数据录得8.2%，高于预期的8.1%。这使得市场对于美联储将会继续大幅加息的预期再度恢复，美元在此后虽有短时回落，但最终仍然站回113关口。而黄金价格则是再度受到抑制，Comex黄金回落至1,650美元/盎司一线。而在稍早前公布的美联储议息会议纪要中，美联储官员曾表示，在评估政策调整的累积效应的同时，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。故此目前市场对于美联储态度的微妙变化的反应相对较为敏感，而行情也因此波动较大。故此单边操作或许仍需以相对谨慎态度为主，而从资产配置角度分散风险的角度而言，则仍可适当逢低配置黄金资产。

基本面

上周（10月14日当周），黄金T+d累计成交量为71,692千克，较此前一周下降26.73%。白银T+d累计成交量为3,366,866千克，较此前一周上涨64.62%。

上周上期所黄金仓单为3,081千克，较此前一日上涨45千克。白银仓单则是出现了38,783千克的下降至1,435,020千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降535,857.88盎司至25,746,018.72盎司，Comex白银库存则是出现了3,500,951.98盎司的下降至309,122,942.92盎司。

在贵金属ETF方面，上周（10月14日当周）黄金SPDR ETF出现了3.18吨的下降至941.13吨，而白银SLV ETF持仓出现了402.51吨的上涨至15,118.51吨。

10月14日当周，沪深300指数较前一周上涨0.99%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨4.33%。光伏板块上涨6.88%。

在光伏价格指数方面，截至2022年10月10日（最新）数据报61.64，较此前一期上涨0.41%。光伏经理人指数报176.03，较此前一期下降3.30%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：换月之际遇逼仓威胁 月差升至异常高位 

策略摘要

旺季需求有望逐渐开始兑现，电力以及汽车板块的表现近期较为抢眼，而房地产板块目前虽然存在较大不确定性因素，但各类扶持力度同样在不断加码。近期在逼仓行情下，暂时可以谨慎看多态度对待。

核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，10月14日当周SMM1#电解铜平均价格于63,070元/吨至64,765元/吨，周中呈现走高态势。平均升贴水报价运行于-160至+574元/吨，周中持续走低。

库存方面，上周上期所库存上涨3.33万吨至6.37万吨，LME库存上涨0.18万吨至14.57万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.15万吨至9.42万吨。

观点：

宏观方面，北京时间上周四晚间，美国方面公布的9月CPI数据录得8.2%，高于预期的8.1%。这使得市场对于美联储将会继续大幅加息的预期再度恢复，美元在此后虽有短时回落，但最终仍然站回113关口。而在稍早前公布的美联储议息会议纪要中，美联储官员曾表示，在评估政策调整的累积效应的同时，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。故此目前市场对于美联储态度的微妙变化的反应相对较为敏感，而行情也因此波动较大。

矿端供应方面，据SMM讯，由Freeport-McMoRan公司和Buenaventura控制的主要铜矿Cerro Verde报告称，其8月份产量下降了11.5%，而墨西哥南方铜矿集团的铜产量则下降了10.6%。海外矿端供应或继续呈现趋紧状态。但就国内矿端供应而言，由于铜精矿港口库存依然处于90万吨左右高位。TC价格继续走高1.75美元/吨至86.38美元/吨，显示出目前国内暂不至于出现铜精矿供应不足的情况。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月国内精铜产量达90.07万吨，环比上涨4.42万吨。虽然9、10月炼厂检修安排相对密集，但同时又有大冶有色等企业的投产计划，故此预计供应端受影响程度或许相对有限。

消费方面，虽然就需求端展望而言，4季度实则并不悲观，并且近期电力以及汽车板块的数据表现也相对较为靓丽。铜杆开工率自疫情后基本处于稳步回升态势，9月环比略有小幅下降，但仍达到73.84%。当前不确定性较大的板块仍来自于地产，需持续关注后续扶持政策的发力情况。不过就现货成交而言，周中由于月差处于异常的高位，故此下游采购观望情绪较重，本周预计在完成换月后，下游采购积极性将略有回升。

库存方面，LME库存上涨0.18万吨至14.57万吨。SHFE库存上涨3.33万吨至6.37万吨。国内社会库存（含保税区）下降0.21万吨至13.23万吨。上周正值合约换月，近月合约受到逼仓威胁。不过也引发了相对较大量的持货商交仓的情况。而在LME方面，目前仍不排除禁止来自俄罗斯金属交仓的可能，故此也存在潜在的逼仓风险。预计本周国内库存在完成换月前的交仓后，库存持续出现大幅走高的可能性相对较低。

总体来看，旺季需求有望逐渐开始兑现，电力以及汽车板块的表现近期较为抢眼，而房地产板块目前虽然存在较大不确定性因素，但各类扶持力度同样在不断加码。近期在逼仓行情下，暂时可以谨慎看多态度对待。

■策略

铜：谨慎看多

套利：内外反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：原料价格坚挺，不锈钢价格偏强震荡 

镍品种：

本周镍价维持震荡走势，前半周镍价回落后精炼镍现货市场成交转好，现货升水持续回升，后半周则成交逐步转淡。SMM数据，本周沪镍库存 +1707吨至4413 吨，LME镍库存 -60 吨至52698 吨，上海保税区镍库存 -400至3900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +2011吨至10926 吨，全球精炼镍显性库存 +1951吨至63624 吨，本周全球精炼镍显性库存小幅回升，但仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，中线精炼镍供需将逐步过剩，但当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低谷，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，金九银十传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 -0.7万吨至35.22万吨，对应幅度为 -1.95%，其中冷轧库存 -0.56万吨至16.36万吨，热轧库存 -0.14万吨至18.86万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回落。本周不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格重心小幅上移，前半周基差持续回升、现货成交清淡，后半周随着期货价格反弹，基差逐步回落，现货市场成交有所改善。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，成本重心持续下移，中线预期偏悲观。但十月份不锈钢预计供需两旺，钢厂利润改善产量回升，而消费端处于传统旺季之中预计表现不差，原料价格坚挺、成本端亦存在支撑力量，后期仍将面临消费端和印尼政策带来的不确定性，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：低库存结构下锌价具有一定支撑

锌策略观点

近期锌价维持震荡。海外方面，随着“北溪一号”管道彻底停运，欧洲能源危机正持续恶化，预计能源成本面压力将使得海外冶炼厂继续兑现减产，此外LME 库存持续下跌到 5万吨左右，供应忧虑对锌价下方支撑力度较强。国内近期受疫情影响内蒙、新疆等地区运输受限，加之华北管控较严，下游消费恢复程度相对缓慢。供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。川渝地区冶炼厂开工基本恢复满产，但云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂可能有减产计划，后续需持续关注云南限电情况。整体来看，短期锌价相对偏强，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价将具有较好的价格支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，届时宏观面将对锌价有一定压力，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏强震荡。海外方面，近期欧美正在商谈制裁俄铝，若制裁落地将对全球铝市供需造成一定影响，此外随着冬季的到来，海外天然气供应问题仍存，能源紧张或继续推动电价上涨，后续关注海外铝厂生产情况。国内方面，云南因电力供应紧张影响，目前云南地区年化减产量达到130万吨，内蒙古、广西、四川等地区新投产和复产产能仍在释放中，后续重点关注云南、广西等地电力供应变动对生产的影响情况。此外，近日《昌吉州关于推进铝下游产业高质量发展的实施意见（试行）》印发，长期来看新疆限制电解铝产能政策可能放开。成本利润方面，近期国产氧化铝价格略有下滑，电价和阳极价格维持稳定，电解铝行业利润基本维稳，行业利润随铝价波动略有提升。需求方面，目前光伏、新能源汽车数据表现向好，但地产板块仍较为一般，需等待宏观政策刺激。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：多因素影响供应及运输 硅价先跌后涨

硅市场行情

10月14号当周，工业硅价格先跌后涨，成本端：生产成本上涨，主要受硅煤价格及运输成本上涨影响，后期需要关注硅煤供应情况与价格走势及西南地区电价调整情况。需求端：多晶硅新产能爬坡，对工业硅消费保持增加；有机硅整体开工率小幅回落，终端消费仍未复苏，部分企业停车检修或降低负荷应对，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工小幅回升，但终端市场部分领域复苏，需求小幅提升。整体来看，受多晶硅消费增长，工业硅总消费量仍保持增长，但仍处于供大于求局面。库存端：库存继续增加，尤其厂库方面，受运输影响，厂库增加较多。价格方面：10月14号当周价格先跌后涨，周初价格回落，主要受下游需求不佳，订单较少影响。但四川、新疆等主产区受疫情影响，对工业硅原料供应、产品生产及运输均造成影响，同时云南地区第二轮限电即将实施，加之期货即将上市，贸易商与厂家有囤货意愿，挺价意愿也将强，导致价格反弹上涨。受上述因素影响，预计短期内工业硅价格仍将小幅探涨，需要关注疫情影响及云南第二轮限电情况。

风险

1、    主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：疫情叠加需求低迷，市场信心缺失

策略摘要

钢材：在疫情新一轮爆发的冲击，外加俄乌冲突加剧，美联储进一步加息预期增强的背景下，市场整体信心缺失。回到钢材基本面来看，在金九银十的预期下，成材并未取得需求端的一个爆发，继而持续维持低库存低需求的双弱格局，同时地产端也始终未见明显好转，也是拖累整体成材需求的一个较大因素。但在全球能源危机的背景下，原料端的双焦价格较为坚挺，很难给成材端出让利润，这样就会导致价格持续下跌引发钢厂因亏损而采取主动性减产的预期，同时盘面也做出了深度贴水的防守型格局。因此在宏观不确定因素增多，而成材价格有成本支撑以及深度贴水的格局下，我们维持成材不宜过度悲观的观点，价格维持区间震荡，注意节奏的切换，同时金九银十旺季预期下始终未给需求端一个爆发，中长期伴随高供应和低需求的背景下，成材价格将承压。

核心观点

■市场分析

上周螺纹主力合约收于3759元/吨，环比跌1.05%，热卷主力合约收于3762元/吨，环比跌2.06%。上周主要全国多点爆发新一轮疫情，以及叠加俄乌冲突加剧，美国就业数据亮眼，以及加息预期，市场一度陷入悲观情绪笼罩。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.62%，环比上周下降0.88%，同比去年增加4.55%；高炉炼铁产能利用率89.04%，环比增加0.06%，同比增加8.38%；钢厂盈利率48.05%，环比下降3.46%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.15万吨，环比增加0.21万吨，同比增加23.93万吨。上周钢材产量维持高位，增速受持续的利润亏损明显放缓，高产量成为当下压制价格上涨的一个主要因素。

消费方面：上周钢联公布螺纹表需325.79万吨，环比增加66.89万吨。热卷表需303.40万吨，环比增19.39万吨。上周钢材表需有所恢复，但是还未出现较大的爆发。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1078.14万吨，周环比降19.13万吨，其中螺纹总库存662.42万吨，环比下降32.35万吨。热卷总库存343.7万吨，环比增9.53万吨。整体维持旺季去库节奏，螺纹去库优于热卷，但是产量维持高位，基本保持低库存低需求的格局

综合来看，在疫情新一轮爆发的冲击，外加俄乌冲突加剧，美联储进一步加息预期增强的背景下，市场整体信心缺失。回到钢材基本面来看，在金九银十的预期下，成材并未取得需求端的一个爆发，继而持续维持低库存低需求的双弱格局，同时地产端也始终未见明显好转，也是拖累整体成材需求的一个较大因素。但在全球能源危机的背景下，原料端的双焦价格较为坚挺，很难给成材端出让利润，这样就会导致价格持续下跌导致钢厂因亏损而采取主动性减产的预期，同时盘面也做出了深度贴水的防守型格局。因此在宏观不确定因素增多，而成材价格有成本支撑以及深度贴水的格局下，我们维持成材不宜过度悲观的观点，价格维持区间震荡，注意节奏的切换，同时金九银十旺季预期下始终未给需求端一个爆发，中长期伴随高供应和低需求的背景下，成材价格将承压。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情情况、宏观及地产政策变化、美联储加息，俄乌局势等。

铁矿石：市场信心不足，铁矿震荡回落

策略摘要

整体来看，10月份全球发运仍未见有明显改善，近期有部分钢厂检修，铁水或小幅回落，废钢到货重回50万吨以上，对铁矿消费产生一定压制。10月虽是旺季，但成色欠佳，短期来看，疫情的扰动使得市场对后期消费存在担忧，目前铁矿供需仍未出现明显过剩，下跌空间也相对有限，价格预计将维持震荡。长期来看，铁矿将跟随钢材波动。

核心观点

■市场分析

上周铁矿震荡回落，铁矿主力2301合约上周五盘后收于702.5元/吨，环比下跌21元/吨。上周五铁矿石62%普氏指数报96.15美元，月均价96.08美元。

供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运2798万吨，环比减少372万吨，其中澳洲发运1781万吨，环比减少121万吨，巴西发运672万吨，环比减少41万吨，非主流发运345万吨，环比减少210万吨。45港到港量2654万吨，环比增加312万吨。本期到港量维持高位。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.62%，环比上周下降0.88%，同比去年增加4.55%；高炉炼铁产能利用率89.04%，环比增加0.06%，同比增加8.38%；钢厂盈利率48.05%，环比下降3.46%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.15万吨，环比增加0.21万吨，同比增加23.93万吨，本期铁水产量继续维持年内高位水平。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12992.70，环比增30.85；日均疏港量314.07增9.23。分量方面，澳矿5813.82降75.74，巴西矿4641.02增83.73；贸易矿7843.71降29.15，球团575.10增10.85，精粉912.70降2.61，块矿1955.97降51.42，粗粉9548.93增74.03；在港船舶数91条。

整体来看，10月份全球发运仍未见有明显改善，近期有部分钢厂检修，铁水或小幅回落，废钢到货重回50万吨以上，对铁矿消费产生一定压制。10月虽是旺季，但成色欠佳，短期来看，疫情的扰动使得市场对后期消费存在担忧，目前铁矿供需仍未出现明显过剩，下跌空间也相对有限，价格预计将维持震荡。长期来看，铁矿将跟随钢材波动。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，宏观经济及地产恢复情况等。

焦炭焦煤：疫情反复影响  双焦宽幅震荡

策略摘要

近日因多地爆发的疫情管控政策，使得原料随成材承压下行。但考虑双焦的供应缺失，钢厂铁水产量仍维持高位，厂内焦炭库存持续消耗，加上焦企自身的成本把控以及主被动限产等因素，都对煤炭有强力支撑，不应过度看低。预计短期双焦走势跟随成材，且相对强于成材，后期需关注大会后的政策方向，成材价格变化以及疫情对上下游运力的影响情况。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2301宽幅震荡，盘面最终收于2809元/吨，环比上涨18元/吨，涨幅为0.64%。现货方面，焦炭市场暂稳运行，上周受疫情反复，产地防控政策的升级影响部分地区原料到货，限产力度逐步加大，加上面临环保检查影响，焦企普遍有主被动限产的情况，幅度多在30-40%左右，供应端逐渐收紧，加上原料煤的运费和价格齐涨导致主流焦企纷纷提出第二轮涨价100-110元/吨的决定。下游钢厂铁水产量维持高位，需求端刚性偏强，焦炭供需双双收紧。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为70.4%，减4.3%；焦炭日均产量64.3万吨，减3.6万吨，焦炭库存123.2万吨，增2.7万吨，炼焦煤总库存1038.7万吨，减43.8万吨，焦煤可用天数12.1天，增0.2天。

从消费端看：上周Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率82.62%，环比上周下降0.88%，同比去年增加4.55%；高炉炼铁产能利用率89.04%，环比增加0.06%，同比增加8.38%；钢厂盈利率 48.05%，环比增加3.46%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.15万吨，环比增加0.21万吨，同比增加23.93万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存123.2万吨，环比增加2.7万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存72.5万吨，环比增加1.3万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2301宽幅震荡，盘面最终收于2169元/吨，环比上涨62元/吨，涨幅为2.94%。现货方面，上周因疫情的扩散使得管控政策升级，煤矿整体开工继续下滑，加上大会临近，部分煤企已开始停产检修，焦煤供应偏紧。下游钢厂因原料运输受阻库存缩减，有一定补库需求，再加上焦炭再次提涨，报价开始持续上探。线上竞拍成交良好，多有探涨报价，整体市场继续呈稳中偏强态势。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率73.89%，较上期值降2.12%，日均产量61.32万吨增1.83万吨。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为70.4%，减4.3%；焦炭日均产量64.3万吨，减3.6万吨，焦炭库存123.2万吨，增2.7万吨，炼焦煤总库存1038.7万吨，减43.8万吨，焦煤可用天数12.1天，增0.2天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据，原煤库存222.41万吨，环比增加12.5万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存1038.7万吨，周环比减43.8万吨，平均可用天数12.1天，周环比增0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存929.2万吨，周环比减33.4万吨，平均可用天数12.7天，周环比增0.2天。

综合来看，疫情对于原料产量的影响是相当直观的，加上临近大会，环保政策的加强使得焦钢企均有限产现象。双焦在供应不足，下游需求不减的情况下，回调更多是投资的悲观情绪所引起的，现货端表现则相对坚挺，多数焦企因亏损严重均有提涨的决定。考虑到企业的成本把控以及限产和库存偏低等因素，都对煤炭有强力支撑，不应过度看低。预计短期双焦走势跟随成材，且相对强于成材，后期需关注大会后的政策方向，成材价格变化以及疫情对上下游运力的影响情况。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

压产政策影响、消费能否回归、疫情形势、成材价格利润、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：多空因素交织  煤价暂稳为主

策略摘要

动力煤品种：当前动煤多空因素交织，疫情不断影响，坑口产销困难。后期寒冬预期较大，煤矿心态偏好，且港口因多重因素库存始终不高，煤价暂时难以下跌。但，政策压制以及期货流动性严重不足，我们依然建议中性观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2301波幅较大，最终收于858.8元/吨，跌51.2元/吨，跌幅4.68%。产地指数：截至10月14日榆林5800大卡指数1175元，周环比涨25元。鄂尔多斯5500大卡指数1053元，周环比涨15元。大同5500大卡指数1164元，周环比涨19元；港口指数：截至10月14日，CCI进口4700指数146美元，周环比降6美金。CCI进口3800指数报104美元，周环比降5.5美元。

港口方面：截至到10月14日，北方港口总库存为1337万吨，环比9月30日减少43万吨。其中，秦皇岛煤炭库存480万吨，环比减少10万吨；曹妃甸煤炭库存524万吨，环比减少28万吨；京唐港库存142万吨，环比减少43万吨。黄骅港煤炭库存191万吨，环比增加38万吨；北方四港日均铁路调入量为132万吨/天，环比减少7万吨/天。由于受大秦线检修以及疫情影响，铁路调入量有所减少。

电厂方面：截至10月13日，沿海8省电厂电煤库存2957.4万吨，环比7日减少18.6万吨。平均可用天数为15.4天，环比7日增加0.5天。电厂日耗191.5万吨，环比7日减少7.8万吨。供煤194.3万吨，环比日增加8.7万吨。

海运费：截止到10月14日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1838点，环比13日上涨20点，开始止跌回升；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1042.8，国内运价继续延续上涨态势。

整体来看，产地方面，主产地受20大以及疫情影响，部分煤矿已经停产停销。外加受疫情影响，长途拉运受阻，大矿以保长协为主，市场煤资源较少。矿方认为当前供给减少以及后期寒冬预期较大，煤矿纷纷挺价。但因接近限价区间，以及害怕政策压制，因此上涨煤矿数量减少，大多以稳为主；港口方面，周初港口贸易商信心十足，报价纷纷提高。由于临近20大，担心政策风险以及下游抵触心理较大，因此周末贸易商报价较为平稳。由于产地供给减少，叠加铁路运输紧张，因此港口可售资源偏少，短期难以实现较深下跌；进口煤方面，当前由于国际采购减少，因此进口煤市场报价偏弱。但国内终端观望为主，还盘与报价差距较大。印尼矿方看好后市冷冻，认为煤价有支撑，因此报价坚挺；需求方面，当前日耗虽然快速回落，但因低卡煤居多，因此日耗整体处于高位。且部分地区提前供暖，后期日耗有所支撑。综合来看，当前煤炭处于一个关键时期，利多因素在于坑口受疫情和20大影响，产量有所减少。且大秦线司机多例病例出现，给原来就有运输瓶颈铁路线带来进一步打击。到港资源偏少下，港口库存不断去化，可售资源偏少。后期冷冻预期较大，因此煤炭短期难以降价，以稳为主。利空因素在于当前处于绝对淡季，叠加疫情不断多地爆发，致使电厂日耗难以向上攀升。外加化工需求一般，由化工煤下跌可能会带来动煤的连锁反应。国际煤市转弱下，进口煤可能会超预期，因此带来边际效应的下跌。以及我们政策的压制也不能忽视。但当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃冷修预期增强 纯碱短期产销两旺

策略摘要

玻璃纯碱：尽管玻璃的供应经过前期大量的冷修，出现明显的下降，但需求表现中规中矩，玻璃始终维持较高的库存，去库表现偏弱，库存压力犹存，玻璃产线存冷修加大的预期。纯碱整体产销两旺，各环节及总库存维持低位降库趋势，基本面偏强。目前纯碱利润仍处中高位水平，后续需重点观察浮法玻璃产线冷修和光伏产线投产的对冲情况。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约冲高回落，收盘价为1526元/吨，上涨20元/吨，涨幅1.33%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1693元/吨，环比上涨0.71%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为82.67%，环比持平，产能利用率为83.46%，环比持平。需求方面，长假过后整体需求有所走弱，其中南方地区好于北方。库存方面，截止到10月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存7013.7万箱，环比下降1.42%。整体来看，尽管玻璃的供应经过前期大量的冷修，出现明显的下降，但需求表现中规中矩，玻璃始终维持较高的库存，去库表现偏弱，库存压力犹存。利润方面仅石油焦产线维持微利，天然气和煤制气利润持续4-5个月的亏损，若后续地产需求仍未有明显好转，则玻璃产线依旧存冷修加大的预期。

纯碱方面，上周纯碱2301合约宽幅下行，收盘价为2486元/吨，环比下跌51元/吨，跌幅2.01%。现货方面，国内纯碱市场整体呈现偏稳走势，波动不明显。供应方面，上周纯碱整体开工率为89.94%，环比上调2.65%，纯碱整体开工处于绝对高位。需求方面，订单保持稳定，轻碱出口和光伏需求表现偏强。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存36.8万吨，降幅5.88%。整体来看，纯碱整体产销两旺，各环节及总库存维持低位降库趋势，基本面偏强。目前纯碱利润仍处中高位水平，后续需重点观察浮法玻璃产线冷修和光伏产线投产的对冲情况。

■策略

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

■风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：重要报告集中发布，油脂市场整体上涨

油脂观点

■市场分析

上周油脂盘面反弹后进入震荡行情，国庆期间，OPEC+决定减产，导致国际原油连续上涨，马盘棕榈油和CBOT豆油受其影响，跟其上涨；后因市场悲观情绪持续发酵，盘面震荡。10月11日，MPOB发布月报，月报显示，马棕9月产量177万吨，环比增2.59%；出口142万吨，环比增9.25%；月末库存232万吨，环比增10.54%。马棕9月产量及出口情况基本符合预期，但因进口略高于预期，月末库存落在市场预估的上沿，报告中性略微偏空。该报告继续确认了马棕进一步累库的事实，在过去的4个月里，受印尼大量出口的冲击，马棕库存已经从5月152万吨的历史低位回升至200万吨以上正常水平，这对棕榈油价格形成持续压制。船运调查机构ITS数据显示，马棕出口10月1-10日较上月同期大降17.25%，印尼棕榈油协会（GAPKI）发布数据，印尼8月棕榈油出口量为433万吨，产量增至431万吨，库存降至404万吨。10月12日晚上美国农业部发布10月USDA报告，报告显示10月美国2022/2023年度大豆产量预期为43.13亿蒲式耳，市场预期为43.81亿蒲式耳。10月美国2022/2023年度大豆期末库存预期为2亿蒲式耳，市场预期为2.48亿蒲式耳，9月月报预期为2亿蒲式耳。10月美国2022/2023年度大豆单产预期为49.8蒲式耳/英亩，市场预期为50.6蒲式耳/英亩，9月月报预期为50.5蒲式耳/英亩。其中单产下调幅度较大，继续提振市场。上周菜油总体表现仍为强势。从菜油自身基本面来看，因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善。而且上周进口菜籽压榨量减少，产油量有所减少，菜油仍然会比较强势。整体看，棕榈油受印度排灯节备货结束令产地出口前景有所转弱，随着原油反弹势头放缓，或限制棕榈油后续反弹空间。豆油在USDA报告发布后，大豆产量调低，叠加美国密西西比河水位下降导致出口受阻，引发出口预期减少导致国内大豆更加紧缺，豆油现货缺乏，豆油基差也是上行为主。而菜籽油因为现货紧张基差和价格都预计继续保持强势。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：豆一上市增加，盘面季节性回调

大豆观点

■市场分析

上周豆一主力合约2301期货价格受到新季大豆上市，出现了连续小幅下跌行情。现货方面，东北大豆集中上市，新季大豆蛋白含量偏低，价格走低，南方大豆水分偏大，价格也呈现疲软势头，整体贸易商收购意愿不高，依旧以随行采购为主。预计后续高低蛋白大豆价格走势出现分化，高蛋白大豆价格相对坚挺，低蛋白大豆走势参考中储粮收购动态。进口大豆价格相对较高，对大豆价格有一定支撑，短期大豆价格下滑幅度或有限，依然维持震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格继续上涨。截止至2022年10月14日，全国通货米均价为10460元/吨，环比上涨200元/吨。上周东北产区遭遇雨雪天气，上市时间延迟，部分地区质量受到一定影响，其他产区走货量较好，贸易商收购积极。上周费县中粮，青岛益海嘉里相继入市，继续给市场起到提振和支撑作用，后市来看，油厂的积极入市影响将持续，基本面的减产预期也带动期现市同步上涨，预计仍然保持震荡上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：供应端再度下修，豆粕玉米震荡上行

粕类观点

■市场分析

国外方面USDA发布10月供需报告，其中对新季美豆的单产预期下调至49.8蒲式耳/英亩，环比减少0.7英亩/蒲式耳；因此产量端也随之下调至43.13亿蒲式耳，环比减少0.65亿蒲式耳；2021/22年度结转库存2.74亿蒲式耳，环比上升0.17亿蒲式耳，报告对美豆的单产下修幅度高于市场预期，新年度大豆供应持续偏紧，对美豆和豆粕的价格起到支撑。此外，南美新作大豆方面扩种预期较强，但仍具有不确定性，根据最新情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆供应可能更加紧俏，需持续关注。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；同时由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，现货基差报价持续保持历史高位，高基差也支撑着国内盘面价格。综合来看，目前全球大豆库存并不宽裕，值此南美大豆新作播种生长的期间，一旦南美产区遭遇天气问题，美豆及粕类价格或将进一步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA发布十月供需报告显示，将新季玉米产量预期下调至138.95亿蒲式耳，环比减少0.49亿蒲式耳；将新季玉米单产调低至171.9蒲式耳/英亩，环比下降0.6蒲式耳；将新季玉米期末库存预期下调至11.72亿蒲式耳，环比下降0.47亿蒲式耳，产量预期的下调对美玉米价格小幅提振。此外，由于俄乌冲突的进一步演化，促使乌克兰粮食出口蒙上了阴影，而此前的报告中也提到，由于地缘冲突，已经影响了今年的乌克兰小麦春播，造成了一定减产，而目前的形势升级无疑也会加剧全球玉米谷物的出口短缺。国内方面，现货价格整体较稳，局部有小幅波动。东北产区收割进度偏慢，受到雨夹雪天气的影响，收割难度较大，新季玉米上市整体往后推迟半个月，市场供应较有压力。需求方面，由于生猪养殖利润较高，市场补栏仔猪积极性高涨，饲料需求有所增加。预计未来一段时间内玉米价格将会呈现偏强的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：需求逐步提升，猪价震荡上行

生猪观点

■市场分析

进入10月份以来生猪价格迎来了一波强势的拉升，截至上周五全国均价已经到达了28元/公斤。此次生猪价格单边上行的主要是因为生猪供应的减少以及消费需求的抬升。进入十月份后，南方腌腊需求的启动导致大肥的消费需求逐步走高，肥标价差从节前的0.49元/公斤上涨到当前的0.8元/公斤。价差的扩大意味着大肥养殖利润更加的丰厚，虽然大肥的养殖周期比标猪的养殖会延长40%，但单头利润能增加75%左右。所以大肥的养殖对于当前的散户有极大的诱惑，散户的压栏在所难免。而压栏则导致供应的进一步减少，当前猪价有继续冲高的可能，但从历史数据来看生猪价格超过27元/公斤后会对消费会有很强的抑制。当前除了关注供应端还需要关注屠宰以及白条的走货情况。另外南方腌腊需求刚启动，在此价格上会形成多大规模的需求还需进一步观察。生猪价格的快速上涨会加速抛储等干预政策的快速落地，短期来看生猪价格或将延续偏强震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，虽然豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，但猪肉价格的上涨带动鸡肉需求的增加，养殖端利润丰厚，养殖企业延淘惜售情况明显，叠加天气转凉后产蛋率增加，短期内鸡蛋供应或有小幅提升。需求方面，国庆期间贸易商大多清理库存，导致流通环节库存迅速减少，节后因企业复工、学校开学等因素影响，对鸡蛋需求有一定增加，但由于现货价格的大幅上升，贸易商的恐慌心理导致其采购销售快进快出，多以按需采购为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：宏观因素持续施压，郑棉偏弱震荡

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美国USDA供需报告对22/23年度全球及美国棉花产量小幅下调，同时上调期末库存预估。另外还下调了美棉出口量以及全球消费量。基于之前美国干旱以及巴基斯坦洪灾导致的棉花产量受损，下调产量或不及预期，但消费端的预期下调结合当下全球经济衰退的预期使得本年度棉花供应略显宽松，进一步利空棉价。国内方面，新棉已陆续大量上市，开秤价格低于棉农预期，惜售情绪严重，有一定程度推高现货价格。但伴随传统订单旺季的临近结束，下游订单未见好转，企业采购谨慎。另外，国内疫情的进一步爆发，消费预期悲观，对棉价造成压力。后期需关注新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较为明显，短期浆市观望气氛浓郁，预计短期内浆价将维持高位。十月第一周各港口纸浆库存量较上周增加5.6%，总体维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果盘面上涨，红枣偏弱震荡

苹果观点

■市场分析

本周产区晚富士陆续开始交易，山东产区上货量逐渐增加，但整体上货量不大，预计下周开始上量。陕西产区各地上市时间较为集中，入库工作陆续开始，整体价格较为稳定。本周受疫情管控影响，产区客商不多，多观望为主，果农入库积极性较高。后期疫情管控逐步放开，市场成交量有望回升。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内人员流通受限，内地人员进疆受限，各地客商进疆后需进行静态观察。物流运输不畅，新季下树采收时间或有延迟。初步预计，今年新疆灰枣产量较2020年的产量大年略有减产，高于2021年的水平，市场供应较2021年有所增加。供应端基本确定，但是管控影响，红枣采收大概率会延迟，这样红枣在树上自然吊干的时间较长，红枣水分较少质量会更受青睐。但吊干后的枣掉落在地上若预降雨天气会使枣腐烂，造成商品率下降。因此后期依然需要关注产区天气。新疆的疫情管控措施对于红枣供应的直接影响，是造成内地阶段性的红枣供应不足，进而支撑红枣价格，直至新季新疆红枣能够流入市场。不过另一方面，疆内红枣难以流通，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱，贸易商或将持续试探枣农底价。综合来看，今年新疆红枣供应恢复而需求端没有明显改善的迹象，供需格局决定了红枣较难上涨。不过短期，红枣进入传统消费旺季，南疆地区受公共卫生事件的影响可能导致收购推迟，进而造成内地红枣阶段性的供给不足，市场出现阶段性的供需矛盾，短期的供需错配支撑红枣价格。

■策略

震荡偏强

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年10月14日，沪深300期货(IF)成交1189.88亿元，较上一交易日增加12.17%；持仓金额2095.83亿元，较上一交易日增加1.91%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1360.02亿元，较上一交易日增加22.77%；持仓金额3897.22亿元，较上一交易日增加3.57%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交579.53亿元，较上一交易日增加16.01%；持仓金额1003.89亿元，较上一交易日增加0.8%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：2022年10月14日，2年期债(TS)成交861.52亿元，较上一交易日减少0.97%；持仓金额1265.99亿元，较上一交易日增加1.2%；成交持仓比为0.68。5年期债(TF)成交571.12亿元，较上一交易日增加19.47%；持仓金额1277.65亿元，较上一交易日增加1.58%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交864.14亿元，较上一交易日增加33.29%；持仓金额1966.42亿元，较上一交易日增加1.46%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：2022-10-14，甲醇减仓20.27亿元，环比减少3.39%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓76.77亿元，环比增加7.83%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；豆一、短纤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交1001.18亿元、912.77亿元和858.91亿元（环比：16.19%、24.91%、0.86%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-10-14，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3405.83亿元、3110.24亿元和2419.39亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。